Какую роль играют центробанки в ценах на активы

07.10.20

3 мин

Центральные банки — одни из основных ньюсмейкеров на фондовом рынке: намёков от самых важных из них достаточно для изменения настроений инвесторов по всему миру. Центробанки обладают огромным влиянием: они фактически определяют стоимость денег в экономике. Как они это делают и как это влияет на стоимость акций, облигаций и золота?

Американские рынки почти полностью восстановились после обвала в феврале — марте: в августе индекс S&P 500 обновил исторические максимумы. Многие инвесторы и аналитики считают, что главная причина — действия центробанков, особенно Федеральной резервной системы (ФРС) США, по помощи финансовым рынкам и экономикам. Основные инструменты в руках ведущих центробанков мира, включая ФРС, Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Японии, — ключевая ставка и программы выкупа активов с рынка. Сейчас обо всём расскажем.

Почему Центральные банки изменяют ключевую ставку

Ключевая ставка — минимальный процент, по которому центральные банки (ЦБ) дают займы коммерческим банкам. Это также максимальный процент, по которому ЦБ готовы принимать деньги на депозит. Ключевая ставка опосредованно влияет на все процентные ставки в экономике, говорится на сайте Банка России.

Например, когда ключевая ставка снижается, банки могут снизить и ставку по кредитам для людей и бизнеса. Благодаря этому увеличивается потребительский спрос, а бизнесу дешевле брать деньги на развитие. Кроме того, снижаются ставки по депозитам, потому что банкам становится менее выгодно занимать таким образом деньги. Поэтому у людей становится меньше стимулов сберегать, и больше — тратить.

Всё это может способствовать экономическому росту. В то же время при снижении ключевой ставки увеличивается инфляция. Денег в экономике становится больше, спрос и потребление растут. Также может снизиться курс национальной валюты из-за оттока капитала (инвесторам становится менее выгодно вкладываться в активы внутри страны), поэтому импортные товары дорожают. Из-за опасности роста инфляции центральные банки (ЦБ) снижают ключевую ставку осторожно.

Большинство центральных банков определяют цель (таргет) по инфляции: например, Банк России стремится к тому, чтобы годовая инфляция была в районе 4 %, цель Федеральной резервной системы (ФРС) США — 2 %. Банк России отмечает, что такой уровень инфляции означает стабильность цен, что важно для бизнеса и населения. При этом ФРС, в отличие от Банка России например, имеет «двойной мандат»: ФРС также отвечает за уровень занятости (то есть фактически за рост экономики). Банк России — только за уровень цен.

При этом центральные банки должны сохранять свою независимость от властей, чтобы не допустить роста инфляции, настаивают в Международном валютном фонде, так же считают большинство экономистов, в том числе нобелевские лауреаты.

Как правило, ЦБ снижают ставки, когда в экономике заметны негативные тенденции, а инфляция находится ниже целевого уровня. И напротив, когда есть угроза, что инфляция может превысить таргет, ЦБ могут повысить ставки.

Как изменение ключевой ставки влияет на стоимость биржевых активов

I. Облигации. Быстрее всего на изменение или ожидание от изменения ключевой ставки реагирует рынок облигаций, отмечает Банк России. Если инвесторы ожидают, что ЦБ снизит ключевую ставку, спрос на уже выпущенные облигации растёт. В итоге их цена растёт, а доходность снижается, чтобы текущая купонная доходность в процентах соответствовала новым выпускам облигаций с более низкими ставками. Верно и обратное: если ключевая ставка растёт, стоимость выпусков облигаций в обращении падает.

II. Акции. На стоимость акций снижение ключевой ставки влияет по нескольким причинам.

Как правило, низкие ставки могут увеличивать прибыль компаний в долгосрочной перспективе, так как кредиты становятся более доступны: компании могут вложить деньги в новые проекты, снизить долговую нагрузку, заменив старый заём по более низким ставкам, выкупить свои акции с рынка, и т. д. Это увеличивает привлекательность акций для инвесторов. Исключением из правила часто называют банки: при низких ключевых ставках процентные доходы уменьшаются.
При снижении ставок стоимость привлечения денег для крупных инвесторов также снижается, растёт спрос на акции с их стороны, что приводит к росту стоимости бумаг.
При снижении ставок уменьшается привлекательность вложений в облигации и депозиты. Поэтому инвесторы могут увеличивать вложения в акции как альтернативный способ получения дохода. Дивиденды компаний также становятся более привлекательными.При повышении ставок — всё наоборот.

III. Золото. Спрос на драгметалл, при прочих равных, при снижении ключевой ставки увеличивается, так как инвесторы понимают, что инфляция, скорее всего, вырастет, а предложение золота ограничено.

Как центральные банки ещё могут влиять на рынки

По мере того как ключевые ставки в развитых экономиках приближались к нулевым значениям в последние десятилетия (а иногда и в некоторых странах даже становились отрицательными), у центральных банков появлялись новые («нетрадиционные») инструменты кредитно-денежной политики, отмечают исследователи.

Один из них — так называемое количественное смягчение (Quantitative easing, QE). В рамках таких программ центробанки могут также выкупать с рынка активы: облигации, ипотечные ценные бумаги и т. п. — и хранить их на своём балансе. Банки, владеющие ценными бумагами, получают дешёвые деньги. Они могут увеличить свои резервы и кредитование реального сектора под более низкие ставки.

Из-за падения рынков весной 2020 года ведущие центробанки мира резко увеличили программы выкупа активов. По данным Reuters, общий объём активов на балансе центробанков США, Японии, Англии и Еврозоны составлял примерно $22 трлн (из них почти $7 трлн — на балансе ФРС). Для сравнения, ещё в феврале этот показатель было около $15 трлн.

Почему за действиями центробанков важно следить

Даже не само изменение ключевой ставки или объявление объёма программы выкупа активов, а просто ожидание этого может сильно влиять на рынки. Например, 10 октября 2018 года индекс Dow Jones за день снизился на 3,1 %, Nasdaq Composite — на 4 % из-за опасений по поводу повышения ключевой ставки. Доходность десятилетних казначейских облигаций выросла до максимума с 2011 года. Инвесторы опасались, что подъём ключевой ставки замедлит рост экономики.

Как правило, из-за ожидания снижения ключевой ставки стоимость акций, облигаций и золота растёт. Но 2 марта 2020 года, когда ФРС объявил о снижении ключевой ставки сразу на 0,5 процентных пункта, фондовые рынки упали. Для инвесторов это был сигнал, что ситуация в экономике хуже, чем все думали, говорили эксперты.

Инвестору стоит следить за новостями, но нужно не упускать из виду долгосрочные тренды. В 2020 году из-за последствий пандемии центральным банкам пришлось снижать ключевые ставки, которые в исторической перспективе и так были на крайне низком уровне. Это накладывает ограничения на способность центральных банков бороться с любым следующим или текущим кризисом, считают исследователи.

Кроме того, мягкая денежно-кредитная политика ЦБ может приводить к дисбалансам (и даже — пузырям) на фондовом рынке вследствие переоценённости активов, указывал в своем докладе Банк международных расчетов (BIS). Длительное сохранение ставок на низком уровне может способствовать расцвету зомби-кредитов — займов компаниям, которые иначе не остались бы на плаву, показало недавнее исследование на данных европейских стран. Впервые экономисты обратили пристальное внимание на это явление, изучая «потерянное десятилетие» экономики Японии.

Когда центробанкам придётся перейти к повышению ключевой ставки или сокращать свой баланс, это может вызвать значительное снижение стоимости активов, говорится в докладе BIS. Строить свою инвестиционную стратегию в зависимости от циклов снижения и повышения ключевой ставки крайне сложно, потому что в рыночных ценах уже могут быть заложены ожидания по поводу будущих изменений. Непрофессиональным инвесторам обычно советуют сконцентрироваться на анализе отдельных компаний, диверсифицировать портфель и вкладываться на долгий срок.