На финансовых рынках, как и в экономике, бывают периоды падения и спада. Они связаны не только с экономикой, но и с психологией инвесторов. Рассказываем, как определять рыночные циклы.
Почему существуют циклы на рынках
Первое объяснение: потому что есть циклы в экономике. В Международном валютном фонде (МВФ), основываясь на данных о 21 развитой экономике в 1960 — 2007 гг., подсчитали: в среднем 10% времени страны проводят в рецессии. Рецессия — падение экономики как минимум два квартала подряд.
Во время рецессии снижается экономическая активность: падает производство, потребление, занятость и торговля, перечисляют в МВФ. Это негативно сказывается на прибылях компаний и, как можно предположить, оценке инвесторами справедливой стоимости их акций. Исследователи подсчитали: 29 из 30 последних рецессий (до 2020 года) в США, Германии и Великобритании приводили к снижению фондовых рынков более чем на 10%.
Однако это не единственное объяснение цикличности фондовых рынков. Об этом в своей книге «Рыночные циклы. Как выявлять и использовать закономерности для успешного инвестирования» пишет Говард Маркс, сооснователь и сопредседатель Oaktree Capital Management, — по данным самой компании, крупнейшего в мире инвестора (под управлением — $140 млрд) в проблемные активы.
Когда я вижу в своей почте аналитические записки Говарда Маркса, это первое, что я открываю и читаю.
Уоррен Баффет
Почему важна психология
Экономический цикл влияет не только на прибыльность компаний, но и на психологический настрой инвесторов, пишет Маркс. По его словам, инвесторы редко придерживаются объективных, рациональных, нейтральных и устойчивых позиций. Когда рынки растут, они демонстрируют высокие уровни оптимизма, жадности, терпимости к риску и доверчивости. Из-за этого цены на активы растут.
Объяснить оптимизм инвесторов в своей книге, переведённой на русский язык как «Иррациональный оптимизм», писал нобелевский лауреат по экономике и поведенческий экономист (бихевиорист) Роберт Шиллер. Первое её издание Шиллер выпустил в конце 1990-х и фактически предсказал появление «пузыря доткомов».
Исследованиями инвестиционной психологии как раз занимаются бихевиористы. Авторы одного из экспериментов, проведённого еще в 1990-е гг., создали рынок некоего актива. Участники эксперимента продавали и покупали его в течение 15 раундов. Условия были такие: в самом начале торгов актив стоил $3,6, по завершении каждого раунда тем, у кого бумага была на руках, платили 24 цента в виде дивидендов. По окончании пятнадцатого раунда актив терял стоимость. Получается, справедливая цена такой бумаги — $3,36 во 2-м раунде, $3,12 — в 3-м, и т. д. Однако вплоть до четырнадцатого раунда цена актива держалась на уровне $3,5. Большинство участников эксперимента так объясняли свою стратегию: «Я знал, что цена слишком высока, но я хотел купить бумагу, получить пару раз дивиденды, а потом продать следующему». Так экономисты зафиксировали вполне рациональный пузырь на рынке.
По мере того как цены растут, по некоторым причинам настроения инвесторов меняются на пессимизм, страх, неприятие риска и скептицизм, отмечает Маркс. Инвесторы продают активы, а их цена падает.
Кредитный цикл
Психологический цикл влияет на желание инвесторов кредитовать, покупать и продавать, а также на кредитный рынок, отмечает Маркс. Упрощённо это выглядит так: когда экономика растёт и бизнес процветает, кредиторы (и инвесторы, и финансовые организации, в том числе банки) более охотно готовы предоставлять им капитал. Ставки снижаются, выдача долгов увеличивается.
Иногда это может приводить к неблагоразумному кредитованию: например, когда финансирование получают компании без понятной бизнес-модели и перспектив прибыльности. По мнению Маркса, финансирование от венчурных фондов, которое активно получали стартапы в 1990-х гг., способствовало надуванию «пузыря доткомов»: многие компании не могли впоследствии заплатить по долгам. Как отмечал журнал The Economist в 2001 году, «наихудшие займы даются в самые благоприятные времена».
Предыдущие три волны роста мирового долга закончились кризисами, говорится в исследовании Всемирного банка. Так, глобальный финансовый кризис 2007—2008 гг., по мнению многих аналитиков, был спровоцирован пузырём на рынке ипотечных ценных бумаг в США: ипотеку выдали большому числу заёмщиков, которые не могли обслужить свой долг. Чрезмерный оптимизм и доступность рынков капитала способствовали опасному поведению на рынке ипотечного кредитования.
Когда кредитный цикл, напротив, находится в стадии ужесточения, кредиторы менее охотно выдают новые займы. Этому могут способствовать, например, действия регулятора, ужесточающие стандарты кредитования или делающие рынки капитала менее доступными (например благодаря увеличению ключевой ставки), чтобы избежать надувания пузыря. Компаниям становится сложнее рефинансировать старые обязательства и начинать новые проекты.
| Оптимизм | Пессимизм |
|---|---|
| Боязнь упустить выгодные возможности. | Страх утраты денег. |
| Ослабление нерасположенности к риску и скептицизма (и, соответственно, снижение должной осмотрительности). | Повышение нерасположенности к риску и скептицизма. |
| Надежда получить очень большие деньги посредством очень малого количества сделок. | Нежелание кредитовать или инвестировать, независимо от достоинств. |
| Готовность покупать всё больше и больше ценных бумаг. | Повсеместная нехватка капитала. |
| Готовность покупать ценные бумаги пониженного качества. | Экономический спад и трудности рефинансирования долгов. |
| Высокие биржевые котировки, низкая потенциальная доходность, высокий риск и скупые премии за риск. | Дефолты, банкротства и реструктуризации. |
Почему о циклах стоит знать инвестору
В долгосрочной перспективе рынки, несмотря на периоды спада, растут. В этой ситуации стратегия «купи хорошие активы и держи» — логичная. Однако если вы купите активы в поздней стадии так называемого «бычьего» рынка, когда оптимистов гораздо больше, чем пессимистов, то доходность вашего портфеля может быть ниже ожидаемой, — период подъёма на рынке сменится периодом спада.
Опытные инвесторы не только оценивают фундаментальные показатели бизнеса, но и берут в расчёт цену акций. Если акции переоценены, то покупать их нет смысла, — как пишет Маркс, ни один актив, ни одна компания не могут быть настолько хороши, чтобы их цена могла расти всё время. Зато во времена всеобщего пессимизма стоимость хороших активов может необоснованно падать, поэтому потенциальная доходность увеличивается, а риски уменьшаются (так как возможное падение цены акций меньше).
Маркс отмечает, что предсказать, когда на рынке возникнет точка перегиба, невозможно. Однако в каждом буме и депрессии есть предупредительные сигналы о том, что рыночный цикл может измениться.