Обычно рыночные цены облигаций, по которым их можно купить или продать на бирже, сильно не меняются под воздействием спроса и предложения на рынке. Но можно, например, найти государственные облигации, которые стоят 150% от номинала, или корпоративные облигации за 60% от номинала. Объясняем, что это значит и стоит ли в них инвестировать.
Евроблигации Минфина: 180 % от номинала
Стоимость гособлигаций (ОФЗ) зависит от того, как международные инвесторы оценивают риски, связанные с вложениями в долговые бумаги этой страны. Например, если правительство резко увеличивает дефицит бюджета, это может привести к росту доходности облигаций, — инвесторы могут подумать, что государству будет сложнее платить по долгам.
Например, в 2011 году в Италии был политический кризис и инвесторы стали сомневаться, что власти смогут провести реформы в бюджетной сфере и экономике. Доходность гособлигаций этой страны сразу выросла до 7 %.
Перед тем как инвестировать в облигации, международные инвесторы обращают внимание на кредитный рейтинг страны — он показывает, насколько рискованны вложения. Например, чем выше уровень госдолга по отношению к ВВП и больше дефицит бюджета (разница между доходами и расходами) — тем более вероятно, что государство не сможет расплатиться по долгам. Это влияет на стоимость и доходность облигаций.
Например, 9 августа Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги России до «ВВВ» с «BBB-». Это привело к росту цен и снижению доходности ОФЗ, говорили эксперты.
Как разбираться в кредитных рейтингах
У каждого из кредитных агентств — своя шкала долгосрочных и краткосрочных рейтингов. Например, в долгосрочной шкале S&P (Standard & Poor's) Global Ratings 22 пункта: наиболее платёжеспособным компаниям присваивают рейтинг АAA, а находящимся на грани дефолта — D.
Например, если S&P присваивает организации рейтинг А, то он оценивает её платёжеспособность как «умеренно высокую», но с большей, чем у компаний с более высоким рейтингом (ААА или АА), «чувствительностью к воздействию неблагоприятной экономической конъюнктуры и другим негативным изменениям во внешней среде». Если у эмитента рейтинг ССС, то агентство считает, что «финансовые обязательства могут быть выполнены только при наличии благоприятной деловой, финансовой и экономической конъюнктуры».
Мы подробнее остановимся на другом важном факторе — ключевой ставке. Это процент, по которому Центробанк (ЦБ) выдаёт займы коммерческим банкам. Если инвесторы ожидают, что ЦБ снизит ключевую ставку, спрос на уже выпущенные облигации растёт. В итоге, их цена растёт, а доходность снижается, чтобы текущая купонная доходность в процентах соответствовала новым выпускам облигаций с более низкими ставками.
Верно и обратное: если ключевая ставка растёт, стоимость выпусков облигаций в обращении падает.
Номинал облигации 1 тыс. руб., дата погашения — 14 апреля 2021 года. Купон 37,9 руб. выплачивают каждые полгода. Ставка купона — 7,6 % годовых, однако доходность указана 4,54 %. Текущая доходность ниже ставки купона из-за того, что сейчас бумага стоит дороже номинала. Цену облигаций обозначают в процентах от номинала: здесь — 102,6500, — значит, её рыночная стоимость — 1026,5 руб. К тому же при покупке облигации добавят купонный доход, который предыдущий держатель уже успел накопить после последней выплаты купонов. В нашем примере накопленный купонный доход (НКД) предыдущего держателя равен 8,75 руб.
Приведём конкретный пример. В октябре 2019 года глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что ЦБ может «более решительно» снижать ставки: уровень инфляции позволяет. Обычно ЦБ снижает ставку, когда рост цен не слишком высокий. Для некоторых инвесторов это стало неожиданностью, и стоимость облигаций сразу выросла: например, цена ОФЗ-26224 с погашением в 2029 году выросла за день со 102,5 % от номинала до 103 %.
Инвесторам, которые хотят заработать на изменении ключевой ставки, стоит запомнить: чем больше срок до погашения облигаций, тем сильнее они реагируют на изменение ключевой ставки. Например, если ставки или инфляция скакнут вверх, то стоимость «длинных» облигаций упадёт сильнее. Чем больше срок до погашения — тем больше неопределённость и тем больше доходность облигаций. Поэтому инвесторы требуют более высокую премию за вложения на долгий срок.
Например, в 2019 году ЦБ за несколько раз снизил ключевую ставку с 7,75 % до 6,25 % годовых. Поэтому облигации росли в цене: индекс гособлигаций RGBI, который учитывает стоимость всех ОФЗ с фиксированным купоном, за год вырос на 12 %. Стоимость облигаций с более поздним сроком погашения выросла сильнее: например, если бы инвесторы в начале года купили 30-летние ОФЗ 46020 за 85,6 % от номинала, в конце года могли бы их продать за 102,4 % от номинала (рост цены на 19,6 %) . Другой пример: 10-летние ОФЗ с погашением 19 января 2028 года выросли в цене на 16 %: с 91 % до 105,8 % от номинала. Для сравнения: цена ОФЗ с погашением в мае 2020 года выросла всего с 98,6 % до 100,6 % от номинала.
Как правило, стоимость государственных облигаций быстрее реагирует на новости, связанные с ключевой ставкой, чем корпоративных. Дело в том, что в государственных облигациях больше ликвидность и большая доля нерезидентов по сравнению с облигациями компаний.
Стоимость отдельных выпусков облигаций может значительно отклоняться от номинала, если они по каким-то причинам больше интересны инвесторам. Например, еврооблигация Минфина с погашением в 2028 году, выпущенная 30 лет назад, по состоянию на 22 июня 2020 года торгуется за 174 % от номинала. По ней предусмотрены купоны, значительно превышающие купоны других еврооблигаций ($63,75, выплачиваются два раза в год), которые выплачивались даже в моменты кризиса, что добавляет инвесторам уверенности.
60 % от номинала в корпоративных облигациях
Выше мы рассказали, как меняется доходность облигаций одного эмитента (Минфина России) в зависимости от риска изменения ставок.
Для компаний кредитный риск может быть важнее, чем риск изменения ставок. Чем выше рейтинг компании, тем ниже риск инвестирования в неё. Высокий рейтинг позволяет компаниям занимать деньги под меньший процент. За рейтингами публичных компаний можно следить на их официальных сайтах или сайтах агентств. В России также работают АКРА и «Эксперт РА».
Если у компании снижается рейтинг, то стоимость её облигаций, скорее всего, снизится, — инвесторы будут менее уверены, что компания сможет рассчитаться по своим долгам. Например, в сентябре и декабре 2017 года агентство Standard & Poor’s дважды понизило рейтинги АФК «Система» из-за судебных споров вокруг «Башнефти». Доходности облигаций «Системы», находившихся тогда в обращении, резко выросли.
Стоимость облигаций — это также оценка рынком возможности эмитента платить по своим долгам. В 2017 году стоимость облигаций «Открытие Холдинг» резко снизилась: например, эта облигация с погашением в 2028 году с августа по декабрь подешевела с 99 % до 16 % от номинала. В августе ЦБ объявил, что Банк «ФК Открытие», который был основным активом холдинга, будет принят на санацию (финансовое оздоровление), регулятор стал собственником банка. После этого холдинг перестал платить купонные выплаты по облигациям, к 22 июня 2020 года эта облигация торгуется почти за 17 % от номинала.
Иногда стоимость облигаций возвращается на нормальные уровни после снижения. Например, в августе 2017 года начались проблемы у Бинбанка: стоимость облигаций снизилась почти до 60 %. Однако позже цена облигаций выросла до почти 100 %: банк санировали, Центробанк взял его себе на баланс (то есть выступил гарантом по обязательствам), а потом передал банку «ФК Открытие». Иногда на таких изменениях цены облигаций можно заработать, есть инвесторы, которые специализируются на облигациях с высокой доходностью, но это связано с большими рисками.
Запомнить
Стоимость ОФЗ чувствительна к ключевой ставке и ожиданиям по ней. Чтобы не рисковать, покупайте облигации со сроком до погашения, соответствующим вашему инвестиционному горизонту.
Не стоит гнаться за облигациям, которые стоят значительно дешевле номинала, — в их цене заложена высокая вероятность дефолта.