▮ Русагро – лидер на российском рынке кускового сахара и третий по величине игрок на рынке сахара в целом. Компании принадлежат девять сахарных заводов и пять брендов сахара.
▮ Продукция масложирового сегмента Русагро делится на два типа: промышленная и потребительская. К первой категории относят подсолнечное масло наливом, шрот и промышленные жиры, а ко второй – бутилированное масло, майонез и другие соусы, маргарин и спреды. Основной драйвер роста финансовых показателей сегмента – покупка НМЖК.
▮ У Русагро три кластера по производству свинины с полным бизнес-циклом – от выращивания животных до утилизации убойных отходов. Русагро принадлежит один потребительский бренд свинины – «Слово мясника».
▮ Основная сельскохозяйственная культура, реализуемая вне группы, – это пшеница. Урожай сахарной свеклы направляется на собственные сахарные заводы, часть зерновых – на производство комбикормов для мясного сегмента, а часть масложировых (соя) – на производство соевого масла и шрота.
▮ История Русагро началась в 1995 году.
Сначала компания импортировала сахар в Россию. Впоследствии Русагро сформировала сельскохозяйственный, масложировой и мясной сегменты и стала крупнейшим вертикально интегрированным агрохолдингом России. В 2011 году ГДР компании были размещены на Лондонской фондовой бирже, а в 2014 торги расписками Русагро начались на МосБирже. Головная структура компании Ros Agro PLC зарегистрирована на Кипре.
Это значит, что компания включает полный цикл производства и продаж. Вертикально интегрированы бизнес-модели как на уровне сегментов, так и на уровне компании в целом. Например, сельскохозяйственный сегмент поставляет сахарную свёклу для сахарного сегмента, реализует зерно мясному бизнесу для производства кормов, а также снабжает масложировое направление соевыми бобами и семенами подсолнечника. Вертикальная интеграция обеспечивает экономию затрат на производство, а диверсификация посредством присутствия в различных секторах обеспечивает устойчивость операционной деятельности компании.
Активы компании расположены в 11 субъектах Российской Федерации, в основном в Белгородской, Тамбовской и Воронежской областях. В 2022 году Русагро экспортировала продукцию в 49 стран. Основные торговые партнеры за рубежом – страны Юго-Западной Азии и СНГ.
Источник: компания
Русагро – лидер на российском рынке кускового сахара с долей 58% по итогам 2022 года и занимает третью позицию по объему производства сахара в России c долей 13%. У компании первое место на российском рынке потребительского маргарина (доля рынка 23%), второе – на рынке подсолнечного масла (11%) и третье – на рынке майонеза (15%). В мясном сегменте компания третья на рынке товарной свинины в России с долей 6%.
Всего у Русагро 25 брендов, по большей части в масложировом сегменте. В сахарном бизнесе наиболее известный – «Русский сахар», а в мясном – «Слово мясника».
▮ Наибольший вклад в EBITDA вносят сахарный и масложировой сегменты.
По итогам 9М23 скорректированная EBITDA сахарного сегмента составила 37% от совокупного показателя с учетом элиминаций (межгрупповых операций), а масложирового – 31%. У сахарного сегмента была максимальная рентабельность по этому показателю за этот период – 31% (в целом по группе – 17%).
Источник: компания
▮ В сезоне 2022/23 мировой рынок сахара был практически сбалансирован.
После двух профицитных сезонов на мировом рынке сахара объемы потребления и производства в сезоне 2022/23 практически сравнялись и составили соответственно 176 млн т и 177 млн т.
▮ Это привело к сокращению запасов и росту цен.
На конец сезона 2022/23 запасы сахара упали до минимума за последние шесть лет (39,5 млн т). На этом фоне мировые цены на сахар выросли на 31% с начала года. Пиковый уровень $748/т был достигнут в сентябре 2023 года – это максимум за последние 11 лет. В октябре Индия, крупнейший экспортер сахара, продлила ограничения на экспорт.
▮ В России рынок сахара будет профицитным.
По оценкам Института конъюнктуры аграрного рынка (ИКАР), производство сахара в России в сезоне 2022/23 выросло на 11% до 6,1 млн т. Запасы, по данным ИКАР, в этом сезоне увеличились на 25% до 1,27 млн т. В сезоне 2023/24, по прогнозам ИКАР, рынок тоже будет профицитным, что приведет к дальнейшему росту запасов.
▮ Несмотря на профицит на рынке, внутренние цены на сахар могут вырасти.
Они зависят от мировых цен (ценообразование на основе экспортного паритета), которые находятся на многолетних максимумах. Поддержку внутренним ценам окажет слабый рубль. Учитывая это, мы считаем, что цены на сахар в среднем по России в 2023 году вырастут умеренно – на 5% г/г до 52 руб./кг. Стоит отметить, что за 2020–2022 годы внутренняя цена сахара уже поднялась на 81%.
▮ Компании принадлежит девять сахарных заводов.
Они сосредоточены в Центральном Черноземье. Центральное Черноземье лидирует по посевным площадям сахарной свеклы и по производству сахара. Заводы находятся в непосредственной близости к территориям, где сельскохозяйственное подразделение компании выращивает сахарную свеклу – сырье для производства сахара.
▮ Из сахарной свеклы получают сахар и два основных побочных продукта – жом и мелассу.
▮ Максимальная мощность переработки сахарной свеклы на заводах Русагро – 53,4 тыс. т в сутки.
Это позволяет производить около 900 тыс. т сахара за сезон (с августа по июль) при полной загрузке мощностей без учета выработки сахара из мелассы. Выработка сахара из сахарной свеклы зависит от дигестии сахарной свеклы – доли чистого сахара в ней. Этот показатель варьируется в зависимости от сорта свеклы, погодных условий, сроков переработки и др. В среднем у Русагро она составляет 15% за последние пять лет.
▮ Сезон переработки сахарной свеклы Русагро в среднем длится 115–120 дней.
Средний показатель по России в 2022 году – 132 дня. Сезон начинается в конце июля, после первых уборочных работ, и длится примерно до февраля. За сезон заводы Русагро могут переработать около 6,2–6,4 млн т сахарной свеклы (длительность сезона, умноженная на суточную мощность переработки). По нашим оценкам, в 2022 году загрузка мощностей Русагро составила 78,5%, что позволило ей переработать 4,8 млн т сырья, 3,2 млн т из которых – собственного производства.
Впрочем, это характерно для всей отрасли. С 2017 года Русагро объединилась с «Щелково Агрохим» для совместного проекта по разработке отечественных гибридов семян сахарной свеклы повышенной урожайности. В 2024 году Русагро увеличит долю посевных площадей отечественными гибридами сахарной свеклы в 2,5 раза, что, по нашим оценкам, соответствует росту доли с 11% до 26%. Однако полное самообеспечение Русагро собственным посевным материалом, по всей видимости, станет возможным только в средне- или долгосрочной перспективе. Вопрос импортозамещения становится все более актуальным в свете вступления в силу закона о локализации производства семян.
Самые известные сахарные бренды – «Русский сахар» и «Чайкофский». Крупы представлены маркой «Теплые традиции». Бренды компании лидируют в своих сегментах, а Русагро в целом – крупнейшая компания на рынке кускового сахара. Выручка от продаж продукции под собственными брендами составляет 26% от совокупной выручки. Остальная часть сахара реализуется промышленным потребителям.
Источник: компания
▮ Русагро занимает третье место по производству сахара в России.
Её доля на рынке по итогам 2022 года сократилась на 0,9 п. п. и составила 13%. Первое место занимает Продимекс, рыночная доля которого выросла на 2,5 п. п. до 22% благодаря выпуску сахара из сырца, а второе – компания «Доминант» (минус 1,5 п. п. до 14%). Изменение долей на рынке сахара в России в основном обусловлено различиями в размере урожая сахарной свеклы в регионах присутствия компаний.
Это на 3% меньше, чем в 2021. Этот объем включает 117 тыс. т сахара, полученного путем дешугаризации мелассы. Снижение производства связано с неблагоприятными погодными условиями в прошлом году. Они привели к росту загрязненности свеклы и, как следствие, более низкому содержанию сахара. По итогам 2022 года уровень сахаристости свеклы при приемке составил 16,4% (без учета производства из мелассы), что на 2,6 п. п. меньше, чем в 2021. За 9М23 Русагро произвела 327 тыс. т сахара, что на 18% больше г/г. 3К23 был успешным: объем производства сахара увеличился на 28% г/г из-за большего урожая и сдвига сезона переработки.
Компания реализовала накопленные с 2021 года запасы, поэтому объем продаж превысил производство. На экспорт было отправлено 13 тыс. т сахара, что на 6% больше, чем годом ранее. При этом основной экспортный вид продукции сахарного сегмента – жом. Объем его экспорта в 2022 году снизился на 10% до 151 тыс. т на фоне включения этой продукции в санкционный пакет ЕС. На текущий момент компания переориентировала экспорт жома в Азию, в основном в Китай.
Такие данные приводит Министерство сельского хозяйства США. Экспорт в этом сезоне вырос на 11%. На этом фоне мировые цены на растительное масло скорректировались. Также на мировые цены негативно влияют опасения снижения спроса из-за глобальной рецессии.
Источник: Министерство сельского хозяйства США
Главный драйвер – подсолнечное масло, выпуск которого увеличился на 8% до 5,7 млн т благодаря высокому урожаю подсолнечника. В 2022 календарном году Россия произвела 6,2 млн т подсолнечного масла – на 23% больше, чем в 2021.
Источник: ИА «АПК-Информ»
Причина – запрет правительства Индонезии, крупнейшего в мире производителя пальмового масла, на экспорт этой продукции в апреле – мае прошлого года. Пальмовое масло – один из главных ингредиентов для производства многих категорий промышленных жиров. В результате в России упал выпуск практически всех категорий промышленных жиров, особенно универсальных жиров и твердых универсальных маргаринов.
Источник: Масложировой союз, ФТС
▮ Маслоэкстрация
Мощности Русагро по переработке семян подсолнечника в масло составляют 1,6 млн т в год (без учета мощностей НМЖК в размере около 750 тыс. т). В зависимости от уровня масличности сырья это позволяет произвести около 670 тыс. т сырого подсолнечного масла и 600 тыс. т шрота. Последний представляет собой ценную пищевую добавку в рацион животных и птицы. Компания практически полностью закупает сырье у российский аграриев, т. к. собственный сегмент дает незначительный урожай семян подсолнечника в её масштабах (за 2022 год было реализовано 23 тыс. т при совокупных потребностях в этой продукции более 1,6 млн т в год).
▮ Продукция масложирового сегмента делится на промышленную и потребительскую.
Выручка от первого типа продукции в 2022 году составила 65% от общей выручки сегмента. К промышленной масложировой продукции относятся шрот (8% от выручки сегмента в 2022 году), растительное масло наливом (33%) и промышленные жиры (24%). Среди потребительской продукции сегмента – майонезы и соусы на его основе (17%), бутилированное масло (13%), а также потребительский маргарин и спреды (5%).
В 2022 году совокупная мощность компании по производству промышленных жиров составила 430 тыс. т в год., бутилированного масла – 300 тыс. т в год. Без учета НМЖК компания могла производить 80 тыс. т маргаринов и спредов и 300 тыс. т майонеза и соусов на его основе в год.
Их используют для хранения зерна. Элеваторы Русагро позволяют хранить 190 тыс. т подсолнечника. Компания также арендует элеваторы у других компаний – их мощность позволяет хранить 220 тыс. т подсолнечника.
Доля компании на рынке – 11%, а у лидера – 12%. На рынке промышленных жиров Русагро тоже занимает второе место (доля 24%), уступая ЭФКО (61%). На рынке потребительского маргарина Русагро – лидер с долей 23%, а на рынке майонеза – 15% по итогам 2022 года. Однако после приобретения НМЖК Русагро, вероятно, выйдет на первое место в России, поскольку доля НМЖК в 2022 года была 13%, а у лидера рынка, ЭФКО, – 19%.
Они делятся на четыре сегмента: соусы, жидкие масла, твердые жиры и мыло, а также молочная продукция. Ключевой бренд соусов – зонтичная марка «Я люблю готовить», которая включает в том числе «Московский провансаль». У Русагро есть и экспортные бренды – «Щедрое лето» и специально созданный для Китая бренд масла «Лето красно». С покупкой НМЖК в линейке брендов майонеза Русагро появилась известная марка «Ряба».
Оно составило 640 тыс. т – на 30 тыс. т меньше, чем в 2021 году. Хотя объем переработки семян подсолнечника не уменьшился и составил 1,4 млн т, на сокращение выпуска повлияло качество сырья. Производство шрота в 2022 году сократилось на 1% и составило 591 тыс. т. В 2022 году Русагро сократила выпуск промышленных жиров на 15% до 299 тыс. т на фоне временного запрета пальмового масла из Индонезии. Выпуск потребительской масложировой продукции Русагро в 2022 году вырос на 2% до 303 тыс. т – падение производства бутилированного масла было компенсировано увеличением выпуска майонеза и маргаринов на фоне сильного внутреннего спроса. За 9М23 Русагро выпустила 372 тыс. т сырого подсолнечного масла, что на 23% меньше г/г. Это связано с остановкой МЭЗ Балаково.
Они составили соответственно 1 267 тыс. т и 301 тыс. т. Продажи промышленной продукции снизились в основном на фоне падения производства промышленных жиров и подсолнечного масла наливом, а потребительской – из-за снижения объемов реализации бутилированного подсолнечного масла. За 9М23 продажи промышленной продукции снизились на 19% г/г на фоне приостановки МЭЗ Балаково, а потребительской – не изменились.
Холдинг располагает мощностями по переработке около 750 тыс. т маслосемян в год, среди основных видов продукции – масло наливом, майонез и другие соусы, а также маргарины и спреды. Приобретение холдинга позволит Русагро стать лидером по производству маргаринов и спредов, улучшить условия закупок и усилить позиционирование своих брендов, а также использовать компетенции НМЖК в области экспорта масложировой продукции. Совокупность этих факторов положительно повлияет на рентабельность сегмента.
В убойном весе оно составило 4,5 млн т, более 90% из которых произвели сельхозпредприятия. Средний прирост производства свинины в России за последние пять лет составил 5% на фоне цикла инвестиций в повышение производственных мощностей у крупных холдингов-производителей свинины. Частные хозяйства в 2022 году произвели 0,4 млн т свинины, что на 11% меньше, чем в 2021. Объемы выпуска свинины в частных хозяйствах снижаются, что частично компенсирует прирост производства крупных производителей свинины. В условиях насыщения внутреннего рынка основным направлением для роста рынка свинины в долгосрочной перспективе является экспорт.
Источник: Росстат
Она составила 104,7 руб./т без НДС. Это произошло из-за растущего насыщения рынка: ключевые компании нарастили производство. Причем в первой половине прошлого года цены росли, а во второй – давление на них оказали сезонные факторы. Наш прогноз по ценам на 2023 год – 111,9 руб./т без НДС (рост на 1%).
Источник: ИКАР, SberCIB
Лидер рынка – Мираторг, его доля увеличилась на 1,4 п. п. и составила 11,5% благодаря запуску новых мощностей. Второе место по объемам производства на рынке занимает Сибагро (доля 6,7%), а третье – Русагро (5,8%). В 2021 году последняя занимала четвертое место, однако вновь вошла в тройку благодаря запуску мощностей в Приморском крае.
Источник: компания
Китай признал российскую регионализацию. Это означает, что в случае вспышки АЧС запрет на экспорт будет введен только из региона вспышки, а не наложен на всю страну. Экспортное направление является важным фактором развития российской свиноводческой отрасли в условиях перенасыщения внутреннего рынка свинины и планового прироста производственных мощностей крупных свиноводческих компаний. Согласно Минэкономразвития, поставки российской свинины могут начаться уже в 2К24–3К24.
▮ У Русагро три вертикально интегрированных кластера производства свинины.
Они находятся в Тамбовской области, Белгородской области и в Приморском крае (запуск последнего состоялся в 2021 году). Каждый кластер включает в себя племенные фермы для воспроизводства стада, площади по выращиванию свиней (живка), комбикормовый завод, убойное и мясоперерабатывающее производство и завод по утилизации отходов.
Под управлением компании работают 26 свиноводческих комплексов. На конец 2022 года общее число поголовья продуктивных свиноматок на них выросло на 11% до 122 тыс. голов. Такой рост был обусловлен завершением строительства всех комплексов в Приморском крае и постепенным их заселением, а также приобретением производственной площадки в Белгородской области.
На каждом производственном кластере сегмента есть комбикормовые заводы, которые полностью покрывают потребность поголовья компании в комбикорме.
Оно включает в себя все основные этапы производства свинины: линию убоя, цех обвалки, цех производства полуфабрикатов, цех производства субпродуктов и цех утилизации для переработки убойных отходов. Основные виды продукции мясного сегмента – полутуши (25% выручки в 2022 году), крупный и мелкий кусок (67%), охлажденные полуфабрикаты и субпродукты (6%) и живок (7%).
▮ В мясном сегменте всего один собственный бренд – «Слово мясника».
Продукция под этим брендом реализуется с 2016 года. В 2022 году Русагро запустила продажи свинины под ним в Приморье, где расположен новый производственный кластер мясного сегмента. В прошлом году компания продала 27 тыс. т продукции из свинины под брендом «Слово мясника», что на 24% больше, чем в 2021 году. Доля продаж продукции под собственным брендом в общем объеме продаж в физическом выражении по итогам 2022 года составила 9%.
Это на 9% больше, чем в 2021 году. Положительная динамика была обусловлена запуском площадок в Приморском крае, где объем производства составил 44 тыс. т. В Тамбовском кластере производство снизилось на 9% из-за проблем со здоровьем поголовья. Около 95% живка на убой (всего 2,7 млн голов) было поставлено с собственных площадок – это на 5 п. п. меньше, чем в 2021 году. Сказался запуск новых мощностей в Приморье. За 9М23 Русагро произвела 254 тыс. т свинины в живом весе – на 4% больше г/г. Причины – постепенный выход производственных мощностей в Приморском крае на плановый уровень.
Компании требуется время для прироста живого веса свинины. Производство свинины на Дальнем Востоке ориентировано преимущественно на экспорт (в Китай и Вьетнам). С учетом отмены Китаем запрета на экспорт российской свинины мы полагаем, что Русагро переориентирует Приморский кластер на экспортное направление. Однако пока от Китая не поступят уточняющие данные по регионализации, нам сложно оценить сроки начала поставок.
Низкие цены на пшеницу привели к уменьшению цен на комбикорма – основной компонент себестоимости. Поэтому снижение цены реализации на свинину в живом и убойном весе, а также на субпродукты из свинины в 2022 году, вызванное ростом объемов производства, было нивелировано снижением его себестоимости.
Расходы сегмента выросли из-за запуска новых мощностей в Приморье, что привело к увеличению постоянной части расходов. Увеличились затраты на ветеринарные услуги и прочие расходы. Все эти факторы в совокупности привели к снижению рентабельности с 14,9% в 2021 до 3,7% в 2022.
Мировые цены на пшеницу планомерно снижались после пика ($440/т) в мае 2022 до текущего уровня $229.
Он составил 789 млн т. Мировой дефицит пшеницы составил 4 млн т, однако оценка урожая в России Минсельхозом США ниже оценок Росстата (92 млн т против 104 млн т). Таким образом, фактически текущий сезон может оказаться профицитным.
Источник: МВФ
Снижение экспорта некоторыми странами (Украиной – на 4 млн т, Аргентиной – на 10 млн т) было нивелировано ростом поставок из других стран. Так, Россия и Канада обеспечили прирост (соответственно на 11 млн т и 10 млн т), превысивший суммарное снижение поставок другими экспортерами.
Источник: Министерство сельского хозяйства США
Сезон начался в июле 2022 года и закончился в июне 2023. За этот период валовой сбор вырос на 36 млн т (плюс 30% г/г) до 158 млн т за счет благоприятных погодных условий, улучшения урожайности и увеличения посевных площадей.
Источник: Росстат, ФТС, ИКАР
По оценкам ИКАР, в текущем сезоне потребление увеличилось на 8 млн т (плюс 10% г/г) до 89 млн т. Экспортная квота, по нашим оценкам, была реализована практически полностью (59 млн т фактического экспорта при квоте 60 млн т). Таким образом, нереализованная часть урожая – 11 млн т – будет направлена на увеличение запасов, что приведет к их росту практически вдвое до рекордных за всю историю наблюдений 23 млн т на конец сельскохозяйственного сезона 2022/23.
Они опустились до двухлетнего минимума. C учетом роста экспорта в следующем сезоне мы прогнозируем восстановление внутренних цен на пшеницу в 2024 году на 6% до 13,3 тыс. руб./т. Впрочем, это все равно ниже, чем в 2020–2022 годах.
Источник: Росстат
▮ Русагро использует значительную часть продукции сельскохозяйственного сегмента в собственных целях.
Урожай сахарной свеклы направляется на собственные сахарные заводы, часть зерновых (30–40%) – на производство комбикормов для мясного сегмента, а часть масложировых (соя) – на производство соевого масла и шрота. Таким образом, основная сельскохозяйственная культура, реализуемая вне группы, – это пшеница.
Основная часть из них (45%) расположена в Центрально-Черноземном районе России – там основу почв составляют плодородные черноземы. В Тамбовской области расположено 25% пахотных земель Русагро. Более половины (54%) пахотных земель находится в собственности Русагро, 38% – в долгосрочной аренде, а оставшиеся 8% – в краткосрочной. Компания занимает четвертое место в России по размеру сельскохозяйственного земельного банка.
Источник: компания
Крупные агрохолдинги традиционно реализуют сельскохозяйственную продукцию зернотрейдинговым компаниям, имеющим экспортную квоту, распределяемую Минсельхозом в начале каждого сезона. Трейдинговое направление Русагро исключает зернотрейдеров из цепочки и реализует продукцию напрямую покупателям. Согласно данным компании, запуск собственного трейдингового направления позволил увеличить экспортные поставки пшеницы. Стоит отметить, что на протяжении последних нескольких лет доля экспорта зерновых Русагро снижалась. В 2022 году она достигла 4%.
Это на 3% больше, чем в прошлом году. Рост в основном связан с увеличением сбора пшеницы – на фоне благоприятных погодных условий её урожай повысился на 20% и составил 858 тыс. т. Урожай кукурузы увеличился на 38% до 225 тыс. т, сахарной свёклы – на 1% до 3 680 тыс. т, а валовой сбор сои и подсолнечника сократились соответственно на 19% до 277 тыс. т и на 11% до 65 тыс. т. Этому способствовала более низкая урожайность в связи с поздними сроками уборки на фоне продолжительных осадков в осенний период.
Источник: компания
Сократились продажи всех культур, кроме кукурузы и пшеницы. Реализация сахарной свеклы упала на 10% до 3 247 тыс. т, т. к. срок вывоза урожая на сахарные заводы был перенесен из-за погодных условий. Объем продаж пшеницы Русагро в 2022 году вырос на 6% до 817 тыс. т на фоне запуска трейдингового подразделения. За 9М23 объем продажи пшеницы вырос на 97% г/г, а отдельно в 3К23 – на 290% г/г в условиях роста цен и курса доллара.
Источник: компания
Источник: компания
Источник: компания, SberCIB
Увеличение затрат на посевную кампанию в 2022/23 было обусловлено ростом цен на посевной материал, удобрения и повышением прочих расходов.
Источник: компания, SberCIB
Источник: компания, SberCIB
Источник: Русагро, SberCIB
Вам понравилась статья?
В избранное
Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, 19
© 1997—2025 ПАО Сбербанк
Генеральная лицензия на осуществление банковских операций от 11 августа 2015 года. Регистрационный номер — 1481.
www.sberbank.ruСберБанк обрабатывает Cookies с целью персонализации сервисов и чтобы пользоваться веб-сайтом было удобнее. Вы можете запретить обработку Cookies в настройках браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с политикой использования Cookies. Подробно рассказываем, как CберБанк обрабатывает и защищает ваши персональные данные на странице.
