15.12.21
4 мин
Enron возник в 1985 году после слияния обанкротившихся в результате дерегулирования рынка газа в 1980-х годах Houston Natural Gas и InterNorth, трубопроводной компании из Небраски.
Чтобы остаться на плаву, Enron пришлось разработать инновационную бизнес-модель. Кеннет Лэй, генеральный директор, нанял консультанта из McKinsey Джеффри Скиллинга. С помощью Скиллинга, который позже стал главным операционным директором компании, Enron превратился в посредника между покупателями и продавцами газовых контрактов во всём мире, фактически впервые создав «газовый банк». Это позволило производителям и потребителям снизить риск колебаний цен на энергоносители.
Под руководством Скиллинга Enron вскоре стал лидером на рынке контрактов на поставку природного газа и крупнейшим оператором оптовых продаж электроэнергии в США. По сути, его преобразовали в интернет-компанию, торгующую энергией и сырьевыми товарами. Конец 1990-х — пик интереса к доткомам, поэтому такая модель добавила Enron популярности.
Во время «пузыря доткомов» в США в 1995–2001 годах интернет-компании быстро наращивали капитализацию. Инвесторы позитивно оценивали новые интернет-компании и ждали наступления «новой экономики», но затем акции стремительно рухнули.
Годовая выручка Enron выросла менее чем с 10 млрд $ в начале 1990-х до 101 млрд $ в 2000 году и стала седьмой по размеру выручки и капитализации компанией США.
Журнал Fortune шесть лет подряд (с 1995 по 2001 год) называл Enron самой инновационной компанией США. На пике популярности корпорации в 2000 и 2001 гг. 60% её акций принадлежали крупным институциональным инвесторам, среди которых были престижные управляющие компании: Merrill Lynch Asset Management, Goldman Sachs Asset Management, Morgan Stanley Investment Management и другие.
В действительности большая часть выручки и прибыли компании существовала лишь на бумаге. Enron использовал метод отчётности по текущим рыночным ценам MTM (Mark to Market). Обычно это позволяется только финансовым компаниям, но для Enron власти сделали исключение. С помощью MTM можно было вносить в свои отчёты прибыль и выручку от будущих проектов на основе прогнозов. Естественно, это давало простор для манипуляции. К примеру, компания записала себе в выручку около полумиллиарда долларов за поставку электроэнергии в штат Индиана, хотя успех проекта был сомнителен.
А если доход от нового объекта был меньше прогнозов, Enron записывал эти убытки на компании специального назначения SPV (Special Purpose Vehicle). Формально SPV были независимыми и поэтому не учитывались в отчёте Enron, но на самом деле полностью контролировались корпорацией.
Важную роль в скандале с Enron сыграла аудиторская компания Arthur Andersen LLP — одна из крупнейших в мире на тот момент. Партнёр фирмы Дэвид Б. Дункан следил за счетами Enron, был осведомлён об их бухгалтерской практике и даже одобрял её. Среди инвесторов и регуляторов Andersen имела надёжную репутацию, поэтому мало кто задумывался о реальной ситуации в Enron до того, как у него начались проблемы осенью 2000 года.
Первыми на сомнительные операции Enron обратили внимание журналисты и аналитики, работавшие не в крупных инвестбанках на Уолл-стрит, а в небольших фондах. В сентябре 2000 года в Wall Street Journal вышла статья о том, что числа в отчётности Enron не сходятся. Управляющий хедж-фондом Kynikos Associates Джим Чанос обратил на это внимание и начал ставить на падение акций Enron. А в марте 2001 года в издании Fortune вышла легендарная статья «Переоценён ли Enron?». Это было первым тревожным сигналом для инвесторов.
Падение акций ускорилось в результате смены менеджеров. После ухода Лэя на пенсию в феврале 2001 года Скиллинг продержался в статусе генерального директора несколько месяцев и в августе ушёл «по личным причинам».
Примерно тогда же аналитики стали понижать рейтинг акций Enron — стоимость бумаг упала до годового минимума. Закрытие одной из SPV — фирмы Raptor — и объявление убытка в 618 млн $ спровоцировало расследование SEC, которое впоследствии раскрыло махинации и уловки.
Последний удар по Enron был нанесён, когда Dynegy — компания, которая ранее объявила о своём намерении провести слияние с Enron, — отказалась от сделки 28 ноября. 2 декабря 2001 года Enron подал заявление о банкротстве.
Скиллинг, как организатор бухгалтерской схемы, получил самый суровый приговор среди всех участников скандала с Enron. Сначала его приговорили к 24 годам лишения свободы, но в 2013 году срок был сокращён до 14 лет. После этого Скиллинг должен был вернуть 42 млн $ жертвам мошенничества и прекратить оспаривать свой приговор. Изначально его планировали выпустить 21 февраля 2028 года, но вместо этого освободили досрочно 22 февраля 2019 года. Другие фигуранты тоже получили свои сроки.
Крах Enron привёл к принятию новых нормативных актов и законов, направленных на повышение точности финансовой отчётности публичных компаний. В июле 2002 года президент Джордж Буш подписал закон Сарбейнса-Оксли, который ужесточил наказание за уничтожение, изменение или фальсификации финансовой отчётности, а также попытки обмануть акционеров. Советы директоров компаний стали более независимы от менеджеров. Досталось и Andersen: компания лишилась лицензии аудитора в США и фактически была распущена.
Спустя 20 лет после дела Enron риски мошенничества вокруг крупнейших компаний снизились, но серьёзные проблемы всё ещё могут возникнуть. Недавний пример: 22 ноября 2021 года облигации «Роснано», которую инвесторы считали почти таким же надёжным эмитентом, как государство, потеряли в стоимости от 5% до 20% из-за опасений по поводу того, что компания не сможет расплатиться по долговым обязательствам.
Единственная страховка — хорошая диверсификация портфеля. Кроме того, можно следовать принципу Уоррена Баффета и не инвестировать в компании, если есть подозрения в нечестности их менеджмента.
Красные флаги для инвесторов, изучающих финансовую отчётность, выделили исследователи по итогам кейса Enron.
Вам понравилась статья?
В избранное
Фонды денежного рынка
«Звоночки» для инвестора: чему научил крах Enron — седьмой по величине компании США
Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, 19
© 1997—2024 ПАО Сбербанк
Генеральная лицензия на осуществление банковских операций от 11 августа 2015 года. Регистрационный номер — 1481.
www.sberbank.ru