Срочный рынок позволяет инвестору реализовывать массу стратегий — начиная от хеджирования и заканчивая спекуляциями. Однако прежде чем приобрести современный вид, рынок, некогда созданный для снижения рисков продавцов и покупателей риса, зерна и металла, успел претерпеть массу трансформаций. Рассказываем, как зарождался и формировался срочный рынок.
Договор сейчас, расчёты — потом
Срочными называют все виды биржевых сделок, при которых дата заключения договора может не совпадать с днём исполнения обязательств. Неудивительно, что такой вид коммерческих взаимоотношений зародился на товарном рынке, где вначале появились аналоги форвардных контрактов (внебиржевой формы фьючерсов), которые представляли из себя сделки о продаже будущего урожая по заранее обговорённым условиям.
Некоторые специалисты, исследующие рынок ценных бумаг, считают, что торговля с поставкой товара в будущем существовала ещё в Японии в I веке до нашей эры, а также в Древней Греции и Риме, где законодательно устанавливались даты общих собраний купцов — Collegia mercatorum, на которых впервые был разработан механизм продаж с отсрочкой поставки и конечной оплаты.
В Средние века на товарных биржах была проведена стандартизация и внедрены нормы качества товаров. Первым широкоизвестным предшественником организованных фьючерсных торгов в мире является основанная в 1730 году в Японии рисовая биржа Dojima Rice Exchange.
В период Эдо (1603-1867) феодальные владения собирали налог не наличными, а рисом. Его складировали и продавали торговцам через аукционы, где победителям выдавали векселя (с правом обмена на рис). Также активно заключались сделки с рисовыми купюрами. В дальнейшем экономика перешла на монеты и бумажные деньги, но многие разработанные в те времена правила и методы впоследствии были перенесены на биржи товаров, акций и финансовых фьючерсов. В частности, рисовая биржа имела систему членства и аналогичную современным торговым площадкам функцию клиринга.
Что касается срочных рынков на Западе, то они зародились в Англии ещё в XVI веке, однако официальная национальная товарная биржа London Metals and Mining Company (сегодня LME) была создана там только в 1876 году. Нужно было систематизировать торговлю металлами, которая резко возросла после индустриальной революции Великобритании в XIX веке. Тогда государство покрывало потребность в сырье бурнорастущей промышленности, импортируя руды и концентраты из-за рубежа. Транспортировка через океаны была связана с риском, так как корабли по разным причинам прибывали неравномерно, затрудняя расчёт конечной стоимости сырья. Кроме того, было неизвестно, какой привезут металл и в каком количестве.
Всё изменилось, когда по мере развития транспортной системы и средств связи (был изобретён телеграф, а позднее — телефон) появилась и возможность получать информацию заранее, а соответственно — планировать закупки и заключать фьючерсные сделки. Их срок позднее расширился до трёх месяцев, что примерно соответствовало времени доставки меди из Чили и Сингапура в Соединённое Королевство. Стоит отметить, что квартальный срок экспирации фьючерсных и иных срочных контрактов остаётся одним из самых популярных по сей день.
Что объединяет фермеров, фьючерсы и кукурузу
Считается, что в современном понимании первые фьючерсные контракты появились в 1865 году в Чикагской торговой палате (CBOT), которая была основана в 1848 году и существует по сей день. Первые торгуемые фьючерсные контракты в США были на кукурузу, затем появились на пшеницу и сою. На эти три основных сельскохозяйственных товара по-прежнему приходится основная часть торговых операций, проводимых на CBOT.
Заключение срочных сделок гарантировало фермерам реализацию продукции, а также поступление денежных средств, чтобы продержаться до сбора урожая. Оптовые торговцы, в свою очередь, были уверены в поставках необходимого им продукта по установленному сроку и оговорённой цене. Платой за такие гарантии выступал риск упустить более выгодное предложение — если год был урожайным, цены на сельхозпродукцию падали, но производители имели дополнительный доход за счёт проданных контрактов по уже зафиксированным ценам. В случае невысокого урожая и роста цен фермеры, напротив, несли убытки, а оптовики получали выгоду.
При этом покупатель фьючерсного контракта мог передумать и перепродать право на приобретение продукции заинтересованному лицу. Изначально на биржах заключались срочные сделки на поставки зерновых товаров, но позже появились фьючерсы на активы из другой области. Так, в 1961 году на конкурирующей со CBOT Чикагской товарной бирже (CME) начались торги фьючерсами на замороженную свинину.
В 1970-е биржи начали свой путь перевоплощения из товарообменного института в финансовый. Так, CME запустила фьючерсы на иностранную валюту. CBOT начала торговать казначейскими облигациями, а Нью-Йоркская товарная биржа (NYMEX) — различными финансовыми фьючерсами, в том числе на сырую нефть и природный газ. Товарная биржа (COMEX) обеспечивала торговлю фьючерсами на золото, серебро и медь, а позже добавила платину и палладий, когда золото потеряло привязку к доллару США. Со временем расширение торговли и переход на электронные системы привели к созданию расчётных фьючерсов на фондовые индексы Dow Jones и S&P 500 (с 1982 года).
Биржевая торговля срочными контрактами стала одним из самых успешных нововведений на финансовых рынках за прошедшие десятилетия. В 1980 году возникла Нью-Йоркская биржа срочных сделок (NYFE) — дочерняя компания Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). В 1982 году образована Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE), которая после серии слияний и поглощений перешла в собственность Межконтинентальной биржи (ICE).
Тюльпаны и опционы
В 1982 году CBOT начала торги новым видом контрактов — опционами на фьючерсы казначейских облигаций. Пилотная программа по запуску инструмента заняла три года. При этом история опционов начинается ещё с 1636 года — а именно с Тюльпановой лихорадки в Голландии, ставшей одним из самых известных биржевых крахов. В те времена биржевые спекулянты активно совершали сделки с фьючерсами и опционами на покупку и продажу луковиц тюльпанов, зарабатывая на стремительном росте их цены. И поскольку многие из таких спекулянтов позднее были уничтожены лопнувшим пузырём, торговля опционами приобрела дурную славу.
Первый опционный контракт на товары был заключён на Лондонской бирже ещё в конце XVII века, тогда же опционы «пут» и «колл» стали торговаться на организованном рынке. Поскольку извлечённые из тюльпаномании уроки всё ещё были свежи в памяти, объём торгов был низким, а в 1733 году сделки с опционами и вовсе были запрещены. Они снова стали легальными только через 100 лет — в 1860 году.
Торги опционами на акции предприятий стартовали в XIX веке, обращались они на Лондонской фондовой бирже (LSE). При этом появление торговли опционами в том виде, в каком мы её знаем сегодня, связано с созданием Чикагской биржи опционов (CBOE) и Клиринговой корпорации опционов (OCC) в 1973 году, где были введены стандартизированные биржевые опционы «колл», а позднее — опционы «пут» (в 1977 году).
С тех пор такие сделки приобрели знакомую нам биржевую форму — все опционные контракты привели к одинаковым условиям. До образования CBOE рынок был неликвидным и неэффективным, так как торговля осуществлялась на внебиржевом рынке и в значительной степени не соответствовала стандартам. Широкая публика получила возможность торговать опционами «колл» с гарантией OCC и ликвидностью, предоставляемой системой маркет-мейкеров. Эта структура существует по сей день.