Как анализировать отчётность электроэнергетических компаний

Чтобы инвестировать в акции отдельных компаний, нужно изучить их бизнес. При этом в разных отраслях есть свои отличительные показатели, про которые стоит знать инвестору: например, для золотодобывающих компаний важна себестоимость добычи. Рассказываем, на что стоит обратить внимание перед тем, как купить акции электроэнергетических компаний.

Как устроен рынок электроэнергии в России

Компании этого сектора делятся на три категории: генерирующие, сетевые и сбытовые. Генерирующие производят электроэнергию на станциях, сетевые передают ее по линиям, а сбытовые продают её потребителям.

Генерация: «Интер РАО ЕЭС» (также — владелец крупнейшего портфеля сбытовых компаний и оператор экспорта-импорта), «Русгидро», «Юнипро», «Энел Россия», «Мосэнерго», ТГК-1, ОГК-2.

Сети: ФСК ЕЭС, «Россети», «МОЭСК», «Ленэнерго».

Сбыт: «Волгоградская энергосбытовая компания», «Дагестанская энергосбытовая компания», «Костромская сбытовая компания», «Астраханская энергосбытовая компания», «Тамбовская энергосбытовая компания» и другие.

Почти все крупные генерирующие компании представлены на бирже. Исключение — «Росэнергоатом», она производит 20 % всей электроэнергии в стране. Каждая из компаний контролирует несколько электростанций.

Среди компаний, акции которых торгуются на бирже, больше всего электричества генерирует компания «Русгидро» — 15,5 %. Ей принадлежит большинство гидроэлектростанций.

Другие генерирующие компании работают на газе и угле. Крупнейшие из них — государственные компании «Интер РАО ЕЭС» и «Газпром — энергохолдинг» (владеет компаниями ОГК-2, «Мосэнерго» и ТГК-1). Крупнейшая частная компания — «ЕвроСибЭнерго», входящая в холдинг En+ Group. Она также владеет другой крупной генерирующей компанией, представленной на Мосбирже, — «Иркутскэнерго».

Сетевые компании — государственные монополии. Большинство из них (кроме сетей в нескольких регионах) управляются холдингом «Россети». Акции её региональных «дочек», например «МОЭСК» и «МРСК Центра», торгуются на бирже.

Сбытовые компании покупают электроэнергию на оптовом рынке и продают потребителям: людям и бизнесу. Как правило, сбытовые компании — более мелкие, они принадлежат сетевым или генерирующим компаниям. Например, капитализация «Пермской энергосбытовой компании» на Мосбирже — 4,3 млрд руб., а у «ИнтерРАО» — 516 млрд руб.

Тарифы электрогенерирующих компаний

У генерирующих компаний два основных товара: электроэнергия и мощность. Электроэнергия — выполненная работа (сожжённое топливо), мощность — готовность выполнять эту работу (расходы на персонал и ремонты).

Генерирующие компании в случае кризиса и падения производства пострадают меньше других отраслей, так как плата за мощность не зависит от объёма потребления. Однако нельзя сказать, что генерирующие компании на 100% защищены от возможного влияния кризиса. Второй компонент выручки — плата за произведённую электроэнергию — зависит как от объёмов производства, так и от цен на свободном рынке.

Часть продаж идёт по регулируемым ценам, а часть — по свободным. В отчётности компании указывают данные о выручке на двух уровнях рынков. Например, компания «ТГК-2» в 2018 году продала 48,5% всей выработанной энергии на свободном рынке, а еще 49% — на регулируемом (еще 1,65 — сектор отклонений). Цены на них были разные — в среднем 1,44 и 1,23 руб/квт*ч соответственно.

Тарифы отличаются не только по рынкам, но и по регионам. В отчётности компаний стоит смотреть на средневзвешенные (с учетом объёмов) тарифы. Например, для «ТГК-2» в 2018 году тарифы выросли на 3,2%.

В тарифе для населения 67% забирают сетевые компании, а 29% — генерирующие. В городах электросети длиннее и больше потерь, поэтому они несут большую часть издержек. В тарифе для бизнеса доля сетей — 40%, производителей — 56%. Сбытовые компании получают фиксированную часть тарифа для населения и бизнеса — 4%.

Себестоимость генерации

Основная статья расходов генерирующих компаний — топливо. Например, в 2018 году топливные расходы «ОГК-2» составили 54,4 % всех производственных расходов. Другая ситуация у «Русгидро» и отдельных гидроэлектростанций других компаний, которым нужна возобновляемая вода из водохранилищ. Их основные статьи расходов — амортизация, зарплаты и налог на имущество.

Самый распространенный вид топлива на ТЭС в России — газ. Компании получают его по газопроводам от российских добывающих компаний, по внутренним ценам. Производство энергии из угля в среднем обходится дороже в Европейской части России, и компании постепенно отходят от его использования.

Расходы топлива на ТЭС в отчётах указываются в энергетическом балансе. Это данные о расходах всех видов топлива, которые используются для выработки электроэнергии. Например, в 2018 году компания «ОГК-2» использовала всего топлива на 8,6 % меньше, чем в 2017 году. Но судить об эффективности только по этим данным не стоит, потому что снижение потребления может быть вызвано снижением выработки или уходом от угольной генерации.

Поэтому также нужно смотреть на удельный расход условного топлива (УРУТ) на выработку энергии и среднюю цену закупки топлива. УРУТ показывает, насколько эффективно компания работала и использовала мощности.Чем меньше удельный расход, тем меньше затрат и больше доход.

Потери при передаче электроэнергии

Для сетевых компаний главный показатель эффективности — потери электроэнергии при передаче. Чем меньше потерь, тем больше энергии доходит до покупателей. Передать электричество полностью без потерь невозможно, но модернизация оборудования позволяет снижать показатель. Например, в «Россетях» средние потери в 2018 году составили 8,95 %. Компания хочет улучшить учёт и снизить потери.

Для правильного подсчёта потерь необходимы приборы учёта. Оснащённость современными счётчиками и интеллектуальными системами учёта в целом по России невелика — 16,8 %. Но этот показатель увеличивается — только в 2018 году «Россети» потратили на оснащение 6,8 млрд руб. Эти расходы помогут компании снизить потери энергии, но окупиться они смогут, скорее всего, только в долгосрочной перспективе.

От полной модернизации учёта компания планирует получить эффект снижения потерь на 30 %.

Кратко о рынке электроэнергии в России

1. Электроэнергетические компании делятся на генерирующие, сетевые и сбытовые. Самая большая выручка и капитализация на бирже у генерирующих. Сетевые монополисты получают плату за передачу, а сбытовые — торговую надбавку.
2. Тарифы регулируются государством, поэтому выручка энергетических компаний относительно стабильна.
3. Главная расходная статья генерирующих компаний — топливо. Из-за этого выручка компаний зависит от цен на газ и уголь, а также от эффективности оборудования.
4. В отчётах сетевых компаний нужно смотреть на потери.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доход от инвестирования не гарантирован. Инвестиционная деятельность сопряжена с риском неполучения ожидаемого дохода и потери части или всей суммы инвестированных средств. Банк обращает внимание Инвесторов, являющихся физическими лицами, на то, что на денежные средства, переданные Банку в рамках данных Условий, не распространяется действие Федерального закона от 23.12.2003. №177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации».