Уитман создал свою инвестиционную фирму M.J. Whitman & Co в 1974 году, её первой заметной инвестицией были вложения в облигации обанкротившейся в 1976 году Центральной транспортной компании Пенсильвании. Уитман получил прибыль в $400 тыс. с вложенных $100 тыс. в течение года.
В 1986 году Уитман создал компанию Third Avenue Management. Её самый известный фонд Third Avenue Value Fund (TAVF) с момента создания в ноябре 1990 года до марта 2012-го, когда Уитман ушёл с поста руководителя, по данным Reuters, показывал среднегодовую доходность в 11,1 %. Для сравнения, индекс S&P 500 за это время рос в среднем на 9 % в год. Активы фонда под управлением Уитмана к 2012 году составляли $3,4 млрд.
Стратегия фонда — долгосрочные (около 5 лет) вложения в недооценённые компании, чья стоимость может увеличиться благодаря реорганизации. Как отмечал Wall Street Journal, Уитман часто вкладывался в облигации компаний, находящихся на грани банкротства, чтобы после реструктуризации конвертировать их в акции компании.
Что интересно, после его ухода Third Avenue столкнулась с оттоком капитала, а в 2015 году были остановлены выплаты инвесторам фонда, инвестировавшего в облигации. Тогда эта история широко обсуждалась.
Отойдя от активного инвестирования, Уитман сконцентрировался на преподавании. Кроме того, Уитман написал несколько книг по стоимостному инвестированию, в том числе «Современный анализ ценных бумаг: как понять базовые принципы Уолл-стрит» (2013), а в 2016 году Third Avenue выложила в общий доступ сборник его ежегодных писем акционерам. Рассказываем подробнее о принципах инвестирования Уитмана.
О чём это: стоимостные инвесторы учитывают не только перспективы компаний, но и их стоимость относительно фундаментальных показателей — выручки, прибыли и др.
Уитман покупал относительно дешёвые акции хороших компаний на долгий срок, при этом даже не следил за ежедневными колебаниями на рынке: он узнал, что его портфель уменьшился на $1 млн, только на следующий день после «Чёрного понедельника» 1987 года. «Все, что Марти [Уитман] хотел делать, — сидеть в офисе и читать отчёты [компаний]», — говорил один из его бывших коллег.
О чём это: в отличие от инвестиций в облигации, при инвестициях в акции — кроме относительной недооценённости — важна финансовая устойчивость компаний, отмечает Уитман. В интервью Forbes он выделил несколько критериев: относительно небольшая доля долговых обязательств, наличие на балансе ликвидных активов и сильный операционный денежный поток, который показывает, сколько компания получает от основной деятельности.
О чём это: несистематический, или нерыночный риск — это риск, возникающий из-за инвестиций в конкретные ценные бумаги, не связанный с общим падением рынка. Пример такого риска — возможное банкротство отдельной компании. Справедливо считается, что диверсификация снижает нерыночный риск.
Однако, как и Уоррен Баффет, Уитман считал, что если вы анализируете бизнес, понимаете риски и принимаете осознанные решения, то диверсификация может вам мешать, потому что из-за неё вы упускаете хорошие инвестиционные возможности.
Но если вы не относитесь к типу инвесторов, которые досконально анализируют компании, то вам всё-таки лучше диверсифицировать портфель, оговаривался Уитман. Он советовал распределять вложения по типам бумаг, вкладываясь и в акции, и в облигации.
О чём это: Уитман предпочитал оценивать финансовые показатели компаний, а на макропрогнозы, по его собственным словам, не обращал внимания. Главный показатель для него — P/NAV, где P — цена компании, NAV (Net Asset Value) — чистая стоимость активов. По сути, это активы минус обязательства.
Рост NAV для него был важнее роста прибыли. «Для инвестора рост NAV является почти гарантированным источником прибыли или отсутствия убытков» — писал Уитман. Хорошо, если совокупный среднегодовой темп роста NAV в ближайшие 3—7 лет будет больше 10 %, отмечал инвестор.
О чём это: большинства участников фондового рынка, а также менеджеры компаний в первую очередь фокусируются на финансовых отчётах, отмечал Уитман. Однако улучшить отчётность можно многими способами: поглотить другую компанию, непродуманно запустить новый бизнес, увеличить долг, и т. д. Инвестору нужно анализировать, не увеличивается ли бизнес компаний искусственно.
О чём это: Уитман подходил к оценке «снизу вверх» — анализировал конкретные компании. По его мнению, перечисленные макропоказатели имеют небольшое влияние на доходность долгосрочных инвестиций.
О чём это: некоторые инвесторы и трейдеры пытаются предсказывать движение цен по графикам котировок в прошлом. Уитман — сторонник фундаментального анализа, он анализирует положение и перспективы бизнеса. Долгосрочный инвестор, по его словам, должен относиться к компаниям, в которые он инвестирует, так же, как их владельцы.
Обзор событий на рынках за неделю с 22 по 26 мая 2023
На прошлой неделе российский рынок акций вырос: индекс МосБиржи прибавил примерно 2%. При этом около трети бумаг первого эшелона подорожали более значительно. В центре внимания инвесторов были отдельные корпоративные новости. Их на прошлой неделе было много.
Обзор выплат по корпоративным облигациям от 11 апреля 2023
Короткие еврооблигации подпадут под требование об обязательном замещении. По данным СМИ, Минфин доработал указ об обязательном замещении евробондов. Новая версия документа предусматривает обязательное замещение в том числе коротких выпусков — со сроком обращения до 1 июня 2024 года. Сейчас компании не обязаны размещать замещающие облигации и могут вместо этого разделять платежи между инвесторами. На наш взгляд, обязательное замещение евробондов даст инвесторам больше возможностей для диверсификации.
Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, 19
© 1997—2024 ПАО Сбербанк
Генеральная лицензия на осуществление банковских операций от 11 августа 2015 года. Регистрационный номер — 1481.
www.sberbank.ru