Количество акций компании на бирже может меняться. После проведения первичного размещения (IPO) эмитент имеет право как уменьшать их объём через обратный выкуп, так и увеличивать через вторичное размещение в форме SPO или допэмиссии — FPO. Рассказываем, в чём отличие этих процедур и как они влияют на интересы инвесторов.
Вторичное размещение — SPO
Вообще любое размещение акций на бирже, кроме самого первого, можно назвать вторичным. Поэтому допэмиссию и SPO часто путают. Но это разные процедуры, и последствия для инвесторов также отличаются.
Начнём с того, что компания, выходя на биржу, в принципе не обязана выпускать все акции в свободное обращение. Чаще бывает так, что какое-то количество акций торгуется на бирже в свободном доступе — эту часть называют free-float. А другая часть остаётся в собственности мажоритарных акционеров и создателей бизнеса.
Если позднее эмитент решит выпустить на биржу ещё часть тех акций, что не были в свободном обращении, это и будет классическим вторичным размещением — SPO.
Общее количество акций компании при этом не меняется. Изменяется лишь соотношение бумаг в свободном обращении и вне его: на бирже акций стало больше, у мажоритариев — меньше. И в этом основное отличие от FPO, при котором идёт выпуск новых, дополнительных акций.
Пример. У компании 10 тысяч акций, из них 1000 торгуется на бирже, то есть free-float — 10%. Собственник отдаёт на биржу ещё 1000 акций из тех, которыми владеет сам. Их раскупают розничные инвесторы. Итог: акционеров стало больше, free-float увеличился до 20%, общее количество акций осталось неизменным — 10 тысяч. Поэтому, например, если инвестор Пётр владеет 100 акциями, его доля как была 1%, такой и останется.
Зачем проводят SPO
Основных причин две.
- Компания-эмитент таким образом стремится привлечь больше финансирования и увеличить круг потенциальных инвесторов.
- Компания хочет увеличить free-float, чтобы повысить ликвидность акций, стабилизировать их цены или попасть в какой-либо фондовый индекс. В индексах есть требования к минимальному free-float – например, в индекс Мосбиржи не попасть, если значение меньше 10%.
В том числе в результате SPO на компанию могут обратить внимание крупные инвесторы, которым раньше она была неинтересна из-за низкого free-float.
Изредка бывает и так, что SPO проводят, чтобы было проще продать бумаги мажоритариев. И не всегда такое происходит от хорошей жизни. Поэтому если в результате SPO free-float увеличится до 100%, это повод задуматься — возможно, дела идут не слишком хорошо, раз мажоритариям компания больше не интересна.
Примеры SPO на Мосбирже: Группа Позитив провела SPO в 2022 году, ТМК – в 2023 (в 2024-м был план повторить, но пока его отменили), Группа Астра – в 2024.
Как SPO влияет на интересы инвесторов
Для инвестора SPO – скорее положительное событие. Чем больше акций компании будет торговаться на бирже, тем устойчивее могут быть цены и больше ликвидность. И в целом снижение доли мажоритариев уменьшает возможность манипуляций ценой с их стороны.
При этом доли акционеров не размываются, потому что количество акций остаётся неизменным.
Иногда даже удаётся на этом заработать — цена может пойти вверх на ожидании включения в биржевые индексы. Дело в том, что изменение индекса влияет на покупки и продажи акций индексными фондами, которые следуют за этим индексом. Когда фонды совершают крупные покупки, это толкает цену вверх. Зная о предстоящем SPO и увеличении free-float, можно спрогнозировать вхождение акций в индекс и рост их цены из-за таких покупок.
Цена в перспективе может вырасти просто из-за плюсов, которые даёт увеличение free-float, даже без включения в индексы. При этом гарантировать рост нельзя: нередко сначала цена даже немного опускается из-за увеличения предложения, но это может быть временным явлением.
Есть ещё пара причин, по которым цены могут снизиться. Во-первых, на SPO акции могут предложить с дисконтом, чтобы привлечь инвесторов. Во-вторых, не всегда понятно, почему компания решила провести вторичное размещение. Как было сказано выше, бывает и так, что потенциал бизнеса исчерпан, и мажоритарии просто хотят избавиться от бумаг. Поэтому в любой непонятной ситуации рынок склонен на всякий случай закладывать риски в цену.
По сути, чтобы заработать на SPO, нужно тщательно проанализировать бизнес. Положительные ожидания рынка по эмитенту могут поддержать котировки. А от SPO стагнирующего бизнеса ждать роста не стоит.
Дополнительная эмиссия — FPO
Дополнительная эмиссия (FPO – Follow-on Public Offering) – это выпуск новых акций в дополнение к уже имеющимся. Она увеличивает общее количество акций эмитента, а предложить их компания может как через размещение на бирже, так и напрямую. Доля каждого акционера при этом размывается.
Пример. Инвестор владеет 100 акциями из 1000 — это 10% от всего объёма. Если компания проведёт допэмиссию, выпустив ещё 1000 акций и продав их на бирже, всего акций станет 2000, а доля нашего инвестора упадёт до 5%.
Зачем проводят FPO
Вот причины, которые встречаются чаще всего.
- Компании очень нужны деньги, и если она готова получить их таким негативным для инвесторов способом, значит, других вариантов нет. Например, банк не даёт кредит или нет возможности его обслуживать.
- Это попытка консолидировать право управления компанией. Так, мажоритарии могут увеличить свой пакет, выкупая акции, которые останутся невостребованными другими акционерами.
- Компании нужно увеличить размер уставного капитала. Например, если по закону изменились требования к его минимальному размеру.
Эмиссию иногда путают со сплитом, но это разные процессы. Сплит тоже увеличивает количество акций, но это не выпуск новых бумаг, а чисто техническое дробление уже имеющихся акций на более мелкие, чаще всего чтобы сделать цену для инвесторов более доступной. Реального увеличения капитализации при сплите не происходит.
Пример FPO на Мосбирже: в 2022 году Аэрофлот провёл допэмиссию, в результате которой увеличилась доля государства в компании. Цена акций упала, зато государство смогло организовать компании антикризисную помощь. В дальнейшем котировки перевозчика выросли.
Как FPO влияет на интересы инвесторов
Чаще всего FPO – негатив для инвесторов из-за размывания доли. Если компания платит дивиденды, тут тоже всё безрадостно: раз прибыль нужно теперь распределять на большее количество акций, то и дивидендов на каждую бумагу будет меньше.
Поэтому из-за FPO котировки обычно снижаются. И в целом FPO может подорвать доверие инвесторов к эмитенту.
Изредка бывает, что FPO несёт лишь кратковременный негатив, но в дальнейшем может пойти на пользу и компании, и инвесторам. Например, если деньги от продажи новых акций пойдут на инвестпрограмму или на выплату долгов. Но сильно рассчитывать на это не стоит – ведь нет никаких гарантий, что компания не окажется в долгах снова, тем более если причина проблем не исчезла. Да и окупится ли инвестпрограмма, заранее не узнаешь.
Продавать ли акции, если компания планирует FPO? Как и в случае с SPO, ситуации могут быть разные. Многим проще расстаться с бумагами, хотя не каждый успеет это сделать по хорошей цене. Опытный инвестор скорее попытается разобраться, куда компания планирует потратить привлечённые деньги. Будет ли это спасение утопающего, попытка кинуть инвесторов или возможность для нового витка роста?
