Экономисты изучают финансовые рынки с помощью математических моделей, за самые выдающиеся работы дают Нобелевскую премию. Обычно теории учёных очень сложны, но многие вошли в практику инвесторов и позволяют принимать лучшие решения при торговле ценными бумагами, создании инвестиционного портфеля и оценке рисков. Рассказываем, какие открытия нобелевских лауреатов может использовать любой инвестор.
Роберт Шиллер и показатель P/E
Профессор экономики Йельского университета Роберт Шиллер исследует экономическую теорию финансов, уделяя особое внимание психологии людей на финансовых рынках. В 2000 году он опубликовал книгу «Иррациональный оптимизм», в которой предсказал пузырь на бирже NASDAQ. Для этого он использовал показатель P/E — отношение цены акции компании к ее прибыли. P/E появился в науке еще в 1934 году, однако Шиллер предложил вычислять показатель для рынков не за год или квартал, как делали до этого, а за 10 лет и с учетом инфляции, что сглаживает временные колебания. Поэтому показатель называется Cyclically adjusted price-to-earnings ratio, или CAPE.
P/E позволяет оценить вероятность пузыря: для расчёта учитывают капитализацию и всю прибыль компаний на фондовом рынке. В начале кризисов — от Великой депрессии 1929 года до экономического в 2008 году — значение P/E превышало 40: рост P/E служит сигналом, что рынок перегрет.
Как рассчитывают P/E для компаний
Частному инвестору P/E помогает сравнивать эффективность компаний. Показатель подходит для сопоставления компаний, работающих в одной сфере. В капиталоемких отраслях, где требуется много инвестиций, например в нефтегазовых корпорациях, P/E ниже по сравнению, например, с интернет-компаниями.
Чем ниже значение показателя P/E, тем быстрее окупятся инвестиции. Низкий показатель также говорит о недооценённости компании по сравнению с другими. Если организация переоценена, более вероятно, что её акции упадут в цене.
Например, акция мобильного оператора МТС в начале 2020 года стоила около 320 руб., акция конкурента, «Ростелекома», ≈ 80 руб. Прибыль на акцию МТС в 2019 году составила 28,22 руб., а на акцию «Ростелекома» — 6,38 руб.
Поделив цену на прибыль, получим P/E 11,34 у МТС и 12,54 — у «Ростелекома». Чуть эффективнее МТС — при меньшей рыночной стоимости он приносит инвесторам большую прибыль.
Где следить за показателем P/E для рынков
Чтобы понять, перегрет ли рынок акций, не нужно считать P/E для всех акций на рынке. Ежемесячно CAPE для всех стран обновляется на этом сайте. По данным на конец апреля, CAPE российского фондового рынка составляет 6,3. Для сравнения, в США этот показатель — 26,8. Для России среднее значение CAPE, как правило, варьируется от 5 до 10, кроме кризиса 2008 года, перед которым подскочило примерно до 20.
Некоторые инвесторы ориентируются на простой P/E. На конец апреля 2020 года P/E средних и крупных российских компаний составлял 5,11. Это значит, что российский рынок недооценён, но может быть привлекательным для инвесторов в будущем.
Гарри Марковиц, Уильям Шарп и модели портфелей без риска
В 1952 году американский экономист Гарри Марковиц в статье «Выбор портфеля» предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, с минимальным риском и максимальной доходностью.
Теория Марковица помогает решить две возможные задачи, с которыми сталкивается инвестор: получить портфель бумаг с максимальной доходностью при заданном уровне риска или с минимальным риском при допустимом уровне доходности. При этом теория Марковица учитывает влияние стоимости акций друг на друга (ковариацию) на основе исторических данных.
Самый простой пример применения теории Марковица на практике — портфель из акций нефтедобывающих и авиакомпаний. Если нефть падает, акции нефтяных компаний тоже, вероятно, будут дешеветь, а акции авиакомпаний, наоборот, могут расти, так как они будут меньше тратить на топливо, — и компенсировать стоимость портфеля. Смешивая акции компаний из разных отраслей с разными рисками и доходностью, можно получить оптимальный итоговый результат.
Марковиц давал советы и по выбору момента покупки и продажи акций. По его мнению, самая большая ошибка начинающих инвесторов — покупка акций при росте рынка и продажа при спаде. Ошибочно считать, что рынок, если начал расти вверх, будет расти и дальше. А при снижении рынок не обязательно продолжит падение.
Нобелевская премия по экономике и анализ рынков
Роберт Шиллер получил премию по экономике памяти Альфреда Нобеля в 2013 году вместе с Юджином Фама и Ларсом Питером Хансеном. Учёные провели эмпирический анализ цен на активы, который помогает выявлять долгосрочные тренды на рынках. В частности, Шиллер исследовал проблему с точки зрения психологии трейдеров, и именно его можно назвать автором термина «рыночный пузырь», выявление которого волнует всех инвесторов.
Гарри Марковиц и Уильям Шарп вместе с Мертоном Миллером получили премию в 1990 году «за вклад в теорию формирования цены финансовых активов». Учёные применяли финансовую теорию на практике и помогали крупным инвестиционным компаниям, например Merrill Lynch, формировать портфели и оценивать риск инвестиций.
Как определять оптимальный портфель по Марковицу
Необходимо оценить вероятный уровень доходности и риска по всем акциям. Математическая модель риска довольно сложна, но её можно рассчитать в Excel или с помощью специальных программ.
Коэффициент риска инвестиций по Шарпу
В 1970 году Уильям Шарп в работе «Теория портфеля и рынки капиталов» представил коэффициент прибыли инвестора на единицу принимаемого риска. Как и модель Марковица, он позволяет найти баланс между доходностью и риском ценных бумаг в портфеле. Его особенность — сравнение доходности активов с доходностью условно безрисковых инвестиций, например в государственные облигации.
Готовые модели для расчёта коэффициента Шарпа в Excel можно скачать онлайн, а подробная инструкция по расчёту есть в онлайн-курсе Высшей школы экономики (ВШЭ) на Coursera.
Эти открытия помогают сформировать инвестиционный портфель
Чтобы проверить, как работают теории, выберите несколько акций с растущей ценой. С помощью P/E по рыночной капитализации оцените эффективность компаний. Рассчитайте коэффициента Шарпа и оцените риск инвестиций в эти акции относительно инструментов с меньшим риском, например ОФЗ. Затем попробуйте создать оптимальный портфель по Марковицу: в нём должны быть акции с максимальной доходностью при высоком уровне риска, а также акции с минимальным риском и умеренной доходностью.
Но помните, что безрисковых инвестиций не существует. Чем больше инструментов оценки вы используете — тем больше вероятность успеха.
