Как инвестировал Джон Кейнс: человек, придумавший макроэкономику

Джон Кейнс, один из самых известных и влиятельных экономистов в истории человечества, был автором прорывных идей не только в экономике, но и в теории инвестиций. Например, в 1924 году он понял, что риск по акциям должен в долгосрочной перспективе компенсироваться более высокой доходностью по сравнению с облигациями, которые тогда считались более доходными инструментами. Какие ещё идеи помогли Кейнсу заработать состояние на инвестициях?

Скидельски Р. «Кейнс. Возвращение Мастера»

К моменту смерти в 1946 году стоимость его портфеля из акций и ценных бумаг составляла 400 тысяч фунтов — примерно 30 млн $ в нынешних деньгах. Его книги хорошо продавались, но большую часть его богатства принесли именно инвестиции, пишет Wall Street Journal (WSJ).

Кроме того, к концу жизни ему принадлежали оригинальная рукопись «Математических начал натуральной философии» Исаака Ньютона, первое издание «Потерянного рая» Мильтона, картины художников Брака, Пикассо, Матисса, Сёра, Дега и Сикерта — это еще около 80 тысяч фунтов.

Из инвестиционных идей Кейнса сложно сделать простые выводы, его стратегия часто менялась, пишет FT. Кейнс писал: «Когда у меня меняется информация, меняется и мой порядок действий. А у вас?» Однако несколько выводов всё же можно сформулировать.

Урок 1: вкладывайтесь, когда остальные боятся

Свою первую инвестицию молодой экономист Джон Кейнс совершил в марте 1918 года. Он убедил министра финансов Великобритании выделить 20 тысяч фунтов (миллионы долларов по нынешним меркам) на покупку картин самых известных художников Франции XIX в., которые тогда на аукционе продавали в Париже наследники живописца Эдгара Дега.

И это несмотря на то, что британский бюджет был подорван изнурительной войной, а под столицей Франции ещё стояли немецкие войска. В итоге Кейнс практически за бесценок купил 27 произведений, которые сейчас стоят миллионы долларов, отмечал WSJ. В личной коллекции Кейнса, к примеру, оказался натюрморт Сезанна «Яблоки» — деньги на него Минфин Великобритании выделить отказался.

Ученик Кейнса, итальянский экономист Пьерро Сраффа воспользовался его уроком: после бомбардировки Хиросимы и Нагасаки он купил резко подешевевшие государственные облигации Японии. В итоге он сделал состояние на росте их стоимости через несколько лет, когда экономика страны начала восстанавливаться.

Урок 2: рынки могут быть нерациональны дольше, чем вы ожидаете. Будьте терпеливы

Спустя полтора года после авантюры с картинами Кейнс начал спекулировать на валютном рынке. Он делал ставку на то, что валюты европейских стран, которые сильнее всего пострадали от Первой мировой войны, обрушатся — в них слишком быстро росла инфляция. Рост цен приводит к оттоку капитала и, как следствие, снижению стоимости активов. Кейнс оказался прав: за несколько месяцев он заработал шесть тысяч фунтов (около миллиона фунтов в сегодняшних деньгах).

Но ещё через несколько месяцев он потерял всё заработанное. Кейнс слишком оптимистично воспринял перспективы Германии. В стране разыгралась гиперинфляция. Но к 1922 году Кейнсу удалось вернуть деньги и даже накопить 21 тысячу фунтов благодаря пониманию макроэкономической ситуации.

В 1930-е гг. Кейнс был уверен, что президент США Франклин Делано Рузвельт сможет оживить экономику США, — в том числе благодаря идеям Кейнса. С расчётом на рост стоимости акций Кейнс увеличил свой портфель. Некоторое время рынки колебались, но в итоге Кейнс оказался прав.

Урок 3: вкладывайтесь в недооценённые активы

Кейнс инвестировал не только свои деньги, но и средства Королевского колледжа в Лондоне, своих друзей, двух британских страховых компаний и нескольких инвестиционных фондов. За 25 лет среднегодовая доходность его портфеля составила впечатляющие 16% — даже несмотря на биржевой крах 1929 года, Великую депрессию и Вторую мировую войну.

Добиться этого удалось благодаря принципам стоимостного инвестирования — Кейнс был Баффетом своего времени, пишет WSJ. Кейнс вкладывался в недооценённые акции стоимости, часто — небольшой и средней капитализации (а поэтому привлекающие меньше внимания инвесторов), а также компании, платившие щедрые дивиденды (некоторые обеспечивали больше 6% дивидендной доходности).

Также Кейнс часто покупал акции, показывавшие результаты хуже рынка, хотя в его время обычно инвесторы вкладывались в растущие бумаги. Сейчас это называется моментум-стратегией.

При этом в 1920-е гг. Кейнс, скорее, был спекулянтом и пытался заработать на колебаниях рынках из-за бизнес-циклов. Позже сам Кейнс напишет, что пытаться предсказать движение рынка в определённый момент практически невозможно, а значит, ведёт к потерям. Если сначала Кейнс анализировал рынок в целом (сверху вниз) и исходя из представлений о том, куда он двинется, инвестировал в отдельные акции, то потом он начал анализировать рынок снизу вверх, фокусируясь на конкретных бумагах.

Урок 4: контролируйте риски

В 1930-е гг. Кейнс прицельно вкладывался в небольшое число компаний, отмечали экономисты Дэвид Чэмберс и Элрой Димсон. Подобно Баффету, Кейнс считал, что лучше вкладываться в те компании, бизнес которых вы хорошо понимаете, чем просто инвестировать в десятки компаний, которые проанализировать невозможно. Также Кейнс уделял внимание тому, кто руководит корпорациями и могут ли они обеспечить долгосрочный рост бизнеса.

Для начинающего инвестора, у которого нет времени и компетенций для полноценного анализа компаний, этот совет не сработает. Поэтому портфель лучше всё же диверсифицировать, говорил выдающийся инвестор Марти Уитман.

Уроки Кейнса: коротко

• Фокусируйтесь на «внутренней» (справедливой) стоимости акций, основанной на прогнозах будущих прибылей.
• Принимайте самостоятельные решения и идите вразрез с рынками, если уверены в них.
• Сохраняйте баланс между «хладнокровием и терпением» и решительностью.
• Распределяйте средства между несколькими компаниями, в бизнесе которых вы досконально разобрались.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доход от инвестирования не гарантирован. Инвестиционная деятельность сопряжена с риском неполучения ожидаемого дохода и потери части или всей суммы инвестированных средств. Банк обращает внимание Инвесторов, являющихся физическими лицами, на то, что на денежные средства, переданные Банку в рамках данных Условий, не распространяется действие Федерального закона от 23.12.2003. №177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации».