25 июля на заседании Совета директоров Банк России второй раз подряд снизил ключевую ставку. Причём на сей раз сразу на 2 процентных пункта – до 18%. Это решение совпало с оценкой большинства экономистов в консенсус-прогнозах. Показательно, что впервые с июля 2023 года ни один из опрошенных экспертов не ожидал сохранения ключевой ставки, все предполагали её снижение. Кроме того, Банк России обновил среднесрочный макроэкономический прогноз и дал нейтральный сигнал рынку относительно дальнейшего снижения «ключа».
Можно говорить, что в России начался цикл снижения ключевой ставки после самого длительного в истории цикла её роста, который продолжался с июля 2023 года до июня 2025-го.
Банк России снизил ставку до 18%, при этом его комментарии были скорее нейтральными. С одной стороны, ЦБ отметил продолжающееся замедление инфляции и охлаждение экономики, что отразилось в снижении прогноза по инфляции на текущий год на 1 п.п. до 6-7%. Также ЦБ просигнализировал о готовности продолжить постепенное снижение ставки до 15% к концу года. С другой стороны, он по-прежнему считает, что проинфляционные риски преобладают на среднесрочном горизонте ввиду высоких инфляционных ожиданий и неопределенных условий внешней торговли. По нашему мнению, с учетом текущих тенденций в экономике регулятор на сентябрьском заседании может снизить ставку еще на 200 б.п. до 16%, а к концу года – до 15%. Итоги заседания нейтральны для курса рубля и рынка рублевых облигаций.
Игорь Рапохин, старший аналитик SberCIB Investment Research
По оценке Банка России, текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Рост внутреннего спроса замедляется. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста.
Банк России будет поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. В базовом сценарии это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 18,8-19,6% годовых в 2025 году и 12-13% годовых в 2026 году и означает продолжительный период проведения жёсткой денежно-кредитной политики.
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6-7% в 2025 году, вернётся к таргету 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.
Решение Банка России принято на фоне ускоряющегося снижения темпов роста цен. По данным Росстата, с 15 по 21 июля в России впервые с сентября 2023 года была зафиксирована недельная дефляция – потребительские цены снизились на 0,05%. Годовая инфляция уменьшилась до 9,17%. Для сравнения, на момент принятия прошлого решения по ставке в начале июня годовая инфляция составляла 9,66%. Более того, по итогам июня 2025 года впервые за долгое время месячная инфляция в пересчёте на год укладывалась в таргет ЦБ 4%.
Инфляционные ожидания населения России, согласно ежемесячному опросу инФОМ, который проводится по заказу Банка России, в июле 2025 года не изменились по сравнению с июнем и находятся на отметке 13%. При этом оценка наблюдаемой населением годовой инфляции в июле снизилась сразу на 0,7 процентных пункта и составила 15%.
Кроме продолжающегося значительного замедления инфляции, на решение регулятора более значительно снизить ключевую ставку повлияло замедление темпов роста экономики. По предварительной оценке Росстата, в I полугодии 2024 года российская экономика выросла всего на 1,4% в годовом исчислении – втрое меньше, чем по итогам 2024-го, когда рост ВВП составил 4,3%. При этом продолжает снижаться рост в гражданских отраслях экономики.
Более решительное снижение ключевой ставки призвано предотвратить сценарий сценарий чрезмерного переохлаждения экономики.
Резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу будут опубликованы 6 августа. Следующее заседание Банка России по ключевой ставке запланировано на 12 сентября 2025 года.
