Что такое секьюритизация и зачем она может быть нужна

Секьюритизация — это процесс преобразования активов в ценные бумаги, которые можно продавать и покупать на бирже. Этот механизм может позволить компаниям, банкам и даже государству привлекать финансирование, а инвесторам — получать потенциальный доход от ранее недоступных активов.

Внутридневная торговля: особенности и риски

Как устроен процесс секьюритизации

Секьюритизация (от англ. security — ценная бумага) — это выпуск ценных бумаг, обеспеченных пулом активов. Обычно это активы, которые генерируют денежные потоки: ипотечные кредиты, автозаймы, лизинговые платежи, роялти от музыки или даже будущие доходы аэропортов.

Инициатора секьюритизации и обладателя активов называют оригинатором. Это может быть, например, банк или компания. Основная цель процедуры для него состоит в том, чтобы получить финансирование через продажу секьюритизированных бумаг.

Вот как это работает.

1. Формирование пула активов. Оригинатор собирает однородные активы (например, у банка это могут быть тысячи ипотечных кредитов).
2. Создание специальной компании (SPV). Чтобы изолировать риски, активы передаются в отдельную юридическую структуру — SPV (от англ. special purpose vehicle — компания специального назначения).
3. Выпуск ценных бумаг. SPV выпускает облигации или паи, обеспеченные ожидаемыми доходами от этих активов. Так как сами активы оказываются отделены от финансового состояния оригинатора, то его возможные финансовые проблемы не смогут повлиять на курс обеспеченных бумаг. Конечно, риски здесь тоже есть — об этом расскажем позже.
4. Продажа инвесторам. Бумаги поступают на биржу, где их могут купить частные и институциональные инвесторы.

Пример: банк выдал 10 тысяч ипотечных кредитов. Вместо того чтобы ждать 20 лет, пока заёмщики их погасят, он объединяет эти кредиты в пул и выпускает облигации MBS (Mortgage-Backed Securities — облигации, обеспеченные ипотекой). Инвесторы покупают MBS и получают доход от выплат по ипотеке.

Зачем нужна секьюритизация

Секьюритизация может быть полезной и для эмитентов, и для инвесторов, и для экономики в целом.

Для эмитентов (тех, кто выпускает бумаги):

• привлечение финансирования. Вместо долгих ожиданий компания сразу получает деньги. Иногда это просто необходимо, например, если у оригинатора накопились финансовые проблемы;
• снижение рисков. Активы передаются в SPV, поэтому в случае банкротства эмитента инвесторы претендуют только на них. К тому же портфель активов с непредсказуемым графиком погашений — это всегда процентный риск: если ЦБ снизит ключевую ставку, клиенты могут рефинансировать кредиты, а банк недополучит доход, на который рассчитывал. Секьюритизация помогает и в этом случае;
• улучшение баланса и возможности для роста. Активы уходят с баланса, что может повысить кредитный рейтинг. Для банков ограничителем роста может выступать размер резерва под выдаваемые кредиты, а секьюритизация части кредитов позволяет продолжить их выдавать.

Для инвесторов:

• доступ к новым активам. Через секьюритизированные бумаги можно инвестировать в ипотеку, автокредиты и т. д.;
• диверсификация. Потенциальная доходность зависит не от одной компании, а от множества заёмщиков. Так, если один из сотни должников по ипотеке перестанет платить, это не сильно скажется на общем доходе;
• потенциально высокая доходность. Некоторые секьюритизированные бумаги дают больше, чем корпоративные облигации. Но, конечно, инвестор должен понимать – как и в любых инвестициях, доход здесь не гарантирован, можно получить и убыток.

Высокодоходные облигации

Для экономики:

• развитие кредитования. Банки могут выдавать больше займов, так как быстро возвращают деньги через секьюритизацию;
• ликвидность рынка. Неликвидные ранее активы, которые, возможно, лежали мёртвым грузом, теперь торгуются на бирже.

Основные виды секьюритизации

Секьюритизировать можно долги, в том числе ипотечные, или активы, которые могут генерировать потенциальную прибыль. Обычно выделяют четыре вида секьюритизированных бумаг.

1. Ипотечные ценные бумаги (MBS – Mortgage-Backed Securities).

Обеспечены платежами по ипотеке. Самый распространённый вид. Пример: в США ипотечные фонды Fannie Mae и Freddie Mac выпускают MBS, которые покупают инвесторы по всему миру.

Тут, правда, сразу вспоминается 2008 год, когда случился обвал рынка из-за «токсичных» ипотечных кредитов. Вся ситуация была наглядно показана в фильме «Игра на понижение». Управляющий инвестиционным фондом Майкл Бьюрри заранее зашортил ипотечные бумаги, заметив, что реальная ситуация на рынке ипотеки довольно плачевна.

Тогда cекьюритизированным ипотечным бумагам присваивали высочайшие рейтинги, не особенно проверяя их надёжность. А на деле платежи по ипотекам всё чаще задерживались, а плательщики — банкротились. В итоге рынок обвалился, а Бьюрри хорошо заработал. В общем, ипотечные бумаги оказались не так надёжны, как о них думали. Впрочем, такие риски есть в любых бумагах, обеспеченных долгами.

После 2008 года американское законодательство стало более продуманным в плане защиты инвесторов. Например, по некоторым ипотечным облигациям государство может выступать поручителем.

В России процесс регулируется Федеральным законом от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

Абсолютное большинство ипотечных облигаций в обращении в РФ выпущено ипотечным агентом «Дом.РФ» — дочерней компанией АО «Дом.РФ». Последняя выступает поручителем и обязана выкупать дефолтные выпуски облигаций ипотечного агента. Каждый квартал она выпускает обзор рынка. А Московская биржа даже рассчитывает Индекс ипотечных облигаций ДОМ РФ.

2. Облигации, обеспеченные активами (ABS – Asset-Backed Securities).

Обычно базовые активы ABS — это фонд из недорогих и малоликвидных активов, которые по отдельности сложно продать. Объединение этих активов в один финансовый инструмент делает их ликвидными, может повысить ценность для инвесторов. Здесь могут быть объединены автокредиты, долги по кредитным картам, лизинговые платежи, роялти (авторские отчисления) и др.

Примеры: Tesla выпускала ABS под залог платежей по лизингу электромобилей. Некоторые российские банки выпускают ABS, где базовыми активами выступают автокредиты, лизинг, потребкредиты.

3. Секьюритизация долгов (CDO – Collateralized Debt Obligations).

Более сложный инструмент, объединяющий разные виды долгов (корпоративные облигации, кредиты и др.). До 2008 года CDO были популярны, но кризис показал их риски, как и у MBS. MBS могут служить залогом для CDO. То есть CDO может использовать MBS, как и другие варианты долгов, в виде базового актива — такая вот сложная многоступенчатая конструкция.

4. Секьюритизация будущих доходов.

Города и компании выпускают бумаги под будущие налоговые поступления, роялти и другие доходы. Например, известный певец Дэвид Боуи в 1997 году секьюритизировал свои будущие доходы от музыки, выпустив Bowie Bonds. Правда, их популярность продержалась недолго из-за того, что музыку стали чаще скачивать с пиратских сайтов. А администрация финансирования водоснабжения Нью-Йорка выпускала займы, обеспеченные будущими тарифными поступлениями за воду и канализацию.

Какие инструменты могут принести инвесторам регулярный доход?

Риски секьюритизированных бумаг

Такие ценные бумаги имеют свои риски, которые нельзя не учитывать.

1. Кредитный риск. Если заёмщики перестанут платить, а активы перестанут приносить доход, инвесторы могут потерять деньги. Например, в 2013 году объявил о своём банкротстве целый город — Детройт. Тогда в том числе произошёл дефолт по муниципальным облигациям, обеспеченным будущими доходами от налоговых поступлений.
2. Непредсказуемость в условиях кризиса. Как показал 2008 год, секьюритизация может усилить панику на рынке. И вся конструкция может обрушиться из-за проблем лишь в одном звене.
3. Сложность структуры. Не все инвесторы понимают, как устроены такие бумаги и чем они обеспечены. Часто это механизм с очень сложной структурой. Поэтому скорее это инструмент для опытного инвестора.

Что ещё почитать

Бонды Боуи: эксперименты в жизни, музыке и финансах