Секьюритизация — это процесс обосабливания активов в отдельной компании, созданной специально для этой цели, и выпуска этой компанией ценных бумаг. В России такие бумаги можно продавать и покупать на бирже. Этот механизм может позволить компаниям, банкам и даже государству привлекать финансирование, а инвесторам — получать потенциальный доход от ранее недоступных активов.
Как устроен процесс секьюритизации
Секьюритизация — это выпуск ценных бумаг, обеспеченных изолированным пулом активов. Обычно это активы, которые генерируют денежные потоки: ипотечные кредиты, автокредиты, лизинговые платежи, кредиты компаниям, кредиты на приобретение коммерческой недвижимости, права требования по франшизным платежам, роялти от музыки или даже будущие доходы аэропортов.
Банк-кредитор, активы(кредиты) которого передаются в секьюритизацию, называют оригинатором. Основная цель процедуры для него состоит в том, чтобы получить финансирование через продажу секьюритизированных облигаций.
Вот как это работает.
- Формирование пула активов. Оригинатор собирает однородные активы (например, у банка это могут быть тысячи ипотечных кредитов).
- Создание специальной компании (SPV). Чтобы изолировать риски, активы передаются в отдельную юридическую структуру — SPV (от англ. special purpose vehicle — компания специального назначения).
- Выпуск ценных бумаг. SPV выпускает облигации или паи, обеспеченные ожидаемыми доходами от этих активов. Так как сами активы оказываются отделены от финансового состояния оригинатора, то его возможные финансовые проблемы не смогут повлиять на курс бумаг, обеспеченных пулом активов, который принадлежит SPV и полностью отделен от оригинатора. Конечно, риски здесь тоже есть — об этом расскажем позже.
- Продажа инвесторам. Бумаги поступают на биржу, где их могут купить частные и институциональные инвесторы.
Пример: банк выдал 10 тысяч ипотечных кредитов. Вместо того чтобы ждать 20 лет, пока заёмщики их погасят, он объединяет эти кредиты в пул и продает его SPV, которая выпускает облигации ИЦБ. Инвесторы покупают ИЦБ и получают доход от выплат по ипотеке.
Зачем нужна секьюритизация
Секьюритизация может быть полезной и для эмитентов, и для инвесторов, и для экономики в целом.
Для эмитентов (тех, кто выпускает бумаги):
- привлечение финансирования. Вместо долгих ожиданий компания сразу получает деньги. Иногда это просто необходимо, например, если у оригинатора накопились финансовые проблемы;
- портфель активов с непредсказуемым графиком погашений — это всегда процентный риск: если ЦБ снизит ключевую ставку, клиенты могут рефинансировать кредиты, тогда банк недополучит доход, на который рассчитывал. Секьюритизация помогает и в этом случае;
- улучшение баланса и возможности для роста. Активы уходят с баланса, что может повысить кредитный рейтинг. Для банков ограничителем роста может выступать размер резерва под выдаваемые кредиты, а секьюритизация части кредитов позволяет продолжить их выдавать.
Для инвесторов:
- снижение рисков. Активы передаются в SPV, поэтому в случае банкротства оригинатора его кредиторы не претендуют на активы секьюритизации, оригинатору эти активы не принадлежат и в конкурсную массу не попадают. Инвесторы в облигации секьюритизации остаются единственными бенефициарами этих активов;
- диверсификация. Потенциальная доходность зависит не от одной компании или физического лица, а от множества заёмщиков. Так, если один из тысячи должников по ипотеке перестанет платить, это не сильно скажется на общем доходе;
- потенциально высокая доходность. Часто секьюритизированные бумаги дают большую доходность, чем корпоративные облигации с тем же рейтингом. Но, конечно, инвестор должен понимать – как и в любых инвестициях, доход здесь не гарантирован, можно получить и убыток.
Для экономики:
- развитие кредитования. Банки могут выдавать больше займов, так как быстро возвращают деньги через секьюритизацию;
- ликвидность рынка. Неликвидные ранее активы, которые, возможно, лежали мёртвым грузом, теперь торгуются на бирже.
Основные виды секьюритизации
Секьюритизировать можно долги, в том числе ипотечные, или другие активы, которые могут генерировать потенциальную прибыль. Существует несколько основных видов секьюритизаций.
1. Ипотечные ценные бумаги (MBS – Mortgage-Backed Securities).
Обеспечены платежами по ипотеке. Самый распространённый вид. Пример: в США ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac выпускают ИЦБ, которые покупают инвесторы по всему миру.
Тут, правда, сразу вспоминается 2008 год, когда случился обвал рынка из-за «токсичных» ипотечных кредитов. Вся ситуация была наглядно показана в фильме «Игра на понижение». Управляющий инвестиционным фондом Майкл Бьюрри заранее зашортил ипотечные бумаги, заметив, что реальная ситуация на рынке ипотеки довольно плачевна.
Тогда секьюритизированным ипотечным бумагам присваивали высочайшие рейтинги, не особенно проверяя их надёжность. А на деле платежи по ипотекам всё чаще задерживались, а плательщики — банкротились. В итоге рынок обвалился, а Бьюрри хорошо заработал. В общем, ипотечные бумаги оказались не так надёжны, как о них думали. Впрочем, такие риски есть в любых бумагах, обеспеченных долгами. После 2008 года американское законодательство стало более продуманным в плане защиты инвесторов.
В России процесс регулируется Федеральным законом от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».
Абсолютное большинство ипотечных облигаций в обращении в РФ выпущено ипотечным агентом «Дом.РФ» — дочерней компанией АО «Дом.РФ». Последняя выступает поручителем и обязана выкупать дефолтные кредиты из портфелей, обеспечивающих выпуски облигаций ипотечного агента.
2. Секьюритизации кредитов на покупку коммерческой недвижимости (CMBS).
Здесь активами являются ипотечные кредиты на покупку коммерческих зданий: торговых центров, офисных зданий, жилых комплексов для сдачи в аренду, складов и гостиниц. По объёмам выпуска этот сектор секьюритизационного рынка значительно уступает секьюритизациям с кредитами на покупку жилой недвижимости, но среди всех остальных секторов конкурирует только с секьюритизациями корпоративных кредитов.
3. Секьюритизации корпоративных кредитов (CLO – Collaterized Loan Obligations).
Активами являются кредиты, выданные банками корпоративным заемщикам. CLO имеют впечатляющую историю – ни разу за почти 30 лет их существования ни одна облигация в этом секторе с рейтингом АА и выше не имела проблем.
4. Секьюритизации автокредитов и автолизинга.
Активами являются автомобильные кредиты или права требования по договорам лизинга. Также сюда относятся секьюритизации краткосрочных кредитов автодилерам на покупку новых авто, погашаемых дилером в момент продажи машины.
5. Секьюритизации необеспеченных потребительских кредитов.
Активами являются потребительские кредиты населению, не обеспеченные залогом недвижимости или авто. Сюда же относятся кредиты в точки продаж (покупка в рассрочку) и балансу на кредитных картах, по которым платятся проценты.
6. Транспортные ABS (Asset-Backed Securities).
Транспортные ABS бывают трех типов – они либо секьюритизируют портфели лизинговых контрактов на самолеты, либо на вагоны, либо на транспортные контейнеры. В этом секторе наиболее активны сделки кекьюритизации самолетного лизинга (в широком смысле, включая машины от бизнес-джетов до широкофюзеляжных Boeing 777 и даже Airbus 380, а также вертолетов и самолетных двигателей). Есть вероятность, что и Вы летали на самолете, взятом в лизинг, права требования по которому были секьюритизированы.
7. Секьюритизации доходов бизнеса (Whole Business Securitizations).
Активами в них являются будущие, но достаточно предсказуемые платежи бизнесов. В первую очередь сюда относятся секьюритизации франшизных платежей крупных франшиз: Domino’s Pizza, Dunkin Donuts, Subway, Planet Fitness и тому подобные.
8. Облигации, обеспеченные другими активами («Другие ABS» – Другие Asset-Backed Securities).
Существуют и более «экзотические» секьюритизации – роялти на музыку, будущих кассовых сборов на сиквелы популярных фильмов, на оплату судебных решений по табачным компаниям, на аренду телефонных вышек, на аренду рекламных щитов и так далее.
Например, известный певец Дэвид Боуи в 1997 году секьюритизировал свои будущие доходы от музыки, выпустив Bowie Bonds. Правда, их популярность продержалась недолго из-за того, что музыку стали чаще скачивать с пиратских сайтов. А администрация финансирования водоснабжения Нью-Йорка выпускала займы, обеспеченные будущими тарифными поступлениями за воду и канализацию.
Риски секьюритизированных бумаг
Такие ценные бумаги имеют свои риски, которые нельзя не учитывать.
- Кредитный риск. Если заёмщики перестанут платить, а активы перестанут приносить доход, инвесторы могут потерять деньги. Например, в 2013 году объявил о своём банкротстве целый город — Детройт. Тогда в том числе произошёл дефолт по муниципальным облигациям, обеспеченным будущими доходами от налоговых поступлений.
- Непредсказуемость в условиях кризиса. В условия кризиса, ликвидность всех видов ценных бумаг может значительно снизится. Обычно, если кризис не затрагивает секторов, которые были секьюритизированы, такое снижение носит временный характер, но в условиях значительного стресса рынок может находится в таком режиме более года. Конкретным примером может служить кризис 2008-2009 года в США в который некоторые виды облигаций секьюритизаций продавались по 10% от номинальной стоимости, а к 2013 году те же облигации уже стоили выше 100%. При этом все эти годы соответствующие облигации исправно осуществляли купонные платежи.
- Сложность структуры. Не все инвесторы понимают, как устроены такие бумаги и чем они обеспечены. Часто это механизм с очень сложной структурой. Поэтому скорее это инструмент для опытного инвестора.
