Инвестору важно понимать, какие у компании расходы и насколько эффективно тратятся деньги, ведь это влияет на прибыль и, в конечном счёте, на стоимость акций компании. Для анализа расходы компаний делят на два вида: операционные и капитальные. Рассказываем, в чём разница между ними, как их искать и каким образом их анализ поможет в принятии инвестиционных решений.
Что такое капитальные и операционные затраты
CAPEX (от англ. Capital Expenditure — капитальные затраты) — расходы на покупку и модернизацию активов, которые будут приносить компании прибыль в течение длительного срока — более 1 года.
Особенности:
- это разовый расход;
- финансирование осуществляется за счёт долгосрочных кредитов, займов и инвестиций;
- цель — повышение или поддержание эффективности и увеличение доходов в долгосрочной перспективе.
Примеры:
- обучение персонала;
- строительство нового завода;
- ремонт оборудования и помещений;
- приобретение лицензий.
OPEX (от англ. Operation Expenditure — операционные затраты) — расходы на текущую деятельность компании.
Особенности:
- это регулярные расходы;
- часто финансируются из выручки или свободных средств компании;
- цель — ежедневное функционирование бизнеса.
Примеры:
- зарплаты;
- затраты на сырьё и материалы;
- аренда помещений.
В некоторых отраслях требуются большие капитальные вложения для роста бизнеса. Их принято называть капиталоёмкими. Например, газовой компании нужно построить трубопровод, чтобы выйти на новый рынок, сталелитейной — завод, чтобы расширить производство, электроэнергетической — регулярно модернизировать электростанции или электросети.
В других отраслях, которые часто называют трудоёмкими, больше расходов приходится на операционные затраты. Например, в IT создать продукт можно с одними ноутбуками, но нужно платить высокие зарплаты и арендовать офис. У компаний потребительского сектора, например розничных сетей или сферы услуг, капитальные затраты невелики по сравнению с операционными расходами. Значительная часть их расходов приходится на покупку товаров, зарплаты сотрудникам и аренду площадей.
Где найти значение капитальных и операционных затрат компании
1. Российские компании
Отчёты по российским стандартам бухгалтерского учёта (РСБУ) не дают представления о капитальных затратах — нужно использовать отчёты по Международным стандартам финансовой отчётности (МСФО). Большинство крупных компаний отчитываются по МСФО, чтобы привлекать западных инвесторов.
В отчёте о движении денежных средств CAPEX выделяют отдельной строкой «Капитальные затраты».
Пример — отчёт «Роснефти» за первое полугодие 2021 года. Если в отчётности значение в скобках, это означает убыток.
Размер капитальных затрат также могут указывать в пресс-релизе или презентации для инвесторов, которые компании могут публиковать вместе с отчётом. Например, «Роснефть» в презентации объясняла рост CAPEX затратами на проект «Восток Ойл» и наращиванием объёмов бурения «Юганскнефтегаза».
OPEX можно найти в отчёте по РСБУ. Но лучше смотреть на отчёт по МСФО, если он у компании есть, потому что он даёт возможность сравнить компанию с международными аналогами. Кроме того, отчёт по МСФО включает показатели дочерних компаний, РСБУ — нет, поэтому отчёт по МСФО лучше подходит для полноценного анализа.
OPEX находится в отчёте о прибылях и убытках.
Также в отчёте подробнее указываются статьи операционных расходов.
2. Американские компании
CAPEX можно найти в отчёте о движении собственных средств, но удобнее всего смотреть на сайтах с финансовыми показателями. Так, на сайте Wall Street Journal (WSJ) в открытом доступе есть данные по капитальным затратам (Capital Expenditures) американских компаний за 5 лет, их отношение к продажам (Sales).
Пример — данные WSJ.
OPEX, напротив, удобнее всего находить в отчётности.
Пример — отчёт Apple за квартал, завершившийся в июне 2021 года
Что CAPEX и OPEX говорят о компании
1. Капитальные затраты уменьшают размер свободного денежного потока, к которому некоторые российские компании привязывают дивиденды. Соответственно, увеличение CAPEX может приводить к снижению дивидендов.
Что такое свободный денежный поток
FCF (Free Cash Flow) показывает, какими денежными средствами компания располагает после капитальных затрат.
И наоборот: при снижении CAPEX компании могут больше денег распределять среди акционеров. К примеру, у «МТС» снижаются капитальные затраты, потому что нужно тратить меньше на сети 4G, а ввод 5G откладывается по регуляторным причинам, отмечают в марте 2021 года аналитики SberCIB. Это поможет сохранить высокий уровень дивидендных выплат.
2. В долгосрочной перспективе рост CAPEX может привести к увеличению чистой прибыли компании. Для долгосрочных инвесторов, которым рост бизнеса в ближайшие несколько лет важнее дивидендов прямо сейчас, капитальные затраты — хороший знак.
Но важно, насколько эффективно компания вкладывает эти средства. Если строится завод, продукция которого не будет востребована, капитальные затраты могут не оправдать себя.
3. Если CAPEX растёт медленнее, чем амортизация, на протяжении длительного периода времени (скажем, нескольких лет) — это плохой знак, говорится в исследовании, опубликованном на сайте Гарвардского университета. Это может значить, что оборудование изнашивается быстрее, чем его модернизируют, а это негативно скажется на прибыли в будущем.
4. OPEX показывает, насколько эффективно работает компания. Если отношение к выручке снижается, это может говорить о том, что компании нужно меньше денег, чтобы производить тот же объём продукции.
К примеру, осенью 2021 года инвесторы обсуждают рост расходов компаний: затраты на рабочую силу растут, компоненты и материалы стоят дороже из-за перебоев в цепочках поставок. Компании, которым для производства продукции не требуется больших расходов, например Apple и Moderna, меньше пострадают от роста затрат, считают аналитики Goldman Sachs.