Команда экспертов Сбера и УК «Первая» провела вебинар о стратегии управления капиталом до конца 2026 года. Встречу вёл Алексей Кузьмин, руководитель направления ООО СК «Сбербанк страхование жизни». Спикерами стали инвестиционный советник Никита Славянский, старший портфельный управляющий УК «Первая» Александр Евдокимов, инвестиционный советник ООО СК «Сбербанк страхование жизни» Михаил и старший аналитик Sber CIB Максим Кондратьев.
Формат вебинара — «взгляд с капитанского мостика»: спикеры обсудили, как выстроить стратегию управления капиталом до конца года, разобрали макроэкономические прогнозы, возможности на рынке облигаций и акций, а также перспективы российского IT-сектора.
Макроэкономика: экономика растёт медленнее, чем ожидалось
Никита Славянский начал с обновлённых прогнозов Sber CIB по ключевым макропоказателям: ВВП, инфляция, курс рубля и ключевая ставка.
Экономика растёт медленнее, чем мы ждали, медленнее, чем мы хотели бы,
— отметил эксперт.
Главный сдерживающий фактор — высокая ключевая ставка. Второй — дефицит рабочей силы: безработица в 2025 году приблизилась к 2%, что фактически означает полную занятость.
Опрос крупнейших корпоративных клиентов Сбербанка показал: ставка ниже 12% достаточна для запуска новых инвестиционных проектов. Пока же денежный рынок и депозиты выигрывают у вложений в бизнес — это хорошая возможность заработать, но она кратковременная.
Инфляция по итогам года ожидается на уровне 6,5%. Среди факторов — топливный кризис и высокие цены на нефть: из-за конфликта в Ормузском проливе баррель торгуется в районе 100 долларов. Это помогает бюджету, но давит на стоимость товаров через логистику и производство. О прогнозе цен на нефть эксперт высказался с иронией: «Спросите меня, что будет с ценой на нефть через две недели, я вам отвечу через месяц».
ЦБ на последнем заседании не обсуждал более агрессивное снижение. Базовый прогноз предполагает снижение ставки в 2026 году на 0,25% до 13,75%. Консервативный сценарий связан с ростом дефицита бюджета, сокращением рабочей силы и падением цен на нефть. При этом в бюджете на 2027–2029 годы заложена цена отсечения 50 долларов за баррель — достаточно консервативно.
Государственный долг: уникальная возможность для инвесторов
Александр Евдокимов начал с трёх вопросов: почему государство готово так много платить, есть ли подвох и что делать людям со сбережениями на депозитах.
Ключевая ставка ЦБ определяет все процентные ставки в экономике. Реальная ставка (разница между ключевой ставкой и инфляцией) сейчас порядка 8% — это та доходность, с которой растёт покупательная способность инвестора.
Есть дефицит бюджета, значит его можно финансировать. Один из инструментов — длинные ОФЗ, второй — флоатеры. При ключевой ставке 14% Минфин платит 16,5% — ситуация, когда у инвесторов может быть возможность заработать выше инфляции.
Отвечая на вопрос о пропорциях в портфеле, эксперт отметил, что всё зависит от горизонта. Если деньги не понадобятся в ближайшие 5 лет, можно смело увеличивать долю длинных облигаций с постоянным купоном в портфеле до 50% и выше. Если понадобятся в течение года — лучше денежный рынок или флоатеры. Флоатеры не упадут в цене при резком повышении ставки: их механика привязана к уровню ключевой ставки. При снижении ключевой ставки купонная доходность флоатеров будет уменьшаться вслед за ставкой. Для тех, кто боится даже небольших колебаний, есть инструменты денежного рынка, которые не подвержены таким колебаниям.
Рынок акций: недооценён, но риски сохраняются
Михаил назвал рынок акций самым рисковым активом на российском рынке. Индекс МосБиржи находится на уровне около 2250 пунктов — такой наблюдался в конце 2022 года. С начала года динамика отрицательная: минус 10–11% с учётом выплаченных дивидендов.
Среди причин — более плавное снижение ключевой ставки и геополитическая ситуация. Многие инвесторы предпочитают консервативные инструменты, чтобы исключить отрицательную переоценку.
Прогноз на конец 2026 года — порядка 2300 пунктов. При снижении риск-премии в следующем году возможна значительная переоценка. Прогноз Sber CIB на конец 2027 года — порядка 2900 пунктов, с учётом дивидендов потенциальная доходность может составить больше 30%.
Наш рынок стоит дёшево. Причём, к сожалению, он стоит дёшево уже достаточно давно,
— отметил эксперт.
Показатель P/E (Price to Earning) по текущим оценкам около 3, при среднем за 15 лет около 6, за 10 лет — 5–5,5. Горизонт планирования для рынка акций — не меньше 3 лет, желательно 5. Важно регулярно оценивать фундаментальную привлекательность эмитентов и принимать решение о ребалансировке.
В приоритете — бумаги из сектора финансов и IT. Банки недооценены значительно: у ряда из них высокая рентабельность капитала, чистая процентная маржа и рост процентных доходов. Риски ограничены — роста резервов и невозвратов не наблюдается. Нефтегаз поддерживают высокие цены на нефть. Металлургия под давлением из-за ожидаемого дополнительного налога на сверхприбыль. Девелопмент — умеренно негативный взгляд. Потребительский сектор — выжидательная позиция.
Среди конкретных имён эксперт выделил «Лукойл»: прогнозная дивидендная доходность — порядка 15–16%, что выше ожиданий. «Роснефть» имеет большой уровень долга, как и «Газпром», а проект «Восток Ойл» требует ресурсов, поэтому дивидендная доходность может быть ниже — 7–8%. В IT-секторе Михаил позитивно смотрит на «Озон» и «Яндекс».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доход от инвестирования не гарантирован. Инвестиционная деятельность сопряжена с риском неполучения ожидаемого дохода и потери части или всей суммы инвестированных средств.
IT-сектор: Яндекс, Озон, Headhunter и Позитив
Максим Кондратьев отметил, что лучшую динамику с начала года показали «Циан», Headhunter и МТС. «Циан» и Headhunter — яркие примеры вертикальных классифайдов. Headhunter работает на рынке рекрутинга, «Циан» — на рынке недвижимости. Обе компании выигрывают от контрцикличности: когда рынок проседает, застройщики и работодатели тратят больше на продвижение, а платформа зарабатывает на этом.
«Headhunter» держит маржинальность около 50% и выше, имеет устойчивый денежный поток и дистрибутирует его в виде дивидендов. Около 40% бизнеса нацелено на малых и средних предпринимателей.
«Яндекс» — один из наиболее ликвидных и крупных эмитентов с большим количеством бизнесов. Две ключевые вертикали, генерирующие основную прибыль, — реклама и такси. Инвестиции в электронную коммерцию, доставку и автономные технологии в будущем должны стать залогом сохранения лидерских позиций и усиления маржи.
«Озон» пережил существенную коррекцию, но потенциал сохраняется. Среди драйверов — децентрализация логистики (хранение товаров ближе к покупателю), маркетинговые услуги для селлеров и финтех, занимающий около трети EBITDA (прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации). Даже если рынок не растёт, компания увеличивает набор продуктов и свою позицию на рынке.
«Позитив» показал неплохие результаты первого полугодия, несмотря на сильную сезонность (на декабрь приходится больше половины выручки). «Позитивные технологии немножко были непозитивными, но становятся действительно позитивными, начинают оправдывать своё имя», — пошутил эксперт. Компания работает на растущем рынке кибербезопасности, расширяет портфель продуктов и контролирует затраты. В секторе ПО обычно смотрят не на чистую прибыль, а на NICK — прибыль с учётом капитализированных затрат на разработку. Цель компании — выйти на 30% маржинальности по этому показателю со следующего года. Ожидается двузначный дивиденд.
Эксперт отдельно отметил компании, которые считает наиболее интересными: «Яндекс», «Озон», Headhunter и «Позитив».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доход от инвестирования не гарантирован. Инвестиционная деятельность сопряжена с риском неполучения ожидаемого дохода и потери части или всей суммы инвестированных средств.
Итоги
Спикеры сошлись во мнении, что текущая ситуация создаёт уникальные возможности для инвесторов: высокая реальная ставка предполагает возможность зарабатывать выше инфляции, а российский рынок акций остаётся недооценённым. При этом горизонт планирования и диверсификация — ключевые условия для успешной стратегии.
Полную запись вебинара смотрите в видео ниже.
