Мы привыкли в отчётах смотреть на прибыль эмитентов. Но не всегда прибыль на бумаге означает, что у компании есть реальные деньги прямо сейчас и что ей есть из чего платить дивиденды. Поэтому не менее важно смотреть на показатель свободного денежного потока.
Чистая прибыль и «кассовые разрывы»
Чистую прибыль считают одним из основных показателей эффективности работы компании. Это сумма, которая остаётся у неё после вычета всех расходов, процентов, налогов и прочих обязательных платежей.
При этом то, что компания продаёт много товаров и услуг, само по себе прибыли не гарантирует. Есть понятие выручки – это доход компании от продажи товаров, работ или услуг за определённый период.
Она может быть внушительной, но часть денег уйдёт на производство, маркетинг, аренду помещений, обслуживание кредитов, зарплаты персоналу, налоги.
Поэтому на выручку инвестор смотрит скорее для того, чтобы оценить масштаб бизнеса, его положение в отрасли и динамику роста. Чистая прибыль, в свою очередь, помогает понять, насколько успешно компания зарабатывает и как меняется ее финансовый результат.
По этому показателю анализируют рентабельность, смотрят динамику – стала ли компания зарабатывать больше, насколько устойчив рост.
Если компания платит дивиденды, их размер нередко рассчитывают исходя из чистой прибыли. Например, дивидендная политика может предусматривать выплату акционерам 30%, 50% или 70% чистой прибыли.
Но любые показатели нельзя рассматривать изолированно. Между прибылью, отражённой в отчётности, и реальными деньгами на счетах компании может быть разница, потому что доходы и расходы признаются тогда, когда они возникают, а не обязательно в момент фактического движения денег.
Такие ситуации приводят к разрыву между прибылью и денежным потоком. Поэтому инвестору важно смотреть не только на финансовый результат компании, но и на движение её денежных средств.
Свободный денежный поток
В финансовой отчётности можно увидеть, когда и сколько денег поступило на счета, из каких источников; когда, сколько и на что ушло; сколько осталось на конец периода.
Свободный денежный поток (FCF, Free Cash Flow) – это денежные средства, которые компания генерирует после операционных расходов и капитальных затрат.
Чтобы увидеть этот показатель, нужно в финансовой отчётности за период открыть отчёт о движении денежных средств. В отчёте указывают поступления от трёх видов деятельности: операционной, финансовой и инвестиционной.
Чтобы узнать значение свободного денежного потока, из операционного потока (CFO – Cash Flow from Operations) вычитают капитальные расходы – CAPEX:
FCF = CFO - CAPEX
Чистая прибыль – база для расчёта дивидендов, но именно FCF помогает понять, есть ли у компании реальный денежный ресурс для их выплаты. Положительный свободный денежный поток компания может направить, например, на выкуп акций у акционеров, погашение долгов, сделки по слиянию и поглощению. Вот почему этот показатель так важен.
Иногда в дивидендной политике компании прямо прописывают выплаты в процентах от FCF при определённых условиях. Например, «70% от FCF, если соотношение чистый долг/EBITDA меньше 1».
Для инвестора важно, чтобы компания могла платить дивиденды из собственных операционных поступлений, не беря на это кредиты и не опустошая накопления.
При этом отрицательный FCF — не всегда плохой сигнал. Если к минусу привели большие капитальные затраты, значит, компания вложила много денег в развитие, а это может быть плюсом на будущее. Новые цеха могут увеличить производственные мощности и в перспективе поддержать рост выручки и прибыли, если инвестиции окажутся успешными.
Но для стратегии, рассчитанной на регулярные выплаты дивидендов, устойчиво отрицательный FCF может быть минусом.
Высокий FCF сам по себе, напротив, обычно положительный сигнал, но и его важно анализировать в контексте. Например, рост свободного денежного потока может быть связан с сокращением капитальных затрат. Тогда инвестору стоит разобраться, не экономит ли компания на необходимых инвестициях в оборудование, технологии и новые проекты.
Поэтому важно смотреть не только на величину FCF, но и на то, за счёт чего она меняется, куда компания направляет деньги и какие у неё инвестиционные планы.
Обратите внимание: единого стандарта расчёта FCF нет. Компании могут считать его слегка по-разному, называя показатель в отчётах «скорректированным». Поэтому для корректного сравнения эмитентов по FCF инвесторы нередко считают его вручную.
Почему прибыль и денежный поток стоит оценивать в комплексе
Инвестор, который смотрит только на чистую прибыль, рискует купить «красивую» отчётность и получить компанию, у которой при формально хорошей прибыли не хватает собственных денежных поступлений для выплаты дивидендов, погашения долгов или финансирования развития. Прибыль – это бухгалтерский финансовый результат, а денежный поток показывает фактическое движение денег. Именно поэтому их нужно анализировать в паре.
Компания может годами показывать рост чистой прибыли, но при этом генерировать отрицательный свободный денежный поток. Это значит, что денежные поступления бизнеса не покрывают капитальные затраты и другие потребности, которые отражаются в денежном потоке. Причины могут быть разными: крупная инвестиционная программа, рост оборотного капитала или другие значительные денежные расходы. Поэтому сам по себе отрицательный FCF ещё не говорит о проблеме – важно понимать, почему он возник и как долго сохраняется.
Поэтому инвестору важно смотреть не только на отдельные значения чистой прибыли и FCF, но и на их динамику и причины расхождений. Если прибыль растёт, а свободный денежный поток снижается, стоит разобраться, с чем это связано: например, с ростом дебиторской задолженности, запасов или капитальных затрат. Совместный анализ этих показателей даёт более полное представление о финансовом состоянии компании.