24 июля Совет директоров Банка России десятый раз подряд с июня 2025 года снизил ключевую ставку до 14%. И второй раз подряд это снижение было проведено с минимальным шагом — 0,25 п. п. Решение регулятора оказалось более оптимистичным, чем предсказывали консенсус-прогнозы аналитиков, большинство из которых предполагали сохранение ставки. При этом Банк России ужесточил макроэкономический прогноз, в том числе по траектории ставки на ближайшие три года.
По оценке регулятора, экономика в целом во втором квартале 2026 года росла умеренными темпами. Существенный рост цен и повышение инфляционных ожиданий в летние месяцы во многом были связаны с разовыми факторами. Оценка показателей устойчивой инфляции остаётся в диапазоне 4-5% в пересчёте на год. Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Рост кредитования в июне немного замедлился. Предприятия существенно снизили ожидания по будущему спросу и выпуску. Вместе с тем с учётом прямых и вторичных эффектов от временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях и более стимулирующей бюджетной политики на трёхлетнем горизонте, чем прогнозировалось в апреле, требуется более плавное снижение ключевой ставки.
Банк России отметил, что будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14,5-14,6% годовых в 2026 году и 10,5-12,5% годовых в 2027 году. По прогнозу Банка России, из-за произошедшего значимого роста цен на топливо годовая инфляция составит 6-7% в 2026 году. С учётом проводимой денежно-кредитной политики в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.
На решение регулятора осторожно снизить ставку и при этом ужесточить прогноз повлияло сразу несколько факторов, основной из которых — топливный кризис, ставший дополнительным проинфляционным фактором.
По данным Росстата, индекс производства нефтепродуктов в России в июне 2026 г. сократился на 21,8% год к году (г/г). Этот показатель входит в состав общего индекса промышленного производства. Падение месяц к месяцу достигло 12,1% без поправки на календарный и сезонный факторы. В мае спад производства нефтепродуктов оценивался в 13,5% г/г.
На фоне перебоев с топливом вернулась к росту годовая инфляция. По данным Росстата, с 13 по 20 июля рост потребительских цен составил 0,17%, как и в предыдущий недельный период. Годовая инфляция (в сумме за 12 месяцев) к 20 июля увеличилась до 5,84% с отметки 5,62%, зафиксированной неделей ранее.
При этом инфляционные ожидания населения — ещё один важный показатель, который учитывает ЦБ при обсуждении решения по ставке, — в июле подскочили до 14,7%, следует из ежемесячного опроса ЦБ инФОМ, который проводится по заказу Банка России. Это максимум за последние годы. Вблизи этого уровня показатель находился в декабре 2021 г. (14,8%). Затем всплеск инфляционных ожиданий наблюдался в марте 2022 г., а также в декабре 2023 г. (рост с 12,2% до 14,2%). Для сравнения: в июне 2026 г. показатель был на уровне 12,4%. Наблюдаемая инфляция в июле увеличилась до 15,1% с 14,2% в июне.
Регулятор продолжил цикл непрерывного снижения «ключа» в условиях сохранения дефицита бюджета на уровнях, значительно превышающих прогнозные. По итогам 2026 г. дефицит федерального бюджета РФ может превысить плановый в полтора раза и достичь 3% ВВП, или 7 трлн руб. Такие оценки содержит доклад Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). В первом полугодии дефицит бюджета уже достиг 5,7 трлн руб. — в 1,7 раза больше, чем за аналогичный период 2025 года. Рост государственных расходов и бюджетного дефицита остаётся одним из сдерживающих факторов для более решительного снижения ключевой ставки.
При этом рост российской экономики остаётся крайне умеренным: за январь—май, по данным Росстата, он составил всего 0,2%.
ЦБ также обновил на заседании 24 июля свой среднесрочный макроэкономический прогноз. К однозначным величинам, согласно прогнозу регулятора, ключевая ставка вернётся в 2028 году.
- Резюме обсуждения ключевой ставки Советом директоров Банка России и комментарий к среднесрочному прогнозу будут опубликованы 5 августа.
- Следующее заседание Банка России по ставке запланировано на 11 сентября.
