Выбирать акцию как свою вторую половинку, изучать компанию как живой организм, искать узкие места и не распыляться. Рассказываем о принципах инвестиций Филиппа Фишера — автора книги, которую включал в топ-книг для инвесторов сам Уоррен Баффетт.
Кто такой Филипп Фишер
Фишер начал карьеру в годы Великой депрессии. Сначала он был аналитиком в банке, но уже в 24 года, в 1931-м, основал собственную инвестиционную компанию Fisher & Company. Сначала было тяжело — в условиях кризиса мало кто интересовался ценными бумагами, но именно тогда сформировалась его инвестиционная философия и индивидуальный подход к оценке акций.
В 1958 году Фишер опубликовал книгу «Обыкновенные акции и необыкновенные доходы» и сразу стал национальной звездой.
Позже Уоррен Баффет назовёт её одной из лучших книг по инвестированию, а про автора скажет:
Я — это 15% Фила Фишера и 85% Бенджамина Грэма.
— Уоррен Баффет
Фишер проработал на фондовом рынке до девяноста лет. За это время он многократно доказал на практике эффективность методов, описанных в книге.
Пятнадцать вопросов о бизнесе
Главный инструмент Фишера — это список из 15 вопросов, которые он задавал себе перед покупкой любой акции. Это качественный анализ бизнеса как живого организма.
Вот основные вопросы из этого списка.
О продукте и рынке. Есть ли у компании продукты с достаточным рыночным потенциалом, чтобы расти в течение многих лет? Это первый и главный вопрос. Фишер искал компании, которые не просто зарабатывают сегодня, а имеют пространство для роста в будущем. Он считал, что акции роста обычно приносят гораздо больше дохода, чем так называемые «статистические приманки» — компании, которые выглядят дёшево на бумаге, но не имеют реальных перспектив.
Об инновациях. Есть ли у менеджмента решимость разрабатывать новые продукты, когда потенциал текущих будет исчерпан? Фишер понимал: спрос на большинство товаров проходит через цикл — рост, зрелость, спад. Компания, которая не думает о том, что будет через пять-десять лет, обречена.
Об эффективности R&D. Насколько эффективны исследования и разработки относительно размера компании? Не просто сколько денег тратится, а какова отдача от этих трат.
О продажах. Есть ли у компании эффективная сбытовая организация выше среднего уровня? Даже самый лучший продукт не продаст себя сам.
О марже. Есть ли у компании устойчивая достойная прибыль? И что она делает для её сохранения или повышения?
О людях. Что с трудовыми отношениями? Нет ли конфликтов внутри руководства? Что с качеством управления?
О коммуникациях. Нет ли такого, что менеджмент говорит открыто, когда дела идут хорошо, но «закрывается», когда возникают проблемы?
И самое главное — о честности. Обладает ли менеджмент безусловной честностью? Фишер считал этот пункт обязательным: если к честности руководства есть вопросы — акции такой компании покупать нельзя.
Фишер не требовал, чтобы компания соответствовала всем пунктам идеально. Но считал, что задать себе эти вопросы перед покупкой необходимо.
Есть у Фишера и более тонкое деление, которое он вывел за рамки чек-листа. Он делил все растущие компании на два типа:
удачливые и умелые — те, что оказались в правильном месте в правильное время и грамотно воспользовались попутным ветром;
умелые и удачливые — те, что сами создают свою удачу, находя новые рынки и продукты, когда старые иссякают.
Фишер предпочитал вторых, потому что удача когда-то заканчивается, и остаётся системное качество менеджмента.
Метод «скуттлбат»
Фишер ввёл в инвестиционный обиход понятие «скуттлбат» (scuttlebutt — с морского жаргона «слух»). Суть метода в том, чтобы выходить за пределы годовых отчётов и говорить с людьми: с конкурентами, поставщиками, клиентами, бывшими сотрудниками. Информация, которую можно получить из живого общения, часто не отражена в отчётности.
Так, в отчёте может быть всё прекрасно, но отзывы клиентов покажут, что ситуация ухудшается: заявки обрабатывают всё дольше, ассортимент сужается, чаще встречается брак.
Ищите узкое место
Фишер в книге приводит поучительный пример из конца 1940-х годов, когда начался телевизионный бум. Все аналитики бросились изучать производителей телевизоров: RCA, Zenith. Акции дорожали, все хотели купить «телевизионную историю».
Но один умный инвестор посмотрел на проблему иначе. Он понял, что главное узкое место в производстве телевизоров — это стеклянные вакуумные трубки (кинескопы). Без них телевизор не работает, а производителей качественных трубок было мало. Спрос на телевизоры рос, и производители трубок могли диктовать цены.
Этот инвестор купил акции компании Corning Glass Works — в следующие 10 лет их цена выросла в 10 раз.
Фишер приводит этот пример, чтобы показать: стоит смотреть не только на готовый продукт, но и на «бутылочное горлышко» в производственной цепочке. Где возникает дефицит? Где производитель обладает уникальной технологией, которую трудно воспроизвести? Вот где настоящая ценность. Этот принцип работает до сих пор — достаточно вспомнить, как в последние годы дорожали акции производителей чипов или компонентов для электромобилей.
Этот инвестор купил акции компании Corning Glass Works — в следующие 10 лет их цена выросла в 10 раз.
Фишер приводит этот пример, чтобы показать: стоит смотреть не только на готовый продукт, но и на «бутылочное горлышко» в производственной цепочке. Где возникает дефицит? Где производитель обладает уникальной технологией, которую трудно воспроизвести? Вот где настоящая ценность. Этот принцип работает до сих пор — достаточно вспомнить, как в последние годы дорожали акции производителей чипов или компонентов для электромобилей.
14 лучших акций на всю жизнь
Одна из провокационных идей Фишера — отказ от широкой диверсификации. Мы привыкли слышать, как важно иметь в портфеле самые разные активы, чтобы снизить риски отдельных эмитентов, отраслей, валют и стран.
Но Фишер говорил: «Я не хочу много хороших инвестиций. Я хочу несколько выдающихся». И сам следовал этому правилу. За всю свою карьеру Фишер считал по-настоящему «выдающимися и достойными долгосрочного владения» всего 14 компаний (среди них, например, Motorola и Dow Chemical). И это за десятилетия работы!
В выборе Фишер не ошибся: лучшие бумаги выросли в десятки и сотни раз.
Современному инвестору, привыкшему к приложениям с мгновенными сделками, держать акции 10-20 лет очень сложно: рост на 30-50% — уже повод зафиксировать прибыль. Но Фишер не торговал. Он владел. И это владение, помноженное на десятилетия, создало ему состояние.
Купить акцию — как жениться
У Фишера есть неожиданное сравнение: покупать акции — это как жениться.
Вы не вступаете в брак только потому, что сегодня человек хорошо выглядит. Вы выбираете партнёра, с которым готовы прожить долгие годы, пройти через кризисы и радости. Вы изучаете его характер, привычки, окружение, разговариваете с его друзьями и бывшими коллегами.
Точно так же, по мнению Фишера, нужно подходить к акциям. Недостаточно прочитать квартальный отчёт. Нужно понять культуру компании, качество управления, отношение к сотрудникам и клиентам. И покупать только тогда, когда вы готовы сделать этот выбор на долгие годы.
Сейчас это звучит весьма необычно. Мы чаще слышим призыв «не женитесь на активе». В том плане, что не стоит считать акцию «своей» и привязываться к ней, чтобы можно было расстаться без мучений. Но Фишер считал, что надо не облегчать возможное расставание, а сразу выбирать так, чтобы жить вместе долго и счастливо.
Он говорил, что серьёзные деньги делаются не на частых сделках, а на редких, глубоко продуманных решениях. Сам Фишер был убеждённым долгосрочным инвестором. Ему принадлежит знаменитая фраза:
Если работа сделана правильно при покупке акции, время её продажи — почти никогда.
— Филипп Фишер
Он не верил в попытки поймать момент. Он верил в сложный процент и в способность выдающихся компаний создавать стоимость на протяжении десятилетий.
При этом Фишер прекрасно понимал, как трудно следовать этому правилу. Он не раз повторял в книге важную мысль: инвестору мешают не плохие компании, а собственные эмоции — страх и жадность. Именно поэтому главное качество успешного инвестора — не навык читать отчёты, а характер, умение держать себя в руках и не поддаваться эмоциям, когда рынки лихорадит.
Что ещё почитать
20 полезных книг для начинающих инвесторов
Нассим Талеб о рисках, чёрных лебедях и устойчивости в кризисы
Разумные инвестиции по Бенджамину Грэму
