Изменения курса рубля могут оказывать существенное влияние на стоимость ценных бумаг. Особенно это касается акций компаний с большой долей экспорта или импорта. На цены облигаций курс может влиять через изменение уровня инфляции и ключевой ставки. Разбираемся в деталях.
Почему меняется курс
Курс одной валюты к другим определяется уровнем спроса и предложения. Официальный курс зависит от данных биржевых торгов: например, чем больше на бирже покупателей рубля, тем выше курс, чем меньше — тем ниже.
Другой вопрос, почему спрос снизился или повысился. Причин множество: состояние платёжного баланса, уровень ключевой ставки, период уплаты налогов экспортёрами и даже настроения на бирже.
Платёжный баланс
Если страна много экспортирует и получает оплату за экспорт в валюте, в платёжном балансе может возникнуть перекос в виде избытка, например, долларов. И тогда доллар по отношению к рублю будет стоить дешевле.
И наоборот, когда страна закупает больше импорта, чем продаёт на экспорт, у неё повышается потребность в валюте, чтобы этот экспорт оплачивать — валюта дорожает.
Ключевая ставка
Когда ключевая ставка повышается, рубль дорожает. Он становится интересным для вложений, ведь растут и ставки по вкладам, и доходность рублёвых облигаций. К тому же при высокой ставке дорожают кредиты, так что в итоге снижается спрос на импорт, что дополнительно ослабляет валюту. Когда ключевая ставка падает, рубль, наоборот, дешевеет.
Кроме ключевой ставки, власти могут использовать и другие инструменты влияния на курс.
Например:
- ограничивать валютные переводы за рубеж;
- вводить обязательства по продаже валютной выручки;
- применять или приостанавливать действие бюджетного правила, через которое регулируют количество нефтегазовых доходов в бюджете и Фонде национального благосостояния.
Как колебания курса влияют на акции
Изменения курса рубля могут сильно влиять на цены акций. Это происходит потому, что прибыль и расходы бизнеса тоже часто зависят от курса. Хоть мы и живём в рублёвой зоне, но кто-то экспортирует свой товар и получает выручку в валюте, а кто-то импортирует комплектующие и покупает их за валюту.
Инвесторы учитывают эти факторы и примерно понимают, как они повлияют на финансовые показатели компаний.
Экспортёры выигрывают от снижения рубля, потому что получают выручку в валюте. Чем дешевле рубль, тем больше рублей они смогут получить, продавая вырученную валюту. Поэтому акции экспортёров обычно дорожают, когда рубль слабеет.
В качестве примера можно привести ценные бумаги металлургов и нефтедобытчиков.
Из сравнения котировок Лукойла и валютной пары рубль-доллар видно, что акции лучше растут при ослаблении курса рубля (но, конечно, с учётом и других факторов). График построен на TradingView.
Представленные показатели приведены в качестве примера и не гарантируют аналогичные значения в будущем.
Импортёры. Акции компаний, которые производят свой товар из импортных комплектующих и на импортном оборудовании или перепродают импортные товары, наоборот, лучше себя чувствуют при крепком рубле.
Когда рубль слабый, им приходится тратить больше денег. Как следствие, растёт себестоимость продукции. Компаниям приходится или довольствоваться меньшей прибылью, или повышать цены, что, в свою очередь, может уменьшить спрос, а значит, тоже может сказаться на прибыли. Плюс их могут потеснить независимые от импорта конкуренты. Закономерно, что акции импортёров могут дешеветь при слабом рубле.
Ещё один фактор: бизнесу сложно что-то планировать при неустойчивом курсе. Например, компания не знает, сколько понадобится денег на закупки, и на всякий случай сокращает расходы на развитие. Поэтому при резких колебаниях курса цены акций могут проявлять повышенную волатильность или, наоборот, застыть до лучших времён.
Что ещё может повлиять
Цена акций зависит от множества факторов. Поэтому нельзя гарантировать, что при крепком рубле акции импортёров вырастут, а экспортёров — упадут, и наоборот.
Одновременно с курсом на цену будут влиять следующие факторы.
- Экономические показатели. Фаза экономического цикла и такие показатели, как инфляция, рост ВВП, ключевая ставка, уровень деловой активности и др. Например, при растущей экономике компании могут зарабатывать больше, отчасти компенсируя невыгодный курс.
- Геополитика. Так, войны, революции, санкции, постоянная смена политических режимов могут отпугивать инвесторов из-за ощущения нестабильности. Это само по себе негатив для большинства акций, независимо от курса.
- Финансовая отчётность. Некоторые финансовые показатели компании зависят от курса рубля, но далеко не все. Например, независимо от колебаний курса, у бизнеса может сохраняться хорошая рентабельность, что может положительно влиять на цены.
Как курс влияет на цены облигаций
На долговой рынок курс рубля может влиять меньше, чем на рынок акций. Но опосредованное влияние всё же есть.
Так, когда разгоняется инфляция и рубль дешевеет, Центробанк поднимает ключевую ставку. При этом доходности облигаций растут вслед за ставкой. А происходит это за счёт того, что цена облигаций падает.
ОФЗ с купоном 8% годовых стоила 1000 рублей при ключевой ставке 8%. То есть в год инвестор получал купонами 80 рублей.
Если ключевую ставку поднимают до 10%, цена облигации опускается примерно до 800 рублей. От этой цены 80 рублей в год — это 10%. Цифры условные, может быть плюс-минус, но суть понятна. Так рынок подгоняет доходности ОФЗ под новые ставки.
Как использовать колебания курса и попытаться защититься от курсового риска
Акции
Акции компаний-экспортёров иногда можно использовать как некоторую защиту от ослабления рубля. Особенно если большую часть портфеля составляют именно российские акции. Если укрепляется валюта, в пересчёте на рубли экспортёры заработают больше. Но нужно понимать, что гарантий нет, и если этот способ сможет защитить от ослабления курса, то от других рисков не защитит.
При ослаблении курса инвесторы часто покупают акции нефтедобытчиков, металлургов, производителей удобрений. При условии, что они работают по большей части на внешний рынок.
При укреплении рубля, наоборот, популярны становятся акции импортёров, а ещё банков, операторов связи и торговых сетей.
Но всегда помните, что валютный курс — это не единственный фактор. Нужно учитывать не только выручку и прибыль, но и долги компании, и её перспективы. Влияние курса не обязательно и может не перевесить другие факторы.
Облигации
Что касается облигаций, если они подешевели на фоне ослабления рубля и высокой ключевой ставки, инвесторы могут покупать их в надежде на высокую доходность на годы вперёд, так и в ожидании, что цена может снова повыситься при снижении ставки в дальнейшем.
Однако это сработает только в случае, если ожидания оправдаются: рубль укрепится, инфляция замедлится и Центробанк снова снизит ставку. Но всё может пойти не по плану: если рубль продолжит слабеть, ставку могут поднять ещё выше, тогда облигации ещё больше подешевеют. Такой сценарий тоже стоит иметь в виду.
Инвесторы, которые не понимают, чего ждать от рубля в будущем, какая будет инфляция и ставки, нередко покупают облигации с привязкой к уровню инфляции — ОФЗ-ИН.
Ещё один вариант, если инвестор опасается ослабления рубля — замещающие облигации. Это долговые бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций. Номинал и купоны определяются в валюте, но выплачиваются в рублях в соответствии с курсом.
