В конце октября 2024 года Центробанк повысил ключевую ставку сразу на два процентных пункта – до 21% – и одновременно изменил прогноз по инфляции. Разбираемся, по какому сценарию может пойти дальше российская экономика и почему это важно для инвестора.
Почему ЦБ повысил ставку
В начале 2024 года в России действовала ключевая ставка 16%. Изначально ожидалось, что этого будет достаточно для замедления инфляции. Но такой прогноз не оправдался. Во втором квартале рост цен ускорился до 8,6% в пересчёте на год. Поэтому в июле ЦБ повысил ставку до 18%, а в сентябре – до 19%. Но инфляционное давление оставалось достаточно серьёзным.
В 0,33% – целевое месячное значение инфляции, установленное Центробанком – октябрь 2024 года не уложился. Только за первые три недели месяца она показала рост на 0,46%. А всего с начала года до 21 октября инфляция составила уже 6,26% – в пересчёте на год это 8,4%.
Поэтому на заседании 25 октября Центробанк повысил ставку сразу до 21% и дал сигнал о возможности повышения на следующем заседании в декабре, если данные по инфляции не снизятся. По итогам 2024 года Центробанк ожидает этот показатель в диапазоне 8-8,5%. При том, что таргет по инфляции в России – 4% в год.
Источник: Банк России (https://cbr.ru/hd_base/infl/)
Инфляционные ожидания населения и участников финансового рынка также продолжают расти. Потребители ожидают, что за год цены вырастут на 13,4%. Производители ждут прирост отпускных цен до 5,7% на горизонте 3 месяцев.
Всё говорит о том, что реальная инфляция вернулась к июльскому уровню, а эффект от прошлого повышения ставки в сентябре был нивелирован.
Что повлияло на уровень инфляции
Рост инфляции в 2024 году можно объяснить несколькими факторами:
- Рекордно низкая безработица. На рынке труда возник дефицит кадров, в результате чего зарплаты стали расти быстрее, чем реальная производительность труда. Повышение зарплат потянуло за собой спрос, а следовательно, и инфляцию.
- Быстрый рост ВВП. По расчётам аналитиков SberCIB, целевой инфляции в 4% соответствует годовой ВВП на уровне 2,5%. В то же время реальный показатель уже за первые девять месяцев 2024 года составил 3,9%.
- Рост бюджетных расходов. Ожидалось, что в 2024 году бюджетные расходы значительно вырастут – до 19,8% ВВП против 18,9% в 2023 году. Позднее были заявлены дополнительные расходы на социальные нужды и инфраструктуру. Обычно рост бюджетных расходов создаёт дополнительный спрос в экономике, увеличение занятости и рост зарплат, а значит, создаёт предпосылки для инфляции.
- Сохранение спроса на кредиты. Несмотря на высокие ставки по кредитам, на них всё равно сохранялся высокий спрос на фоне увеличившихся зарплат. Тем не менее к концу третьего квартала 2024 года рост кредитования населения замедлился. И аналитики SberCIB рассчитывают на дальнейшее замедление из-за сокращения льготных программ и ужесточения требований к банкам по необеспеченным потребительским кредитам. Это может несколько охладить инфляцию.
Чего ждать инвестору
Вот как выглядит актуальный прогноз ЦБ по ставкам за год сейчас:
- в 2024 году – 21-21,3%;
- в 2025 – 17-20%;
- в 2026 – 12-13%;
- в 2027 – 7,5-8,5%.
При этом если годовая инфляция останется на уровне 8-9% годовых, то не исключено, что на ближайшем заседании 20 декабря 2024 года ставку могут повысить до 22-23%.
Аналитики SberCIB ожидают, что в базовом сценарии ставка сохранится на уровне 21% до июня 2025 года, а потом начнёт снижаться, достигнув к концу года 17%. В более рисковом сценарии ставку могут повысить до 22% в декабре 2024 года, а в первом квартале 2025 года – до 23%. Тогда к концу 2025 года она снизится лишь до 19%.
Центробанк также провёл опрос, по результатам которого консенсусный прогноз аналитиков по инфляции на конец 2024 года возрос до 7,7%, на конец 2025 года – до 5,3%. В 2026 году и далее опрошенные аналитики ожидают инфляцию около 4%.
Центробанк объяснил, что именно пока не даёт инфляции снижаться:
- высокий внутренний спрос, за которым не поспевает производство;
- возможное увеличение расходов бюджета, которое будет сглажено изменениями в налоговой системе, но лишь частично;
- внешнеторговые условия – уменьшение импорта, сложности с межграничными расчётами, волатильность курса валют;
- остающиеся высокими темпы корпоративного кредитования.
Почему инвестору важно следить за инфляцией и ключевой ставкой
Уровень ключевой ставки влияет на потенциальную доходность большинства инструментов фондового рынка. А сама ключевая ставка во многом зависит от уровня инфляции. Поэтому инвестору нужно следить за этими показателями и прогнозами по их изменению.
Рассмотрим эту взаимосвязь по пунктам.
Высокая инфляция ведёт к росту ставки
Повышение ключевой ставки – основной инструмент ЦБ в борьбе с инфляцией. Если инвестор следит за показателями инфляции, он может предположить, в какой момент ставка начнёт расти.
Механизм объясняется просто. Высокая ставка может гасить спрос: население начинает меньше тратить и больше сберегать, бизнес сокращает траты, так как кредитные деньги при высокой ставке обходятся дорого. Меньше спрос – меньше инфляция.
Конечно, не всегда взаимосвязь так однозначна, на инфляцию могут влиять и другие факторы. Но повышение ставки остаётся основным рычагом для её сдерживания.
Подробнее о том, как цели по инфляции и безработице могут влиять на ключевую ставку, рассказывали в другой статье.
Рост ставки меняет доходность инвестиций
Чем выше ключевая ставка, тем привлекательнее начинают выглядеть потенциальные доходности облигаций и денежных фондов.
Например, сейчас аналитики SberCIB при ключевой ставке 21% прогнозируют следующие доходности ОФЗ: краткосрочные – 20%, среднесрочные – 19%, долгосрочные – 17,5%.
При этом привлекательность акций может снижаться из-за того, что менее рисковые инструменты обещают высокую потенциальную доходность. То есть при высокой ставке инвесторы обычно перекладывают часть капитала из акций в облигации в надежде на высокую потенциальную доходность с меньшими рисками. Это может давить на цены акций.
Также повышенным спросом начинают пользоваться флоатеры – облигации с плавающим купоном с привязкой к уровню ключевой ставки, инфляции или ставке RUONIA. Чем больше будет расти ставка, тем более прибыльным может оказаться такой актив, и наоборот – со снижением ставки инструмент может терять свою привлекательность.
В то же время если у инвестора уже есть облигации с фиксированным купоном, повышение ставки может привести к убыткам, и важно вовремя это заметить. Дело в том, что старые выпуски облигаций обычно подстраиваются под более высокую ставку через снижение цены. На рынке происходят распродажи облигаций с низким купоном, цена падает, а потенциальная доходность повышается.
О том, как это работает и как ключевая ставка может влиять на разные классы активов, можно почитать в отдельной статье.
Особое внимание стоит обратить и на то, что с повышением ставки обычно растёт риск дефолтов на рынке. Это значит, что инвесторы начинают избегать бумаг закредитованных эмитентов, для которых обслуживание больших долгов может оказаться непосильным.
Обратите внимание
Необходимость сейчас следить за уровнем инфляции и ключевой ставки подтверждается ещё и тем, что Центробанк изменил свои прогнозы. Это значит, что уровень неопределённости в экономике остаётся высоким, и новый прогноз также может быть в скором времени пересмотрен.
Что ещё почитать
Материал основан на данных:
- Проекта ЦБ «Основные направления единой государственной ДКП на 2025-2027 гг.»;
- доклада ЦБ «О чём говорят тренды»;
- доклада ЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения»;
- статистики ЦБ и Росстата;
- материалов SberCIB с прогнозами по ключевой ставке и инфляции.
