Шорт-сквиз — один из самых серьёзных рисков для инвесторов, которые торгуют в шорт с плечом. Это ситуация, когда цена актива резко летит вверх из-за принудительного закрытия коротких позиций. Рассказываем, как возникает шорт-сквиз и как снизить риски.
Торговля с плечом и шорт-сделки
Что такое торговля с плечом и короткие позиции? Инвестор для сделки берёт у брокера ценные бумаги взаймы — это называется маржинальной сделкой или торговлей с плечом — и продаёт их на бирже по текущей цене. Он рассчитывает купить такие же бумаги позже дешевле, вернуть брокеру и заработать на разнице. Это и есть шорт или короткая позиция.
Пример. Инвестор берёт взаймы и продаёт 100 акций по 100 рублей за штуку. Через неделю цена падает до 80 рублей. Инвестор покупает 100 акций, возвращает их брокеру, а его прибыль составляет 2000 рублей за вычетом комиссий:
100 * 100 – 100 * 80 = 2000
Конечно, если цена пойдёт в другую сторону и придётся выкупать акции дороже, инвестор получит не прибыль, а убыток. Более того, из-за плеча как прибыль, так и убыток могут быть многократно больше, чем при торговле на свои средства. Но в шорт-сделки плечо вшито по умолчанию.
маржинальная торговля и короткие позиции для неквалифицированных инвесторов доступны только после прохождения тестирования у брокера;
кредит от брокера не бесплатный. Кроме обычных комиссий, инвестор также платит за каждый день переноса позиций.
Подробнее о том, как устроен механизм торговли с плечом, можно прочитать в другой статье.
Принудительное закрытие коротких позиций
Пока позиция открыта, брокер постоянно проверяет уровень гарантийного обеспечения. Это размер собственных средств инвестора, который считается в соотношении к размеру открытой позиции — своего рода залог.
Из этих средств брокер рассчитывает возместить убытки в случае, если цена пойдёт в невыгодную для инвестора сторону. Размер залога для уже открытой позиции называется минимальной маржой.
Если цена актива не падает, как рассчитывал инвестор, а растёт, убыток по короткой позиции увеличивается. Как только доля собственных средств опускается ниже минимальной маржи (обычно это 20-30% от объёма позиции), брокер предупреждает, что возможен маржин-колл — принудительное закрытие позиций. Чтобы этого избежать, можно пополнить счёт, но не всегда у инвестора есть такая возможность.
Именно механизм маржин-колла лежит в основе шорт-сквиза.
Как возникает шорт-сквиз
Шорт-сквиз — это ситуация, когда цена актива резко летит вверх из-за массовых маржин-коллов.
Большой объём коротких позиций по конкретному активу. Этот объём измеряют в процентах от количества акций в свободном обращении (free-float). Если коротких позиций много, а свободных акций мало, любой дополнительный спрос резко двигает цену.
Событие, которое толкает цену вверх. Это может быть сильная отчётность компании, решение регулятора, покупки крупного фонда или скоординированные действия розничных трейдеров.
Низкая ликвидность. Если по активу мало предложений на продажу, даже небольшие покупки заметно поднимают цену. В высоколиквидных активах такого эффекта обычно нет.
Когда цена начинает расти, первая группа шортистов закрывает позиции. У этих инвесторов маржинальное обеспечение ближе всего к критической отметке. Чтобы закрыть короткую позицию, нужно купить акции, которые были проданы при её открытии. Эти покупки создают дополнительный спрос и поднимают цену ещё выше.
Рост цены запускает маржин-коллы у следующей группы шортистов. Они тоже вынуждены покупать. Возникает цепная реакция: рост цены порождает новые покупки, а новые покупки порождают дальнейший рост. То есть шорт-сквиз происходит тогда, когда цена актива растёт за счёт вынужденных покупок при закрытии коротких позиций.
Цена при шорт-сквизе уходит вверх не из-за улучшения бизнеса компании, а исключительно из-за технической необходимости закрывать короткие позиции.
Громкий пример — шорт-сквиз в акциях GameStop
Один из самых крупных шорт-сквизов случился с акциями американского ритейлера GameStop в январе 2021 года. Компания продавала видеоигры на дисках и игровые консоли, но к 2020 году бизнес оказался под давлением из-за перехода игроков на цифровые загрузки.
Крупные хедж-фонды, в том числе Melvin Capital, открыли большие короткие позиции против акций GameStop. Они считали, что компания обанкротится.
Участники инвест-форума на Reddit заметили очень большой объём шортов в бумаге и организовали что-то вроде флешмоба, скупая акции, чтобы устроить шорт-сквиз «жадным хедж-фондам». Шалость удалась, и в моменте цена акций достигала 370 долларов, хотя до этого акции стоили около 16 долларов.
Совокупные убытки фондов и трейдеров по GameStop составили около шести миллиардов долларов. Хедж-фонд Melvin Capital за январь 2021 года потерял около половины своей стоимости.
Что касается частных инвесторов, часть из них на этом заработала, но те, кто не успел выгодно продать, столкнулись с убытками. Несмотря на громкие судебные разбирательства и попытки доказать манипулирование рынком, организатор разгона акций смог избежать серьёзного наказания.
Чем шорт-сквиз опасен для инвестора
Для частного инвестора, который использует заёмные средства, шорт-сквиз несёт большие риски. Они принципиально отличаются от рисков при обычной покупке акций.
Убыток ничем не ограничен
Когда инвестор покупает акцию, его максимальный убыток ограничен вложенной суммой, ведь цена не может упасть ниже нуля. При короткой продаже ситуация обратная: цена актива теоретически может расти бесконечно. В шорт-сквизах это нередко рост в несколько раз — инвестор может потерять сумму, которая многократно превышает его первоначальный депозит.
Цена движется слишком быстро
Шорт-сквиз может развиться за часы или даже минуты. Инвестор не успевает проанализировать ситуацию, принять решение и выставить заявку на закрытие по приемлемой цене. Пока он принимает решение, цена может уйти на 20-30% выше.
Брокер закрывает позицию принудительно
Если дойдёт до маржин-колла, брокер принудительно закроет позицию. Вряд ли это будет именно тот момент, который удобен инвестору. Угроза маржин-колла не даёт времени переждать рост цены.
Более того, при шорт-сквизе маржин-коллы происходят массово и одновременно, а брокер закрывает позиции по рыночным заявкам. Из-за широких спредов фактическая цена закрытия может оказаться ещё хуже, чем предполагал инвестор.
Цена не отражает реальную стоимость компании
Самая опасная ловушка для неподготовленного инвестора — увидеть стремительный рост акций и принять его за сигнал к покупке. При шорт-сквизе рост не имеет отношения к выручке, прибыли или дивидендам компании. Это чисто техническое движение, которое вызвано паникой шортистов.
Когда последняя волна шортистов закроет позиции, источник спроса исчезнет. Цена перестанет расти и, скорее всего, пойдёт вниз — к справедливым уровням. Инвесторы, которые купили бумаги на пике шорт-сквиза, могут понести большие убытки.
Инвесторы недооценивают вероятность шорт-сквиза
Если инвестор видит, что акции переоценены по мультипликаторам, короткая продажа кажется вполне безопасной ставкой. Но рынок бывает иррационален, и даже если фундаментальный прогноз верен, шорт-сквиз может уничтожить позицию до того, как цена начнёт падать.
Как снизить риски
Если инвестор играет на понижение, полностью исключить риск шорт-сквиза невозможно.
оценивать объём открытых коротких позиций по активу. Если показатель высокий (более 20-30% от free-float), риск шорт-сквиза возрастает многократно;
ставить стоп-приказы на покупку для автоматического закрытия шорта при достижении определённой цены. Это не даёт гарантий, так как при шорт-сквизе цена может расти очень быстро, но снижает вероятность больших убытков;
не использовать слишком большое плечо. Чем больше заёмных средств, тем быстрее может случиться маржин-колл при росте цены;
следить за уровнем гарантийного обеспечения. При шорт-сквизе оно может таять очень быстро;
учитывать вероятность макроэкономических событий — решения ЦБ, публикации инфляции, отчётности крупных компаний. Они часто становятся триггерами для шорт-сквизов.
