Чему научила инвесторов история Luckin Coffee — «китайского Starbucks»

В 2010-х годах китайская сеть Luckin Coffee открывала кофейни быстрее, чем американский Starbucks. За восемь месяцев 2018 года стоимость Luckin Coffee выросла в два раза — до 12 млрд $. Но вскоре выяснилось, что большая часть выручки существовала только на бумаге.

История взлёта Luckin Coffee

«Китайский Starbucks», как с самого начала стали называть Luckin Coffee, был основан в октябре 2017 года. Всего через семь месяцев, к маю 2018 года, за счёт венчурного финансирования Luckin Coffee открыл 500 кофеен в Китае, в основном в крупнейших городах. С самого начала менеджмент компании стремился обогнать Starbucks по числу точек в Китае, и это удалось: на пике их было больше пяти тысяч.

В отличие от Starbucks, стратегия Luckin строилась вокруг мобильного приложения, с помощью которого десятки миллионов пользователей получали бесплатные чашки кофе и большие скидки. Китайские пользователи, привыкшие к быстрой доставке, заказывали кофе онлайн и могли гарантированно получить его в течение 30 минут.

Аналитики отмечали сомнительность экономического смысла доставки в случае Luckin (видимо, из-за небольшого чека). Но в КНР наблюдался IT-бум, напоминавший пузырь доткомов в США во второй половине 1990-х, говорилось в статье Wall Street Journal (WSJ): стартапы, бизнес которых построен на IT-решениях, привлекали деньги инвесторов по высокой оценке. Компания не скупилась на расходы: покупала дорогие швейцарские кофемашины и нанимала для разработки рецептов бариста, отмеченных международными наградами.

В мае 2019 года Luckin вышла на американскую биржу Nasdaq, где торгуются технологические компании, с оценкой в 5 млрд $. Таким образом, путь от основания до выхода на биржу занял всего 1,5 года. На пике капитализация недавнего стартапа достигала 12 млрд $, а в конце 2019 года компания отчиталась о росте выручки по итогам первых девяти месяцев в 7,5 раза, до 410 млн $, по сравнению с тем же периодом 2018-го.

Как вскрылся обман

В январе 2020 года вышел отчёт китайского хедж-фонда Snow Lake Capital, в котором говорилось, что Luckin Coffee фальсифицирует финансовые показатели. Авторы отчёта утверждали, что они наняли 1,5 тысячи человек, которые проанализировали 11 тысяч часов трафика в точках сети, а также 26 тысяч чеков. Как утверждалось, число товаров, которые продавались в среднем в одной точке Luckin Coffee, в III квартале 2019 года могло быть завышено на 69%, в IV — на 88%. Распространил этот отчёт активистский фонд Muddy Waters (перевод с английского — «мутные воды»).

Изначально в компании всё отрицали, однако под давлением регуляторов начали внутреннее расследование, отмечал WSJ. Результаты опубликовали в апреле 2020 года: как выяснилось, компания завысила выручку на 310 млн $, то есть почти вдвое.

Акции сразу же рухнули на 75%. Спустя примерно месяц из компании были уволены генеральный и исполнительный директора и ещё шесть топ-менеджеров.

Как позже выяснил WSJ, компания продала ваучеры на десятки миллионов чашек кофе компании, связанной с гендиректором и контролирующим акционером Чарльзом Лю. Кроме того, в штате компании находился вымышленный сотрудник, через которого прошли 140 млн $ расходов.

В итоге в мае 2020 года компания была вынуждена уйти с Nasdaq, заплатив штраф 180 млн $. Многие инвесторы, например крупнейший управляющий активами в мире Blackrock, потеряли деньги. В феврале 2021 года компания объявила о банкротстве в США, но продолжила работу в Китае, а спустя год снова собирается на биржу в США — уже с новым руководством, отмечал Financial Times (FT).

Красные флажки для инвесторов в случае Luckin Coffee

Стремительный рост и оптимизм инвесторов. Компания очень быстро прошла весь путь на биржу и ко многомиллиардной капитализации — у инвесторов не было достаточно времени на изучение особенностей бизнеса. При этом инвесторы склонны слишком обольщаться, если компания позиционирует себя как технологическую, как это было в случае с Luckin, пишет Bloomberg.

Сомнительная бизнес-модель. Предоставление большого числа скидок могло привести к росту числа клиентов, но сделать из них постоянных покупателей — отдельная задача, говорилось в отчёте Snow Lake Capital. При этом потенциальный рынок не такой большой, как могли думать инвесторы: 95% кофеина жители Китая потребляют из чая.

Люди с небезупречной репутацией среди топ-менеджеров. Как говорилось в отчёте, Син Шао, независимый член совета директоров, то есть не работавший в компании, был также членом советов директоров «очень сомнительных» китайских компаний с листингом в США, которые принесли инвесторам значительные убытки. Сооснователь и директор по маркетингу Фей Янг отсидел 1,5 года за экономические преступления.

Продажи инсайдеров. Менеджеры Luckin продали 49% всех принадлежащих им акций — вероятно, потому что знали о махинациях в отчётности и не рассчитывали на дальнейший рост акций.

Для подготовки материала использовались публикации WSJ, Bloomberg, Reuters, FT.

Что ещё почитать

• «Красным флагом» для инвестора может быть отрицательный денежный поток, когда компания тратит больше, чем зарабатывает. Этому учит история Enron, который также фальсифицировал отчётность.
• Амбициозные сделки по слияниям и поглощениям тоже не всегда могут быть эффективными, как это было в случае с телекоммуникационным гигантом WorldCom. Как обанкротилась эта компания, рассказываем здесь.
• В отличие от перечисленных банкротств, об афере Берни Мэдоффа писали за несколько лет до того, как она вскрылась. Как он построил крупнейшую финансовую пирамиду в истории, читайте тут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.