Хотите знать, можно ли реально обыграть рынок? Обратимся к гипотезе эффективного рынка (EMH), которая даёт неожиданный ответ. Согласно EMH, цены уже включают в себя почти всё, что вы видите на графиках и в отчётах.
Разберём, что на самом деле вшито в цену. Рассмотрим ситуацию с точки зрения форм эффективности — какие из них сейчас актуальны, результативность различных аналитических инструментов на разных уровнях. Дополним картину страновыми деталями.
Что такое EMH
Автор гипотезы — лауреат Нобелевской премии по экономике 2013 года Юджин Фама. Гипотеза эффективного рынка является классикой мира финансов. Она была разработана в 1960-1970 годов. Идея довольно спорная. На это она и гипотеза, то есть предположение.
Ключевой тезис EMH — цены активов отражают всю доступную информацию, сама информация доступна участникам рынка и моментально отражается в цене актива. Исходя их этого, систематически получать сверхдоходность на основе публичных данных крайне сложно. Получаем академическую основу для пассивного инвестирования.
Доводы за и против
большое число участников рынка, все имеют одинаковый доступ к информации;
рациональность каждого участника, отдельные нерациональные действия групп инвесторов ликвидируются благодаря арбитражу;
конкуренция между инвесторами, низкие транзакционные издержки и высокая ликвидность;
обогнать рынок в долгосрочной перспективе и регулярно получать доходы от инвестиций выше среднерыночных невозможно.
Отметим, что это описание модели. Реальная ситуация на финансовых рынках может выглядеть другой.
возможно, устарела;
не учитывает поведенческие моменты (эмоции, предубеждения и пр.);
не учитывает возможность манипуляций и мошенничества;
не учитывает человеческий фактор;
наличие рыночных аномалий, ими могут быть сезонные эффекты;
история знает достаточное число успешных инвесторов, например, Уоррена Баффета и Питера Линча.
Формы эффективности рынка
Таких было выявлено три. По-другому, это уровни эффективности. Каждая последующая форма включает в себя предыдущие.
Слабая форма — цены отражают всю историю торгов бумагой. При слабой форме эффективности анализ графиков (технический анализ) не даёт устойчивого преимущества.
Полусильная форма — цены отражают всю публичную информацию, в том числе, макроэкономические показатели, финансовую отчётность, сообщения о корпоративных событиях. Исходя из этого, фундаментальный анализ не приносит сверхприбыль на длительных отрезках.
Сильная форма — цены отражают всю информацию, то есть исторические данные, публичные макро- и корпоративные новости, инсайдерские данные. При сильной форме эффективности устойчивая альфа на финансовых рынках недостижима.
Отчётность или графики?
Начнём с того, какие формы эффективности могут быть актуальны для рынков разных стран. Развитые рынки ценных бумаг могут характеризоваться средней эффективностью. Рынки в развивающихся стран формально могут ей не характеризоваться, то есть быть слабоэффективными.
Что касается американского рынка акций, тут стоит отметить открытость, скорость передачи информации, борьбу с использованием инсайдерской информации в личных целях. Цены на активы быстро корректируются в соответствии с поступающей информацией.
На российском рынке стоит обратить внимание на институциональные проблемы и эффект санкций, закрытость части отчётности для обычных пользователей, аномальное поведение отдельных акций третьего эшелона (по причине низкой ликвидности). Такая ситуация усиливает риски неадекватной реакции бумаг на новости из-за некорректной оценки участниками рынка информации в моменте.
Исходя исключительно из EMH, подходящие подходы для инвесторов на двух группах площадок — следовать за рынком (выбор инструментов для пассивных инвестиций) и фундаментальный анализ соответственно. Отметим высокую долю розничных инвесторов на российском рынке — около 65-70%. Это может способствовать высокому интересу к методам технического анализа.
Анализ графиков базируется на социальной психологии и поддерживает слабую форму эффективности рынка. Фундаментальный анализ помогает грамотному учёту финансовой и экономической информации, которая корректно и своевременно отражается в рыночных ценах при полусильной и сильной формах эффективности.
Отметим, что модели тех- и фундаментального анализа имеют свойство адаптироваться к рыночным реалиям, включая форму эффективности, и могут со временем терять свою ценность (даже при её первоначальном наличии). Завершаем материал одной деталью — помимо страновых различий, не стоит сбрасывать со счетов возможность наличия разной степени эффективности для различных групп активов (акции крупнейшей и малой капитализации, типы облигаций, криптоактивы).
