В июне аналитики SberCIB опубликовали аналитику по инфляции в 2026 году, собрав информацию о том, как менялась ситуация в первые месяцы года и какие прогнозы строят эксперты на конец года. Также SberCIB дал прогноз по динамике ключевой ставки. Мы собрали главные мысли из этих материалов*.
*Данная статья не является независимым аналитическим отчётом, подготовка которого осуществляется СБЕРом. Информация в настоящем документе может отличаться от мнения, изложенного в аналитических отчётах SberCIB Investment Research. Данный документ был подготовлен без соблюдения правил/требований, предъявляемых к независимому аналитическому отчёту (SberCIB Investment Research).
Какая ситуация с инфляцией была в первом полугодии
В начале 2026 года инфляция ускорилась с 5,59% в декабре 2025-го до 6% в январе. На ситуацию повлияло несколько временных факторов, и главный из них — рост НДС с 20% до 22%. Также выросли акцизы на бензин, алкоголь и табак, прошла индексация тарифов на услуги ЖКХ и транспорт. Эти факторы создали импульс для цен в первые месяцы, но были разовыми.
Для сравнения: 2025 год начинался с инфляцией 9,92%. За счет достаточно жёсткой денежно-кредитной политики удалось снизить инфляцию за год почти на 4 п. п.
В феврале и марте 2026 года инфляция снижалась, но незначительно. Более ощутимое снижение произошло в апреле — годовая инфляция замедлилась до 5,58%. В мае она опустилась до значения 5,31%, в основном за счёт сезонного удешевления овощей и фруктов. Снижение могло быть ещё ниже, если бы не рост спроса (а как следствие, и цен) на туристические услуги, тоже сезонного характера.
Динамика инфляции и ключевой ставки в 2025-2026 годах. Источник: SberCIB
Прогноз по инфляции до конца года
В начале июня недельная инфляция оказалась несколько выше предыдущих показателей, в основном из-за роста цен на топливо и туруслуги. Пока нельзя сказать, что инфляция полностью под контролем, поэтому Центробанк на июньском заседании лишь немного снизил ставку: с 14,5 до 14,25%.
В базовом сценарии аналитики SberCIB ожидают, что после увеличения НДС и ускорения инфляции в начале года показатели пойдут вниз, и всего по итогам года инфляция может составить около 5%.
Центробанк, согласно среднесрочному прогнозу по итогам заседания по ключевой ставке 24 апреля 2026 года, ожидает к концу года уровень инфляции 4,5-5,5%. Средняя инфляция за год при этом может составить 5,1-5,6%. За последние месяцы ЦБ не менял своего прогноза.
А вот Минэкономразвития ожидало, что уже к концу 2026 года будет достигнут таргет по инфляции в 4%, но в мае повысило прогноз по итогам года до 5,2%. Это значение учитывает и повышение тарифов ЖКХ, запланированное на октябрь.
Основной вывод: инфляция замедляется, но чтобы процесс не выходил из-под контроля, регулятор не торопится смягчать денежно-кредитную политику.
Прогноз по ключевой ставке до конца года
2026 год начинался с ключевой ставки 16%. Центробанк наблюдает за инфляцией и действует очень осторожно. Несколько заседаний подряд ставка снижалась на 0,5%, а в июне её опустили и вовсе только на 0,25% с одновременным ужесточением риторики.
Аналитики SberCIB ожидали, что на июньском заседании ставка снизится до 14%, но допускали и более медленный темп.
Основная причина того, что ЦБ замедлил темпы снижения ставки, в том, что падение инфляции пока нельзя назвать уверенно стабильным. Но также среди причин есть ускорение кредитования и более стимулирующая бюджетная политика.
ЦБ ожидает, что средняя ключевая ставка за 2026 год составит 14-14,5%. Это больше, чем ЦБ прогнозировал в феврале (13,5-14,5%). При этом в своём прогнозе регулятор не указывает, какую ставку ожидает на конец года.
По оценке аналитиков SberCIB, обновлённый диапазон соответствует снижению ключевой ставки до 11,5-14% к концу 2026 года. Если говорить о средней ставке за 2026 год, аналитики рассматривают три сценария: базовый — 14,1%, оптимистичный — 13% и консервативный — 15,5%. Ставка на конец года в каждом из этих сценариев может составить 10%, 12% и 16% соответственно.
Сценарии динамики ключевой ставки от аналитиков SberCIB. Источник: SberCIB
Что сейчас влияет на уровень инфляции
1. Рост ВВП
В начале года аналитики SberCIB ожидали, что рост ВВП в 2026 году будет умеренным и составит 1%. Хотя допускался и пессимистичный сценарий, когда при крепком рубле рост экономики на 1% может быть достигнут лишь к 2028 году.
Теперь в SberCIB ожидают рост ВВП лишь на 0,5% по итогам 2026 года. Активный рост ВВП часто тянет инфляцию вверх, а его замедление может, наоборот, притормозить инфляцию.
2. Расходы бюджета
По оценке аналитиков SberCIB в базовом сценарии, бюджет перестанет быть проинфляционным фактором в 2026 году. Скорее всего, расходы бюджета, как и ранее, превысят запланированный уровень, но сохранится тенденция к снижению расходов относительно ВВП.
В начале года аналитики прогнозировали, что дефицит бюджета составит около 3% ВВП при ценах на нефть около 46 долларов за баррель.
На фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке цены на нефть росли, и SberCIB пересмотрел прогноз: теперь аналитики ожидают, что дефицит бюджета может составить около 1,9% ВВП. Впрочем, как именно будет развиваться конфликт в дальнейшем, предсказать сложно, а значит, и ситуация с ценой нефти может ещё неоднократно поменяться.
Аналитики SberCIB также не исключают, что расходы бюджета могут остаться высокими за счёт авансов по госконтрактам и по итогам года могут превысить плановые значения. Это может сказаться и на инфляции.
3. Темпы роста сбережений
По итогам первого квартала 2026 года рост сбережений населения замедлился — до 3,5 триллиона рублей. Для сравнения: в четвёртом квартале 2025 года их объём вырос на 4 триллиона. В качестве основной причины аналитики SberCIB называют замедление роста депозитов на фоне снижения ключевой ставки.
Аналитики SberCIB ожидают, что такая ситуация может привести к снижению нормы сбережений и росту потребления.
4. Рынок труда
В SberCIB ожидают, что инфляционный эффект от заработных плат будет снижаться. Их рост будет замедляться на фоне замедления роста спроса в экономике. Пока напряжённость на рынке труда сохраняется, но есть и признаки охлаждения рынка: растёт количество предприятий, которые полностью укомплектованы работниками.
