Нефть. Хьюстон, у вас проблема

Страны ОПЕК+ перешли в ручной режим управления уровнями добычи и объявили цели на июнь. Целевые уровни на июнь с учетом компенсаций близки к фактическим показателям апреля – на рынке в мае-июне может не появиться дополнительных объемов нефти. Несмотря на это, динамичный рост добычи, на наш взгляд, продолжится, оказывая перманентное давление на цены и наименее прибыльных производителей, и мы снижаем прогнозы цены на нефть на 2025 и 2026 гг.

█ Восемь стран ОПЕК+ повысили целевые уровни добычи на июнь больше, чем ожидалось. По всем признакам это похоже на ценовую войну, но на этот раз внутри альянса. Казахстан в апреле все еще добывал на 350 тыс. барр./сут выше целевого уровня с учетом компенсаций.

█ Как и десять лет назад, в этот раз на фоне ценовой войны понести наибольшие потери и уйти с рынка могут прежде всего сланцевые нефтедобытчики из США. Если текущие цены ($65–70 за баррель Брент и $61–66 за баррель WTI) окажутся устойчивыми, то начавшееся снижение буровой активности в США может продолжиться и через полгода привести к устойчивому падению добычи нефти. Под угрозой остановки могут оказаться мощности по добыче до 1 млн барр./сут добычи в США, но это повлияет на баланс рынка только в следующем году.

█ ОПЕК+ может вернуть на рынок 1,7–2 млн барр./сут к началу 2026 года. Постоянное давление на котировки может сохраниться до конца года. Мы снижаем прогнозы цен на нефть на этот год: Брент – до $66/барр. (с $70/барр.), Юралз (на условиях FOB) – до $53,5/барр. (с $58,5). Прогнозы на 2026 год также снижены – цена за баррель Брент с $70 до $65, а Юралз – с $63 до $55.

РУЧНОЕ УПРАВЛЕНИЕ: ЧЛЕНЫ ОПЕК+ ОБЪЯВИЛИ О РОСТЕ ДОБЫЧИ НА ИЮНЬ

В субботу, 3 мая, восемь стран ОПЕК+ договорились о росте целевых уровней добычи в июне на 412 тыс. барр./сут относительно мая. Теперь в июне страны выйдут на уровни, которые полуторагодовой план роста добычи предусматривал на октябрь. В официальном пресс-релизе, как и месяцем ранее, указаны только целевые уровни на июнь. План добычи на июль будет объявлен на заседании ОПЕК+ 1 июня.

Целевые уровни нефтедобычи восьми стран ОПЕК+ на май и июнь, тыс. барр./сут

Источник: ОПЕК, S&P Global, SberCIB Investment Research

Динамика нефтедобычи восьми стран ОПЕК+, млн барр./сут

Источник: ОПЕК, S&P Global, SberCIB Investment Research

Программа минимум – добыча восьми стран ОПЕК+ может остаться неизменной до октября включительно, когда по изначальному плану ожидался выход на такие показатели. Более амбициозный сценарий – лидеры ОПЕК+, в частности, Саудовская Аравия, могут и дальше форсировать рост добычи: по сообщениям Reuters, восстановление «добровольно сокращенных» 2,2 млн барр./сут может произойти уже к ноябрю этого года. Первоначальный план предполагал выход на этот уровень добычи в октябре 2026 года.

УРОВНИ ДОБЫЧИ В КАЗАХСТАНЕ ВЫЗЫВАЮТ БЕСПОКОЙСТВО СТРАН ОПЕК+

По сообщениям СМИ, Саудовская Аравия очень обеспокоена соблюдением квот, основные нарушители известны – Казахстан и Ирак.

Добыча нефти и целевой уровень Казахстана, млн барр./сут

Источник: ОПЕК, S&P Global, SberCIB Investment Research

Добыча нефти и целевой уровень Ирака, млн барр./сут

Источник: ОПЕК, S&P Global, SberCIB Investment Research

В апреле добыча нефти в Казахстане составила около 1,77 млн барр./сут., что немного ниже марта, но все еще гораздо выше (на 360 тыс. барр./сут) целевого уровня с учетом компенсаций. В случае Казахстана для снижения до целевого уровня в июне даже без учета компенсаций потребуется сократить добычу на 300–350 тыс. барр./сут. Минэнерго Казахстана 6 мая разрядило обстановку комментарием о том, что страна собирается снижать добычу до цели ОПЕК+ в июне, однако параллельно сообщило, что «виновник» роста добычи – месторождение Тенгиз – запланированно выйдет на более высокую добычу после расширения в 2К25.

Если рост целевых уровней – это попытка давления на нарушителей договоренностей, то рост в июне может остаться на бумаге и стать техническим инструментом ОПЕК+ по принуждению участников к соблюдению квот. В таком случае в июне на рынке может появиться гораздо меньше новой нефти – 400–470 тыс. барр./сут. по сравнению с фактическим уровнем апреля, а в случае полного соблюдения плана компенсаций – всего 34 тыс. барр./сут.

РЕАКЦИЯ РЫНКОВ ОКАЗАЛАСЬ УМЕРЕННОЙ

В ходе первой сессии после решения ОПЕК+ торги фьючерсами Брент начались ниже $59/барр., однако такое снижение было быстро нивелировано, и, по всей видимости, рынок не закладывает в котировки дальнейшего динамичного роста добычи ОПЕК+. На участке кривой фьючерсов после октября этого года сформировалось контанго. На наш взгляд, это отражает как высокий спрос в краткосрочной перспективе – в летний сезон, так и ожидание роста профицита на рынке нефти к 4К25.

Форвардные кривые Брент, $/барр.

Источник: ICE, SberCIB Investment Research

Спред контрактов Брент, $/барр.

Примечание: М1-М2 – разница двух ближайших контрактов, М1-дек.25 – разница ближай-шего контракта и декабрьского (2025 г.) Источник: investing.com, SberCIB Investment Research

Торговые сделки США с Великобританией и Китаем по торговле помогли котировкам фьючерсов Брент вернуться на уровни выше $65/барр.

КАК ПРОХОДИЛА ПОСЛЕДНЯЯ ЦЕНОВАЯ ВОЙНА НА РЫНКЕ НЕФТИ

Последние прецеденты разлада внутри ОПЕК (и ОПЕК+) наблюдались в марте 2020 года и в течение длительного периода в 2014-2016 гг. В первом случае развитие ситуации сложно оценить только со стороны предложения и тактики альянса, т. к. провал переговоров ОПЕК+ произошел на фоне начала пандемии COVID-19, и дальнейшие действия в большей степени определялись ожиданием падения спроса. Однако период с конца 2014 года до создания ОПЕК+ (начал действовать с 2017 г.) служит классическим примером ценовой войны ОПЕК за возвращение доли рынка.

Добыча нефти ОПЕК во время ценовой войны в 2014-2016 гг.

Источник: ОПЕК, SberCIB Investment Research

Вследствие сланцевой революции добыча в США стала расти, что привело к снижению доли рынка ОПЕК с 43% в 2012 года до 39% осенью 2014. В течение 2014 года на фоне очень высоких цен на нефть существовавшую квоту ОПЕК в размере 30 млн барр./сут соблюдали не все страны. В 2П14 цены начали снижаться на фоне продолжающегося роста добычи вне ОПЕК, в конце октября 2014 года стало известно, что внутри ОПЕК нет консенсуса о снижении добычи. Лидеры альянса выступили с более жесткими заявлениями против роста добычи «неэффективных производителей» и дали понять, что собираются вернуть долю рынка. Так начался затяжной период низких цен на нефть, который закончился сделкой между странами ОПЕК и группой не входящих в альянс стран, что положило начало сотрудничеству ОПЕК+.

Как известно, приоритет для ОПЕК (и ОПЕК+) не цена нефти, а сбалансированность рынка (через уровни добычи). Посредством увеличения добычи в 2014–2016 гг. было обеспечено постоянное давление на котировки, что и принято называть ценовой вой-ной. Цены снижались в течение всего 2015 года на фоне стабильно высокой добычи ОПЕК – средняя цена Брент в 2015 году составила $52/барр., снизившись на 47% г/г.

БУРОВАЯ АКТИВНОСТЬ В США СТАЛА СНИЖАТЬСЯ ЧЕРЕЗ ЧЕТЫРЕ МЕСЯЦА ПОСЛЕ ПАДЕНИЯ ЦЕН

Стоит отметить, что в 2014 году снижение цен относительно быстро сказалось на буровой активности в США, но со значительным лагом повлияло на уровень добычи нефти в США. Количество действующих буровых установок в США начало снижаться с пикового значения (1 593 ед.) в октябре 2014 года, четыре месяца спустя того, как цены на нефть достигли пиковых уровней. К январю 2016 года этот показатель в США сократился в 2,6 раза до 510 ед. (против 1 332 ед. годом ранее).

Динамика числа действующих буровых установок в США

Источник: Baker Hughes, SberCIB Investment Research

Добыча нефти в США, млн барр./сут

Источник: Минэнерго США, SberCIB Investment Research

Такая динамика буровой активности не сразу повлияла на добычу нефти в США. В январе 2015 года добыча нефти составляла 9,38 млн барр./сут и еще продолжала расти. Ее пик был достигнут в апреле (9,66 млн барр./сут) – спустя 10 месяцев после прохождения пика цены на нефть и через полгода после достижения пика числа действующих буровых установок. После этого добыча нефти в США снижалась в течение полутора лет – до 8,54 млн барр./сут в сентябре 2016 года.

ДОБЫЧА НЕФТИ В США ПОД УГРОЗОЙ ЗАМЕДЛЕНИЯ РОСТА ИЛИ СНИЖЕНИЯ НА ФОНЕ НИЗКИХ ЦЕН

Как и десять лет назад, число действующих буровых установок оперативно меняется при снижении цены. По итогам апреля, когда средняя цена WTI на спотовом рынке составила $63,5/барр., число работающих буровых установок в Пермском бассейне снизилось на 3% м/м (9 ед.) и опустилось ниже 300ед. впервые с января 2022 года, однако во всех прочих добывающих регионах страны число буровых даже выросло (на 4 ед.).

Динамика добычи нефти и числа действующих буровых установок в Пермском бассейне

Источник: Минэнерго США, SberCIB Investment Research

Динамика добычи нефти и числа действующих буровых установок в США вне Пермского бассейна

Источник: Минэнерго США, SberCIB Investment Research

Само по себе сокращение числа буровых установок не является опережающим индикатором будущей динамики добычи в текущих условиях. Количество буровых установок в США (как в Пермском бассейне, так и вне его) сокращалось в течение всего 2023 года, но добыча росла, что было обусловлено значительными дебитами новых скважин и высокой операционной эффективностью. В сегодняшних реалиях на первый план выходит соотношение затрат и цены нефти.

Однако при прочих равных условиях и стабильности текущих цен на нефть продолжение снижения числа буровых в США в течение 2К25 может сигнализировать о близости локального пика добычи.

ДЛЯ БУРЕНИЯ НОВЫХ СКВАЖИН НУЖНЫ ЦЕНЫ WTI В СРЕДНЕМ ВЫШЕ $60/БАРР.

Каждый квартал ФРБ Далласа собирает данные по ценам на нефть, при которых респонденты считают бурение новых нефтяных скважин экономически оправданным. 17% опрошенных нефтедобытчиков ответили, что для бурения новых скважин цена WTI должна составлять почти $70/барр.

Цена WTI, необходимая для рентабельного бурения новой скважины, $/барр.

Примечание: вертикальная линия представляет интервал между максимальным и мини-мальным ответами, а ромб соответствует среднему значению. Источник: ФРБ Далласа, SberCIB Investment Research

Добыча нефти в Техасе в феврале этого года составила 5,62 млн барр./сут. Если пред-положить, что 17% нефтедобытчиков Техаса в среднем наименее эффективны, то их текущая добыча составляет 0,96 млн барр./сут. Как видно из данных 2014-2016 гг., за-держка цен на уровнях вблизи себестоимости не означает немедленного выбытия это-го объема добычи. Первые изменения, которые позволят определить тренд добычи нефти в США, могут произойти к середине лета.

МЫ СНИЖАЕМ НАШИ ПРОГНОЗЫ ЦЕН НА НЕФТЬ

На наш взгляд, растет вероятность замедления роста нефтедобычи в США (закрепления ее на уровне апреля-мая), если цены на нефть останутся на текущих уровнях (Брент – в пределах $65–70/барр., а WTI – $61–66/барр.). Согласно оценке Минэнерго США, добыча нефти в стране может вырасти на 200 тыс. барр./сут в этом году, но ее фиксация на текущих уровнях до конца года даст прирост лишь на 100 тыс. барр./сут.

Однако вряд ли противоречия внутри ОПЕК+ разрешатся так скоро, т. к. Казахстану нужно не только снизить добычу до целевого уровня, но и компенсировать перепроизводство нефти в прошлом (а значит, снижать добычу сильнее и/или дольше), что потребует времени. Мы ожидаем, что в июне квота добычи восьми стран ОПЕК+ на июль будет вновь значительно повышена (например, снова приблизительно на 400 тыс. барр./сут), и эта тенденция может продолжиться и далее летом.

Мы считаем, что к концу года на рынок может вернуться от 1,7 млн барр./сут до 2 млн барр./сут (из добровольно сокращенных 2,2 млн барр./сут) со стороны восьми стран ОПЕК+. На данный момент рынки уже учитывают 960 тыс. барр./сут за апрель – июнь. Продолжение проактивного роста целевых уровней даже на бумаге может перманентно поддерживать давление на котировки нефти до конца года, однако сигналы о снижении добычи стран вне ОПЕК+ (в первую очередь в США) могут обеспечить поддержку рынку уже в 2П25.

Потенциальный объем добывающих мощностей в США, который может оказаться под угрозой остановки, составляет до 1 млн барр./сут на горизонте 12 месяцев при условии сохранения текущих цен (в пределах $55-65 за баррель WTI). Выбытие этих объемов будет компенсировано ростом добычи ОПЕК+, но повлияет на баланс рынка только в следующем году.

Мы не ожидаем, что торговые войны приведут к существенному замедлению роста мирового спроса на нефть, а пик напряженности в торговых отношениях, возможно, уже пройден. Снизившиеся цены могут поспособствовать активизации закупок для пополнения запасов.

Наш прогноз цены Брент на 2025 год составляет $66/барр. (снижение на $4), прогноз Юралз – $54/барр. (снижение на $5). Мы также уменьшаем прогнозы на следующий год, ожидая, что новая тактика ОПЕК+ сохранится надолго. Средняя цена Брент в 2026 году может составить $65/барр. (против $70 в предыдущем прогнозе), а Юралз – $55/барр.

Прогноз цены Брент, $/барр.

Источник: SberCIB Investment Research

Прогноз цены Юралз, $/барр.

Источник: SberCIB Investment Research

Ограничение ответственности