Золото — только вверх

На прошедшей неделе цена золота впервые в истории превысила $4 300 за унцию (плюс 53% с начала года). В сентябре ФРС вновь перешла к снижению ставок. Теперь все ключевые факторы, определяющие цену золота, оказывают ему поддержку. Мы повысили наши прогнозы средних цен унции золота до $3 800 на 4К25 и $4 500 на 4К26. Мы считаем, что продолжение коррекции в ближайшее время высоковероятно.

█ Во второй половине 3К25 золоту удалось выйти из летнего бокового тренда ($3 300–3 400 за унцию). С начала сентября цена унции выросла на $800.

█ Начало восходящему тренду было положено в середине августа после выступления главы ФРС Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоул, когда рынок начал закладывать в цены смягчение монетарной политики Федрезерва. В сентябре регулятор впервые почти за год снизил ставку (на 25 б. п.) и дал сигнал о дальнейшем снижении. Это привело к ослаблению доллара и оптимизму на рынке золота.

█ Вторым драйвером для ралли в золоте остается геополитика – рост напряженности на Ближнем Востоке в сентябре поддержал интерес инвесторов к защитным активам. На стыке кварталов появились новые риски: приостановка работы правительства США с 1 октября, политическая нестабильность во Франции, ожидание более мягкой денежно-кредитной политики в Японии. В этих условиях инвестиционный спрос остается высоким: притоки средств в ETF на золото остаются значительными (плюс 165 т в 3К25), а запасы металла на Чикагской товарной бирже едва ли снизились с весенних пиков, т. е. инвесторы удерживают золото в портфелях.

█ Наконец, мы предполагаем, что в августе–сентябре увеличились покупки золота центробанками. Мы допускаем это на фоне заявления Резервного банка Индии о его намерении увеличить долю золота в золотовалютных резервах после новостей о введении существенных пошлин для Индии Соединенными Штатами. Не исключаем, что и другие центробанки нарастили объемы покупок золота.

█ Мы полагаем, что в 4К25 макроэкономический фактор останется ключевым для цен на золото. На данный момент рынок ждет еще двух снижений ставки ФРС в этом году (по 25 б. п.) и двух – в следующем. В случае же более активного снижения ставки в 2026 году это еще больше поддержит цены на золото. Геополитика также останется актуальной, а предпосылки по покупкам центробанков на этот и будущий годы мы оставляем неизменными – как минимум 1 тыс. т (средний уровень 2022–2024 гг.) при сохранении (или даже ускорении) тренда на дедолларизацию.

█ Справедливая цена золота по модели на 4К25 составляет $3 200 за унцию, а наш прогноз – в среднем $3 800 за унцию. На данный момент наша цель на 2026 год – $4 500 за унцию (прогноз средней цены на 4К26), что примерно на 12% выше текущей цены (в 2024 и 2025 гг. цена золота с начала года выросла соответственно 27% и 65%).

█ В ближайшее время мы считаем высоковероятной умеренную коррекцию в ценах на фоне перекупленности по техническим индикаторам (индекс RSI составляет 78). С одной стороны, ралли подстегивает страх инвесторов упустить потенциальную прибыль, с другой – кто-то из них может начать фиксировать прибыль. Ослабление некоторых краткосрочных драйверов может послужить триггером – например, завершение шатдауна правительства США или существенный прогресс в переговорах Израиля и ХАМАС. Мы ожидаем, что в случае подобной коррекции цены могут снизиться до $3 800 за унцию. 50-дневная скользящая средняя на уровне $3 565 выступит поддержкой при более сильной коррекции.

█ Рублевые цены золота в сентябре впервые превысили 10 000 руб./г. В нашем базовом сценарии потенциал роста рублевых цен до конца этого года невелик из-за эффекта высокой базы – он составляет 3% (средняя цена на 4К25 – 10 714 руб./г). Однако на горизонте года цены выглядят гораздо привлекательнее – потенциал роста с текущих уровней составляет 18–52% в зависимости от того, какой будет пара USD/RUB (подробнее см. в таблице ниже).

С начала года золото подорожало на 53% против 27% за весь 2024 год ($/унция)

Источник: SberCIB Investment Research, Investing.com

Ставка ФРС США

Источник: SberCIB Investment Research, ФРС США

Текущие ожидания рынка по ставке ФРС США

Источник: SberCIB Investment Research, CME Group

Приток средств в золотые ETF по регионам, т

Источник: SberCIB Investment Research, Всемирный совет по золоту

Геополитика – причина 20%-й премии к справедливой цене золота

Источник: SberCIB Investment Research, Investing.com

Прогнозы цен на золото

* Геополитическая премия в базовом сценарии относительно справедливой цены по модели. ** От текущей цены. Примечание: рублевые цены рассчитаны на основе долларовых цен в базовом сценарии. Источник: SberCIB Investment Research

Ограничение ответственности