СберБанк, Газпром, Роснефть… Акции компаний с государственным участием сейчас есть в портфеле практически каждого российского инвестора. Они сочетают в себе черты частного бизнеса и государственного контроля — это даёт уникальные возможности, хотя и привносит свои риски. Разберём преимущества и недостатки вложений в такие активы.
Что такое компании с госучастием
Компании с государственным участием — это предприятия, часть акций которых принадлежит государству. Уровень контроля может варьироваться: от блокирующего пакета (25% + 1 акция) до полного владения (100%).
Примеры таких компаний в России
- Газпром — 50,23% у государства.
- Роснефть — 40,4%.
- СберБанк — 50% + 1 акция.
- Аэрофлот — 73,8%.
- РЖД — 100% у государства, акции на бирже не торгуются.
Московская биржа рассчитывает Индекс компаний с госучастием (SCI). Кроме вышеперечисленных гигантов, в него входят такие компании, как Газпромнефть, Татнефть, ОАК, Банк ВТБ, Алроса, Интер РАО, Русгидро, Ростелеком, Транснефть, НМТП и ФСК – Россети.
Примеры за рубежом: Saudi Aramco (Саудовская Аравия), China Mobile (Китай), Petrobras (Бразилия).
Чаще всего доля государства велика в акционерном капитале стратегических предприятий. Их деятельность влияет на благосостояние всего государства, поэтому им нужен госконтроль. Так, Газпром отвечает за газификацию всей страны, а банк ВТБ поддерживает внешнеэкономическую деятельность и участвует в реализации крупных национальных проектов.
Российская Федерация может владеть акциями не только напрямую, но и через органы власти – например, Минфин, ЦБ или Росимущество. Или через подконтрольные государству компании. Например, АО «Роснефтегаз», которое контролирует государство, владеет около 11% акций Газпрома. Доля госучастия рассчитывается с учётом такого непрямого владения.
В чём преимущества инвестиций в компании с госучастием
Бизнес компаний с госучастием традиционно считают более стабильным и защищённым, но есть и другие преимущества.
Стабильность и защита от кризисов
Государство обычно поддерживает стратегически важные компании, что снижает риск банкротства. В условиях санкций или рецессии такие предприятия часто получают господдержку (кредиты, субсидии, налоговые льготы). Так, в 2022-2024 годах некоторые компании выжили благодаря госзаказам и льготному финансированию.
Пример: после введения санкций у компании «Аэрофлот» возникли проблемы, такие как нехватка самолётов, недостаток финансов из-за отмены части зарубежных рейсов и т. д. Но сама компания имеет стратегическое значение для России как крупнейший перевозчик, в том числе на дальние расстояния.
В 2022 году президент объявил о господдержке Аэрофлота — компании выделили 50 млрд рублей. Государство увеличило свою долю в компании с 57,34% до 73,77% через покупку акций. В 2023 году из Фонда национального благосостояния (ФНБ) было выделено 175 млрд рублей на поддержку лизинга самолётов для Аэрофлота.
Нередко высокая дивидендная доходность
Многие госкомпании платят довольно высокие дивиденды. С 2021 года действует распоряжение правительства, которое утвердило единый подход к дивидендной политике госкомпаний. Согласно ему, на дивиденды направляется 50% от чистой прибыли.
Конечно, выплаты дивидендов, как и в частных компаниях, иногда отменяют, как это неоднократно случалось с Газпромом – ведь это право, а не обязанность компании. Иногда прибыль требуется направить на развитие компании или поддержание финансовой устойчивости. Но в целом государство заинтересовано в выплатах, потому что дивиденды с государственной доли акций наполняют бюджет.
Если бюджету нужны деньги от дивидендов, а государство — ключевой акционер, велики шансы на утверждение выплат. И тут win-win: если дивиденды получит бюджет, то получат и частные инвесторы.
Низкая волатильность
Акции компаний с госучастием обычно менее подвержены резким колебаниям цены, чем бумаги частных компаний. Здесь обычно неплохо работают маркетмейкеры, да и ликвидность бумаг госгигантов чаще всего высока за счёт больших объёмов торгов.
Хотя расслабляться не стоит: в кризисные и нестабильные периоды цены акций госкомпаний могут прыгать не меньше ценных бумаг частного бизнеса.
Доступ к монопольным рынкам
Госкомпании часто работают в отраслях с высокими барьерами входа (нефтегаз, транспорт, энергетика). По сути, это работа с монопольными рынками, что может обеспечить стабильный денежный поток.
Конкурентные преимущества и импортозамещение
Кроме того, что многие госкомпании имеют доступ к монопольным рынкам, они же — главные бенефициары импортозамещения: у них наибольшие объёмы в бизнес-нишах, которые освободились после ухода зарубежных конкурентов. Им же проще получать госзаказы и выигрывать объёмные тендеры.
Например, государство поддерживает Автоваз, пытаясь возродить отечественное автомобилестроение. Это и субсидии, и льготные займы, и программы льготного кредитования на покупку отечественных машин.
Положительное влияние государственной политики
Государство может косвенно стимулировать рост акций через госзаказы, инфраструктурные проекты или налоговые послабления. Например, налоговые льготы оставляют в компании больше прибыли (значит, больше денег может пойти на дивиденды) или уменьшают убыток, госзаказы увеличивают рынок сбыта.
Так, Газпром в 2025 году получил освобождение от уплаты налога на добычу газа, чтобы поправить финансовое положение. Но тут всё завязано на государственных целях — при необходимости именно на госкомпании могут повесить новые налоги для пополнения бюджета. Например, для компании «Алроса» в 2023 году увеличили налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) на 19 млрд рублей, в том числе для обеспечения нужд бюджета Якутии.
Так что самое время обратить внимание на риски и недостатки подобных инвестиций.
Риски и недостатки акций компаний с госучастием
Политические риски
Государство может принимать решения, полезные для страны в целом или для будущего стратегической компании, но негативные в моменте для её акционеров.
Например, оно может не рекомендовать выплату дивидендов, а пополнить бюджет через дополнительный налог для компании. Или изменить приоритеты господдержки. Или принять решения, которые опосредованно увеличат риски для компании.
Прибыль может быть не в приоритете
Любая частная компания создаётся для извлечения прибыли. Но в госкомпаниях это может быть вторично по сравнению с системными госзадачами. Ведь государство выступает гарантом социально-экономического благополучия в стране.
Например, энергосбытовые компании вынуждены ставить цены на свои услуги согласно нормативам. Не всегда эти цены рыночно обоснованы, но это позволяет населению не отдавать ползарплаты за электричество.
В то же время не все госкомпании имеют такие ограничения, и среди них есть примеры эффективного и прибыльного бизнеса. Например, Роснефть и Сбер год от года показывают рост прибыли и платят дивиденды.
Но даже при эффективной работе большие госкомпании нечасто показывают взрывной рост в силу ограниченности направлений работы и рынков сбыта. Поэтому инвестиции в них могут не подойти агрессивному инвестору.
Низкая эффективность из-за бюрократии и коррупции
Госкомпании нередко страдают от таких издержек, как:
- избыточное регулирование и контроль;
- коррупционные риски;
- бюрократия, громоздкий управленческий аппарат и медленное принятие решений.
У частного бизнеса больше свободы и оперативности. Небольшая частная компания имеет больше возможностей вводить быстрые изменения, чем госгигант, который может не поспевать за ситуацией из-за неповоротливости и согласований каждого шага.
Также госкомпании нередко имеют более высокие операционные расходы, так как не слишком сосредоточены на их оптимизации.
Зависимость от бюджетного финансирования
Если государство сокращает поддержку (например, из-за дефицита бюджета), прибыль компаний может упасть. Например, в 2024 году РЖД получили меньше субсидий, что привело к сокращению инвестиционной программы.
Риск национализации
Редкий случай, но такой риск тоже нельзя упускать из виду. В кризисные периоды государство может увеличить долю собственности в важных производствах, иногда ущемляя при этом права миноритариев.
Пример: в 2022 году по иску Генпрокуратуры суд принял решение о передаче 89,5% акций ОАО «Соликамский магниевый завод» в собственность государству. Объяснялось это тем, что в 1992 году решение о приватизации стратегического предприятия было принято без одобрения правительства. Но в 2024 году суд также принял решение об изъятии оставшихся около 10% акций у миноритариев.
К счастью для миноритарных акционеров, в мае 2025 года апелляционный суд отменил решение об изъятии у них акций. Причина: они добросовестно приобретали акции на бирже через брокера, а не участвовали в приватизации в 1990-х.
В целом риск негативных последствий в случае национализации в современной истории становится всё меньше. Акционерам в таком случае обычно выплачивают компенсации, а не экспроприируют активы, но это всё равно может нарушить стратегию и планы инвестора.
Вывод
Компании с госучастием занимают немалую часть фондового рынка России. Большинство голубых фишек, то есть самых крупных и стабильных компаний на рынке, имеют в структуре капитала долю государства. Поэтому обходить их стороной вряд ли получится, да и нет такой задачи. Наоборот, владея такими бумагами, можно получить немало преимуществ.
При этом нужно тщательно взвесить плюсы и минусы каждой компании: оценить эффективность и перспективы, учесть риски и приоритеты бизнеса, проверить, подходит ли это вашей стратегии.
