Два похожих бизнеса торгуются по разным мультипликаторам. Почему?

Углубимся в сравнительную оценку. Представьте себе две компании. Капитализация схожая, занимаются примерно одним и тем же, довольно известны на рынке. При этом торгуются с разными мультипликаторами. Пример: представители нефтегазового сектора Exxon Mobile и Chevron родом из США. Показатели P/E LTM (цена / чистая прибыль за последние 12 отчётных месяцев) у этих компаний довольно сильно различаются — 22 и 28. Давайте разберёмся, с чем могут быть связаны такие моменты. Выделим четыре группы факторов.

Что такое философия бренда и как она влияет на покупателей

Бизнес-модель

Существует несколько элементов бизнеса, которые способен проанализировать инвестор. Это сегменты целевой аудитории и УТП, ключевые партнёры и источники доходов, основные ресурсы и издержки.

УТП — уникальное торговое предложение — почему клиент должен выбрать товары или услуги именно этой компании. Пример: Apple и комплексная экосистема вокруг производимого компанией «железа». Вспомним фразу Think Different — этот слоган, который «яблочный гигант» использовал с 1997 до 2002 годов, переводится как «Думай иначе». Слоган в том числе обыгрывал девиз IBM – Think. Таким образом продукция Apple противопоставлялась компьютерам компании IBM.

Предприятие может зависеть от ключевых поставщиков и клиентов. В IT-секторе речь идёт о логистике и её связи с геополитикой и торговыми войнами, непосредственно технологичных и смежных с ними трендах (пример: «облако», аутстаффинг и прочие схемы организации работы персонала). Что касается ресурсов и издержек, речь о том, что есть у компании и за что она платит. В случае крупных предприятий отметим важность нематериальных и информационных ресурсов.

Разный рост прибыли и перспективы

Это хорошо видно по значениям мультипликатора PEG. Это соотношение P/E и темпов роста прибыли на акцию (EPS; динамика за 1-5 лет, историческая или ожидаемая). При прочих равных условиях значение PEG ниже 1 свидетельствует в пользу покупки акций. Низкое значение мультипликатора может быть связано с динамикой доходов. Понять перспективы бизнеса помогут знание индустриальных трендов, анализ текущих финансовых показателей, исследования аналитиков.

PEG помогает мгновенно оценить акции в абсолютном смысле — стоит ли покупать. Сравнить бумаги и выбрать наиболее интересные помогут обычные мультипликаторы. Относительную дешевизну или дороговизну акций нужно подтверждать финансовыми метриками, включая выручку, прибыль, маржинальность, долговую нагрузку.

Рынок живёт ожиданиями, и большую ценность, по идее, несут форвардные показатели, с учётом ожиданий по доходам. Самые распространённые варианты — на текущий финансовый год (пример: P/E 2026) и на ближайшие 12 месяцев. Явный минус форвардных мультипликаторов — ошибочный прогноз.

Корпоративное управление и аллокация капитала: дивиденды, байбэки и M&A

Качество менеджмента и корпоративное управление

В первом случае речь идёт о вкладе человеческого капитала в стоимость (ценность) компании. Об эффективном менеджменте можно судить в том числе по тому, насколько достигаются цели организации, каковы в компании условия труда и инновационная деятельность. Оценить ситуацию смогут помочь цифровые показатели (ROE и пр.), аллокация капитала (включая дивидендную политику и байбэки), прозрачность управления (включая покупки инсайдеров и отсутствие сверхоптимистичных прогнозов). В качестве примеров «премии за лидерство» отметим Уоррена Баффета и Berkshire Hathaway, Илона Маска и Tesla.

Макроэкономика и настроение на рынке

На оценку компаний сильно влияет не только их внутренняя экономика, но и внешний фон — от процентных ставок до общего настроения (сентимента) на рынке. Когда центральные банки снижают ставки и деньги становятся дешевле, инвесторы в большей степени готовы переплачивать за будущий рост. В такие периоды увеличиваются мультипликаторы, особенно у компаний с ожидаемым ростом прибыли. При ужесточении монетарной политики наблюдается противоположная ситуация. Будущие доходы дисконтируются (приводятся к настоящему периоду) сильнее, и даже качественные бизнесы могут торговаться дешевле.

Отдельный фактор — восприятие устойчивости бизнеса в рамках текущего цикла экономики. Тут стоит отметить заметное влияние процентных ставок на предприятия с высокой долговой нагрузкой. Если рынок считает, что одна из сопоставимых компаний лучше переживёт замедление экономики или инфляционный всплеск, то она получит премию в мультипликаторах. Это также может быть связано с ценовой политикой, структурой издержек или географией выручки.

Наконец, значение имеют рыночные настроения и мода на сектора или бумаги. Потоки в фонды, популярность тем (например, тема дивидендных аристократов), новостной фон могут временно исказить мультипликаторы. Временно расходиться в оценке могут даже очень похожие компании из-за того, что одна лучше вписывается в текущий инвестиционный фон.

Подведём итоги

Сравнительная оценка не так проста, как может показаться. Иногда мультипликаторы схожих компаний могут заметно отличаться. Условный дисконт или премия акций к фундаментальной стоимости / бумагам конкурента должны чем-то подтверждаться. Без этого результаты оценки выглядят сомнительными.

В нашем обзоре мы описали четыре группы факторов, объясняющих значительную разницу в значениях мультипликаторов. Помимо этого, отметим прочие, включая free-float и ликвидность, нахождение акций в индексах и активность фондов, действия регуляторов, структуру капитала, сделки M&A.

Читайте также

25.03.26 · Инвестиции

Что важнее P/E? Сначала разберитесь с макро

03.03.26 · Инвестиции

Уоррен Баффет: 7 золотых правил инвестиций

17.10.24 · Инвестиции

В свободном плавании, или что такое free-float

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доход от инвестирования не гарантирован. Инвестиционная деятельность сопряжена с риском неполучения ожидаемого дохода и потери части или всей суммы инвестированных средств. Банк обращает внимание Инвесторов, являющихся физическими лицами, на то, что на денежные средства, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, а также на финансовые инструменты, приобретённые по договору о брокерском обслуживании, и связанные с ними риски не распространяется действие Федерального закона от 23.12.2003 № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации».

Настоящий информационный материал подготовлен ПАО Сбербанк и/или его аффилированными лицами (совместно именуемыми «СБЕР»), предназначен для использования только в качестве информации общего характера и предоставляется исключительно для ознакомления на условиях, определённых дисклеймером, размещённым по ссылке. Ознакомление с информационным материалом означает согласие с указанными условиями.