Представьте: вы тщательно проанализировали финансовые показатели компании — доходы растут, P/E выглядит низким, ROE на пике. Однако через месяц акции рухнули на 20%. Почему? Ответ прост — макроэкономика. Без учёта ситуации в экономике инвестиционная оценка подобна дому на песке. Игнорировать большую картину в периоды турбулентности и/или технологических сдвигов — значит рисковать портфелем. Этот обзор покажет, почему макро — фундамент успеха на рынке акций, и научит интегрировать его в практику.
Пройдём цикл анализа, используя реальные примеры. Начнём с «убийцы прибылей» — процентных ставок.
4 шага для оценки акций
Шаг 1. Читайте настроения центробанков
Для оценки монетарной политики стоит ориентироваться на процентные ставки. Снижение ставок — негативный фактор для рынка акций. Смягчение кредитно-денежной политики способствует улучшению условий кредитования. Рыночные ставки падают, облигации при этом растут. Ослабление доллара выгодно для экспортёров. Снижение ставки дисконтирования приводит к росту справедливой стоимости акций с точки зрения моделей дисконтирования денежных потоков. При росте процентных ставок тенденции противоположные.
Помимо политики ЦБ РФ, стоит отслеживать деятельность ФРС и ЕЦБ. Определённый интерес могут представлять действия Банка Японии и Народного банка Китая. Американский и европейский центробанки прославились ещё одним инструментом кредитно-денежной политики — программами количественного смягчения (QE).
Впервые такие программы появились в ответ на ипотечный кризис 2007-2008 годов. Механика этого инструмента такая — скупка облигаций, прежде всего государственных, и вливание тем самым денег в экономику. Получаем своего рода «вертолётные деньги». Термин придумал Милтон Фридман. По мнению американского ученого-монетариста, это простой способ стимулировать деловую активность и ускорить рост потребительских цен.
Пример из истории
Программы QE ФРС способствовали восстановлению американского рынка акций после ипотечного кризиса 2007-2008 годов. В турбулентный период индекс S&P 500 потерял около 55%. В аутсайдерах оказались бумаги финансового сектора. Разворот произошёл в марте 2009 года. Бычий тренд на рынке США продолжался около 11 лет. «Бойтесь, когда другие жадны, и будьте жадными, когда другие боятся», — говорил Уоррен Баффет. Гуру инвестиций вложился в Bank of America, Goldman Sachs и Wells Fargo в ходе кризиса. От минимума 2009 года отраслевой индекс S&P 500 Financial вырос примерно в 10 раз.
Источник: tradingview
Шаг 2. Оценивайте цену денег. Инфляция и товарные рынки
Умеренная инфляция в сочетании с нормальным ростом экономики — здоровое явление, которое держит в норме уровень сбережения. Галопирующие цены опасны. Не менее опасна дефляция, то есть устойчивое снижение цен. Она приводит к отложенному спросу и негативно влияет на деловую активность.
Важно понять тип инфляции. Рост цен может быть связан со спросом или издержками. Менее здоровым является второй тип инфляции, особенно если не происходит увеличения заработных плат. Оценить ситуацию поможет реальная ставка — номинальная ставка минус инфляция.
Взлёт цен приводит к снижению покупательной способности населения. При прочих равных условиях это фактор давления на акции предприятий, ориентированных на внутренний рынок. Примеры таких компаний: производители товаров первой необходимости и ритейлеры, торгующие такой продукцией.
Инфляция издержек, как правило, связана с ростом цен на товарных рынках. Речь идёт о динамике цен на энергоносители, металлы, продукты. Производные инструменты на ресурсы такого рода обращаются на биржах. Там могут определяться базовые цены на товары. Ситуация на товарных рынках может влиять на фондовый рынок. Оценить такие ситуации помогает межрыночный анализ.
Это альтернативный подход к оценке акций, вторичный по сравнению с техническим и фундаментальным. Анализ межрыночных взаимосвязей помогает подтвердить или опровергнуть тенденции в том или ином сегменте, получить опережающие индикаторы, которые смогут предугадать грядущий разворот в том или ином виде активов.
Пример из истории
Российский рынок акций сильно коррелирует с ценами на нефть. Санкционный режим и бюджетное правило несколько сгладили картину. В 2026 году нефть марки Brent успела превысить $110. Если ориентироваться на эту котировку, то буквально за пару-тройку месяцев рост составил более 80%. С начала года акции Роснефти прибавили около 23%, префы Башнефти — 15%, префы Сургутнефтегаза — 11%. По данным опроса инФОМ, проведённого по заказу Банка России, инфляционные ожидания российского населения в марте выросли с 13,1% до 13,4%. Наблюдаемая инфляция в марте резко подскочила до максимумов с августа 2025 года — 15,6%.
Шаг 3. Ловите цикл экономики
Проанализируйте, на какой стадии цикла находится экономика. Выберите подходящие для инвестиций отрасли и бумаги. Четыре стадии цикла: начальная, средняя, поздняя и рецессия. Финансовые рынки живут ожиданиями и часто опережают экономику. Это хорошо видно по рынку акций.
Самые интересные стадии, исходя из концепции «покупай на слухах, продавай на фактах» — начальная и поздняя. В первом случае можно заранее подготовиться к продолжительному росту рисковых активов, включая акции, по крайней мере в теории. Во втором — ждём коррекцию или медвежий тренд на рынке акций. Падение может начаться до наступления спада в экономике.
В начальной стадии более интересными могут оказаться циклические сектора: производители товаров вторичной необходимости, промышленность, высокие технологии. В этот период инвестору стоит начинать готовиться к средней стадии цикла, когда достигается пик роста экономики.
В ходе поздней стадии усиливается инфляция, центробанк всё более ужесточает кредитно-денежную политику, что приводит к ослаблению экономики. В аутсайдерах — циклические отрасли, под риском могут оказаться дивидендные выплаты. Готовимся к рецессии, которая формально означает снижение ВВП на протяжении двух и более кварталов подряд.
Под вопросом тайминг — момент входа в позиции или выхода из них. Иногда актуален вопрос, насколько нужна внеплановая ребалансировка портфеля. Решить проблему помогут опережающие индикаторы: одноимённый индекс, индикаторы доверия потребителей, показатели деловой активности PMI, кривая доходности гособлигаций.
Про PMI: 50 п. — пограничный уровень, менее 40 п. — очевидные риски рецессии, более 60 п. — риски перегрева. Кривая доходности гособлигаций — это разница между доходностями выпусков с различными сроками погашений. Классический вариант — комбинация 10 и 2 лет, стоит отслеживать спред. Переход кривой в перевёрнутый вид означает замедление экономики и риски наступления рецессии. Речь идёт о временном горизонте 1-1,5 лет.
Пример из истории
Осенью 2019 года промышленный ISM (американский вариант PMI) находился ниже 50 п. на протяжении нескольких месяцев. Кривая доходности Treasuries была близка к инверсии. Это стало сигналом надвигающегося COVID-краха. Формально объяснение выглядит немного странным, но сигналы сработали. В I и II квартале 2020 года ВВП США упал на 5,2% и 28% (кв/кв). Индекс S&P 500 потерял около 30%. За этим последовал разворот на фоне стимулирующих мер ФРС. Бенефициарами пандемии коронавируса стали акции отдельных фармкомпаний (Moderna, Pfizer). Повышенным спросом пользовались бумаги предприятий, связанных с онлайн-торговлей, облачными сервисами, удалённой работой и онлайн-досугом.
Источник: fred.stlouisfed.org
Читайте также
Шаг 4. Глобальный радар — валюты и риски
Укрепление доллара вместе с ростом доходностей к погашению облигаций означает ужесточение финансовых условий. Оно может наблюдаться на фоне увеличения ключевой ставки ФРС и/или усиления геополитических и прочих глобальных рисков. Это опасно для рынка акций. Помимо этого, рост американской валюты невыгоден для американских экспортёров. По данным исследовательской организации FactSet, на рынки за пределами Штатов приходится 41% выручки индекса S&P 500.
Чем выше курс доллара, тем менее привлекательны мировые товарные рынки. Особенно на этом фоне выделяется золото, которое, как правило, растёт при усилении инфляции. При ослаблении доллара наблюдается противоположная ситуация, в частности, потенциальный рост американского рынка акций и золота. Отметим, что для различных групп товарных рынков характерны специфические риски и катализаторы. Как результат, отслеживание доллара — явно не ключ к решению всех проблем.
Выше была общетеоретическая часть. Дополним её данными по России. Ослабление рубля (в частности, против доллара) может быть связано с падением нефти или геополитикой. Формально такая ситуация позитивна для акций российских экспортёров и негативна для акций предприятий, ориентированных на внутренний рынок.
Пример из истории
Поведение Индекса Мосбиржи в 2022-2023 годах. В тот период наблюдался рост российского рынка на фоне ослабления рубля и высокой инфляции (свыше 10% годовых в моменте). Отметим рост акций экспортёров, которые, как правило, являются бенефициарами ослабления курса рубля. Добавим пример, касающийся мировых рынков. В 2025 году индекс доллара (DXY) упал на 9%. Негативом стал новый президентский срок Дональда Трампа и риски торговых войн. Вопросы вызывает неопределённость, связанная с внешнеторговой политикой США. Золото и серебро тем временем устанавливали новые и новые рекорды. Дальнейший рост не гарантирован.
Как интегрировать макро в оценку акций
- Сбор данных — они доступны в календарях макростатистики на финансовых сайтах, на бесплатных ресурсах типа Trading Economics.
- Анализ графиков макропоказателей и сообщений финансовых организаций, а также госструктур.
- Подбор подходящих для ситуации отраслей (циклические и нециклические) и типов бумаг (истории роста и стоимости).
- Нормализация мультипликаторов — оценка показателей в контексте инфляции и ставок.
- Рассмотрение сценариев, например, перед заседанием Банка России.
- Систематизация данных. Возможна дополнительная визуализация.
- Не забывайте, что макро — не замена классического фундаментального анализа, а его основа.
