Фармацевтический сектор
Ослабление конкуренции со стороны иностранных компаний, государственная поддержка отечественных производителей и стабильно растущий спрос, в том числе за счет демографических трендов, – это общие характеристики российского фармацевтического рынка. В 2024 году две компании сектора стали публичными: Промомед и Озон Фармацевтика. Обе уже являются заметными представителями отрасли, но при этом по-прежнему имеют масштабные перспективы роста. Мы начинаем их аналитическое покрытие с оценки ПОКУПАТЬ для Озон Фармацевтики и ДЕРЖАТЬ для Промомеда.
█ Озон Фармацевтика - лидер по производству дженериков в России. Компания занимает 5,6% российского рынка в натуральном выражении, но только 1,7% - в денежном в силу невысокой стоимости выпускаемых ею лекарств. В планах менеджмента – в 2027 году выйти на рынок дорогостоящих онкологических препаратов и биосимиляров. Для этого Озон Фармацевтика инвестирует в строительство двух новых корпусов и получение регистрационных удостоверений. Реализация стратегии позволит к 2032 году удвоить долю на рынке в денежном выражении, обеспечить ежегодный рост выручки 18% в 2023-2032 гг. и повысить рентабельность по EBITDA с 38% в 2023 году до 42% в 2032 году.
█ Промомед - лидер по числу проводимых клинических исследований в России. В 2019-2023 гг. это обеспечило среднегодовой рост выручки компании выше 30%. На российском рынке Промомед занимает пока 0,8% в денежном выражении. Но за счет расширения портфеля доля Промомеда на фармацевтическом рынке, по нашей оценке, может вырасти более чем в три раза - до 2,8%. Компания делает ставку на наиболее быстрорастущие и перспективные сегменты эндокринологии и онкологии. Реализация этой стратегии обеспечит ежегодный рост выручки в 2023-2032 гг. на уровне 24% и улучшение рентабельности по EBITDA с 41% в 2023 году до 46% в 2032 году. По словам менеджмента, для реализации стратегии текущих мощностей компании достаточно.
█ Мы начинаем аналитическое покрытие Озон Фармацевтики с оценки ПОКУПАТЬ и целевой цены 63 руб./акция и Промомеда с оценки ДЕРЖАТЬ и целевой цены 450 руб./акция.
Фармацевтический рынок РФ
По данным DSM, емкость российского фармацевтического рынка в 2023 году составила 2,2 трлн руб. Рассмотрим основные тенденции последних лет.
Отечественный фармацевтический рынок последние семь лет рос быстрее инфляции (8% в год против 6%). Основной вклад в рост рынка внес госсектор, хотя на него приходится менее 40% продаж в денежном выражении. В 2016–2023 гг. среднегодовой рост продаж в госсекторе составил 10%. В рознице динамика была слабее: плюс 7% ежегодно. Сильным драйвером роста госрасходов в 2019–2021 гг. стала пандемия.
Основной драйвер роста рынка – удорожание лекарств. За 2016–2023 гг. отечественный рынок лекарств увеличился в денежном выражении на 70% – за счет удвоения среднего чека при снижении продаж в упаковках на 14%. В госсекторе динамика была более выраженной: средний чек вырос в 3,5 раза, тогда как продажи в упаковках упали на 40%. Основная причина – многократное подорожание импортных препаратов из-за ослабления рубля. В рознице продажи в упаковках снизились всего на 9%, а средняя цена выросла почти на 80%. Одна из причин – укрупнение продаваемых упаковок.
Коммерческий сектор занимает 88% российского фармацевтического рынка в натуральном выражении и 64% – в денежном. За последние семь лет доля розницы в продажах в упаковках увеличилась с 83% до 88%. При этом в денежном выражении наблюдалась обратная динамика: снижение доли с 69% до 64%. Причина – более значительное подорожание препаратов в госзакупках по сравнению с розницей из-за преобладания в них импортных оригинальных препаратов.
Лекарственные препараты дорожают по мере ускорения инфляции и ослабления рубля. Макропоказатели влияют на цены лекарственных препаратов с отставанием в несколько месяцев. При этом стоимость аптечных средств сильнее зависит от макротрендов. Средняя цена препаратов в госзакупках больше зависит от структуры продуктового портфеля.
Российский фармацевтический рынок более чем на 80% зависит от импортных фармацевтических субстанций. По данным RNC Pharma, основными поставщиками в 2023 году были Китай и Индия, на них пришлось соответственно 56% и 26% поставок активных фармацевтических субстанций (АФС) в натуральном выражении. За последние пять лет их доля на рынке почти не изменилась. Китай – мировой лидер в производстве АФС. Даже Индия закупает у него более 70% объема АФС. Российские компании начинают постепенно создавать собственные производства АФС, чтобы меньше зависеть от импорта. Для производителей готовых лекарственных форм переход на отечественные АФС будет означать сокращение логистических издержек, укорачивание сроков доставки, снижение инвестиций в оборотный капитал и повышение рентабельности.
Российский фармацевтический рынок сильно фрагментирован. По данным DSM, на конец 2023 года в России было 824 фармацевтических производителя, из них половину составляли отечественные компании. На долю топ-20 приходилось 49,7% рынка. Фармацевтический рынок РФ постепенно консолидируется: количество игроков ежегодно уменьшается, но доля топ-20 меняется несущественно. Высокая фрагментация – типичная характеристика всех фармацевтических рынков. Так, по данным Statista, в Китае более 10 тыс. компаний, в Индии – более 3 тыс., в США – более 2,5 тыс.
Российский фармацевтический рынок в денежном выражении, млрд руб.
Источник: DSM
Российский фармацевтический рынок в натуральном выражении, млн упаковок
Источник: DSM
Динамика цен на лекарственные препараты, инфляции и курса рубля
Источник: Росстат, Банк России, DSM
Количество фармпроизводителей на розничном рынке РФ
Источник: DSM
Тенденции российского фармацевтического рынка
Доля расходов населения на здравоохранение в общем потреблении постоянно растет. По данным Росстата, в 2023 году расходы домохозяйств на здравоохранение составили 4,1% от общих потребительских расходов. Большая часть приходится на покупку фармацевтической продукции (2,4%), траты на медицинские услуги составляют 1,7%. С 2012 года расходы населения на здравоохранение росли быстрее, чем общее потребление (9% против 7% в год в 2012–2023 гг.). За счет этого доля трат на медицинские препараты и услуги увеличилась с 3,4% до текущих 4,1%. Наиболее заметно выросла доля расходов на фармацевтическую продукцию – с 1,9% до 2,4%. Основная причина – это рост стоимости лекарственных препаратов. Из-за ослабления рубля они подорожали сильнее услуг.
Динамика среднедушевого потребления лекарственных препаратов подтверждает данные Росстата. По данным DSM, в 2012–2023 гг. расходы населения на лекарственные препараты ежегодно росли на 10%. В 2023 году потребление лекарств на собственные средства населения составило 5,5 тыс. руб./год, в то время как в 2012 году этот показатель был равен всего 1,8 тыс. руб./год.
Доля расходов населения на здравоохранение в расходах на потребление
Источник: Росстат
Среднедушевое потребление лекарств на собственные средства, тыс. руб./год
Источник: DSM
Расходы государства на здравоохранение исторически росли быстрее, чем ВВП и инфляция. В 2012–2023 гг. расходы бюджетной системы РФ на здравоохранение ежегодно росли в среднем на 9%. При этом реальные темпы роста ВВП за тот же период составляли чуть более 1%, а рост потребительских цен – 7%.
Расходы государства на здравоохранение как доля от ВВП остаются примерно на одном уровне. В 2012–2019 гг. расходы бюджетной системы РФ на здравоохранение составляли в среднем 3,3% от ВВП. В пандемийные годы их доля превысила 4%. Однако в 2022–2023 гг. наблюдалась нормализация на уровне 3,6–3,7%.
Расходы бюджетной системы РФ на здравоохранение, млрд руб.
Источник: отчеты об исполнении федерального бюджета, бюджетов бюджетной системы РФ и внебюджетного фонда ФОМС
Расходы на здравоохранение растут быстрее ВВП и инфляции, %
Источник: отчеты об исполнении федерального бюджета, бюджетов бюджетной системы РФ и внебюджетного фонда ФОМС
Прогноз фармацевтического рынка РФ
Мы решили сделать свой прогноз фармацевтического рынка, отталкиваясь от разных предпосылок в розничном и государственном сегменте.
Предпосылки по госсектору:
- расходы бюджета на здравоохранение будут составлять 3,3% от ВВП в 2027–2032 гг., проект бюджета РФ на 2024–2025 гг. уже опубликован;
- бюджетные расходы на закупку ЛП останутся на уровне 14%.
В результате среднегодовые темпы роста госзакупок лекарств замедлятся с 8,5% в 2019–2023 гг. до 6,8% в 2024–2032 гг. (что логично с учетом завершения пандемии).
Предпосылки по розничному сектору:
- среднестатистический человек продолжит тратить на фармпродукцию 2,4% от своих потребительских расходов;
- потребительские расходы населения будут расти ежегодно с учетом инфляции и общего увеличения частного потребления (наша оценка);
- численность населения в РФ будет постепенно сокращаться, согласно прогнозам Росстата, и в 2032 составит 142,4 млн человек;
- доля населения старше 55 лет увеличится с 30% до 32% – соответственно, доля населения, которая больше тратит на закупку лекарств, чем среднестатистический человек, вырастет.
В результате среднегодовой рост розничного сектора ЛП в 2023–2032 гг. ускорится до 9,4% после 8,8% в 2019–2023 гг.
Таким образом, рост всего российского фармацевтического рынка в 2023–2032 гг. составит 8,6% в год по сравнению с 8,7% в 2019–2023 гг.
Прогнозы объема фармацевтического рынка РФ в разных источниках, млрд руб.
Источник: Strategy Partners, Alpha R&M, Минпромторг, IQVIA, DSM
Наш прогноз объема фармацевтического рынка РФ, млрд руб.
Источник: SberCIB Investment Research
Озон Фармацевтика сегодня
Несмотря на высокую конкуренцию и большое количество компаний в отрасли, Озон Фармацевтика занимает лидирующие позиции по многим показателям:
█ №1 по числу регистрационных удостоверений,
█ №2 по производственным мощностям в млн упаковок в год,
█ №2 по объему проданных упаковок в 2023 году,
█ №3 по производственным площадям в тыс. кв. м.
Доля на рынке. По данным DSM, доля Озон Фармацевтики на российском фармацевтическом рынке в денежном выражении в 2023 году составила 1,7%. При этом в рознице на компанию приходится 1,9%, а в госзакупках – 1,1%. Если смотреть отдельно сегмент дженериков, то доля компании выше, примерно 2,7% в 2023 году.
Структура продаж. По нозологиям структура продаж Озон Фармацевтики отражает диверсификацию портфеля регистрационных удостоверений (РУ) компании по направлениям лечения.
Средняя стоимость препаратов по всем нозологиям, кроме противомикробных, составляет 100–150 руб. по отпускной цене. В сегменте противомикробных препараты стоят в среднем 350 руб.
Около 70% валовой выручки Озон Фармацевтики приносят рецептурные препараты. 66% включены в список ЖНВЛП. При этом 80% препаратов компания продает через аптечные сети и только 20% – через госзакупки.
Структура продаж в денежном выражении по нозологиям, 2023
Источник: компания
Структура продаж в денежном выражении по типам препаратов, 2023
Источник: компания
Стратегия развития
Стратегия Озон Фармацевтики в 2024–2032 гг. предполагает несколько направлений.
█ Дженерики:
- увеличение продаж действующего портфеля (504 РУ) за счет более активной рабо-ты с аптеками через расширение и углубление присутствия,
- получение 190 новых РУ (170 – МНН, 20 – брендовые).
█ Противоопухолевые препараты:
- получение 58 новых РУ (в дополнение к имеющимся 18),
- строительство отдельной площадки «Озон Медика» (запуск – 2027 год).
█ Биосимиляры:
- старт производства на площадке «Мабскейл», корпус №1 (2027 год),
- строительство корпуса №2 завода «Мабскейл» (2029–2031 гг.),
- получение 14 новых РУ.
█ Расходы на развитие. Стоимость получения РУ на выпуск дженериков составляет 10–15 млн руб. Процесс занимает от полугода до трех лет. Стоимость получения РУ для биосимиляров намного выше – в среднем 1,5 млрд руб. Сроки также существенно длиннее: процесс прохождения всех стадий может занимать от трех до семи лет. Совокупно стратегия развития потребует от Озон Фармацевтики инвестиций в размере 40 млрд руб. в 2024–2032 гг.
Планы по увеличению числа РУ к 2032 г.
Источник: компания
Основные инвестиционные проекты, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Финансовые прогнозы
Операционные показатели
Продажи в упаковках. В результате реализации стратегии Озон Фармацевтики в 2023–2032 гг. объем продаж в упаковках будет расти на 5% в год:
Прогноз продаж в натуральном выражении, млн упаковок
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Средняя цена. По нашим оценкам, средняя цена дженериков в 2023–2032 гг. будет расти на 6–8% ежегодно – чуть быстрее инфляции благодаря увеличению количества брендовых препаратов.
Среднегодовой рост цены онкологических препаратов в РФ в 2023–2032 гг. составит 20%. Запуск площадки «Озон Медика» в 2027 году обеспечит рост средней стоимости противоопухолевых препаратов в портфеле компании в 1,5 раза.
Средняя цена биосимиляров составит 12 тыс. руб. за упаковку и будет расти, по нашей консервативной оценке, на 8% ежегодно за счет запуска новых препаратов.
Средняя цена брендовых дженериков и МНН компании, руб. за упаковку
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Средняя цена онкологических препаратов и биосимиляров, руб. за упаковку
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Выручка
Увеличение продаж в упаковках и рост средней цены препаратов Озон Фармацевтики обеспечит среднегодовой рост выручки компании на 18% в 2023–2032 гг. В сегменте дженериков рост выручки составит 13% в год. В сегменте онкологии в 2023–2032 гг. выручка будет расти на 33% в год. В сегменте биосимиляров выручка в 2027–2032 гг. будет увеличиваться на 42% в год.
Прогноз продаж в денежном выражении, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Доля на рынке. По нашей оценке, увеличение портфеля и продаж дженериков обеспечит рост доли компании на всем фармацевтическом рынке в два раза в денежном выражении – с 1,7% до 3,6%, в упаковках – с 5,6% до 6,6%.
Доля компании на фармацевтическом рынке, млрд руб.
Источник: компания, DSM, SberCIB Investment Research
Доля компании на фармацевтическом рынке, млн упаковок
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Рентабельность
В 2023–2032 гг. мы ожидаем улучшения рентабельности компании на всех уровнях.
Основные факторы:
- начало продаж дорогостоящих онкологических препаратов и биосимиляров,
- переход на закупку АФС у отечественных компаний и собственное производство сырья для биосимиляров,
- сокращение долга по мере увеличения операционного денежного потока,
- увеличение доли продаж на производственных площадках, расположенных в ОЭЗ ППТ «Тольятти»: Озон Фарме, Озон Медике и Мабскейле. Это приведет к снижению эффективной ставки налога на прибыль с 20% до 16% к 2032 году.
Рентабельность бизнеса на разных уровнях
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Капиталовложения
Стратегия роста Озон Фармацевтики предполагает инвестиции в размере 40 млрд руб. в 2024–2032 гг. С учетом затрат на поддержание основных средств (ОС) и нематериальных активов (НМА) ежегодные капзатраты в ближайшие девять лет составят 3,6–5,0 млрд руб.
Капиталовложения, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Дивиденды
Высокая рентабельность, устойчивый денежный поток и сбалансированная инвестиционная программа позволяют Озон Фармацевтике регулярно выплачивать дивиденды. Озон Фармацевтика планирует придерживаться следующей дивидендной политики:
Планируемая политика дивидендных выплат компании
Источник: компания
Учитывая постепенное снижение долговой нагрузки, компания сможет в 2024–2032 гг. увеличить коэффициент выплат с 35% до 50% консолидированной чистой прибыли.
Долговая нагрузка, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Мы ожидаем, что дивидендная доходность может стать двузначной с 2027 года.
Дивиденды и свободный денежный поток, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Дивиденды на акцию, руб., и дивидендная доходность, %
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Оценка
Для оценки справедливой стоимости акций Озон Фармацевтики мы использовали метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) и рассматривали прогнозный период 2024–2032 гг.
Оценка по методу ДДП, млрд руб.
Источник: SberCIB Investment Research
Промомед сегодня
Портфель РУ. На конец 2023 года портфель Промомеда насчитывал более 330 РУ на производство препаратов. Из них 122 препарата принесли выручку в 2023 году.
С 2019 года активный портфель вырос в 1,5 раза. В результате среднегодовой рост выручки Промомеда в 2019–2023 гг. составил 32%.
Новые исследования стимулируют рост портфеля РУ
Источник: компания
Увеличение портфеля РУ обеспечивает рост выручки в денежном выражении
Источник: компания
Структура продаж. Более 50% продаж Промомеда в 2023 году пришлось на сегменты «Эндокринология» и «Онкология». Эндокринология была ведущей специализацией Промомеда с 2019 года. Препараты для лечения онкологических заболеваний появились в портфеле в 2022 году.
Структура продаж компании, 2023 год, млрд руб.
Источник: компания
Структура портфеля РУ, 2023 год, шт.
Источник: компания
Доля на рынке. По данным DSM, доля Промомеда в денежном выражении в 2023 году:
- на российском фармацевтическом рынке составила 0,8%.
- в сегменте препаратов по борьбе с ожирением – больше половины.
По нашим расчетам, в натуральном выражении доля Промомеда в 2023 году:
- на российском фармацевтическом рынке составила 0,8%,
- в сегменте противоопухолевых препаратов – 0,9%.
Стратегия развития
Стратегия Промомеда в 2024–2032 гг. предполагает увеличение портфеля препаратов в 1,6 раза. В своем развитии компания делает ставку на:
- инновационные препараты: рост портфеля в 2,2 раза,
- препараты в сегментах «Эндокринология» и «Онкология»: рост в 3,4 раза.
Прогноз по портфелю РУ
Источник: компания
Прогноз по портфелю РУ по нозологиям
Источник: компания
Расходы на развитие. По нашей оценке, реализация стратегии потребует от Промомеда инвестиций в размере 40 млрд руб. в 2024–2032 гг.: 30 млрд руб. – на увеличение продуктового портфеля, 10 млрд руб. – на завершение модернизации завода «Биохимик».
Финансовые прогнозы
Операционные показатели
Продажи в упаковках. В результате реализации стратегии Промомеда в 2023–2032 гг. объем продаж в упаковках, по нашей оценке, будет расти на 5% в год. При этом продажи препаратов в направлениях «Эндокринология» и «Онкология» будут увеличиваться ежегодно на 17–18%.
Прогноз продаж в натуральном выражении, млн упаковок
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Средняя цена. По нашим оценкам, средняя цена портфеля препаратов Промомеда в 2023–2032 гг. будет повышаться на 18% в год. Основная причина – увеличение доли дорогостоящих ЛП в сегментах «Эндокринология» и «Онкология». Мы ожидаем, что компания сможет индексировать стоимость препаратов на инфляцию почти во всех категориях. В Онкологии и Неврологии мы закладываем рост среднего чека существенно быстрее инфляции – за счет запуска новых дорогостоящих препаратов.
Средняя цена препаратов менее 1 000 руб. за упаковку
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Средняя цена препаратов более 1 000 руб. за упаковку
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Выручка
Увеличение продаж в упаковках и повышение средней стоимости препаратов Промомеда обеспечит среднегодовой рост выручки компании на 24% в 2023–2032 гг.
Наибольшие темпы роста должны показать сегменты «Эндокринология» и «Онкология» – соответственно 23% и 36% в год.
Прогноз продаж в денежном выражении, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Доля на рынке. Расширение линейки противоопухолевых препаратов усилит позиции Промомеда в сегменте «Онкология». Увеличение портфеля и продаж остальных препаратов обеспечат рост доли на всем фармацевтическом рынке.
Доля компании на фармацевтическом рынке (в денежном выражении)
Источник: компания, DSM, SberCIB Investment Research
Доля компании фармацевтическом рынке (в натуральном выражении)
Источник: компания, RNC Pharm, SberCIB Investment Research
Рентабельность
В 2024–2032 гг. мы ожидаем улучшения рентабельности Промомеда за счет:
- увеличения доли дорогостоящих онкологических препаратов в выручке,
- сокращения долга по мере увеличения операционного денежного потока.
Рентабельность бизнеса на разных уровнях
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Капиталовложения
Стратегия роста Промомеда предполагает инвестиции в размере 40 млрд руб. в 2024–2032 гг. Мы ожидаем, что пик инвестиций придется на 2025–2026 гг. (7–8 млрд руб. в год). В 2027–2028 гг. капзатраты составят 4–5 млрд руб., а в 2029–2032 гг. – уже 2,5 млрд руб. ежегодно. В среднем в 2024–2032 гг капитальные затраты будут составлять 11% от выручки.
Капиталовложения, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Дивиденды
Согласно презентации компании, Промомед планирует придерживаться следующей дивидендной политики.
Источник: компания
Мы ожидаем, что Промомед первый раз сможет выплатить дивиденды в размере 25% от чистой прибыли за 2027 год, скорректированной на сумму капитализированных расходов на основные средства и НМА и амортизацию по этим капитализированным расходам. За 2028 год и далее Промомед сможет платить уже 50% консолидированной чистой прибыли, согласно политике.
Ожидаемая дивидендная доходность в первый год выплаты может составить 4%, а с 2028 года Промомед может обеспечить инвесторам двузначную дивидендную доходность.
Долговая нагрузка, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Дивиденды и свободный денежный поток, млрд руб.
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Дивиденды на акцию, руб., и дивидендная доходность, %
Источник: компания, SberCIB Investment Research
Оценка
Для оценки справедливой стоимости акций Озон Фармацевтики мы использовали метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) и рассматривали прогнозный период 2024–2032 гг.
Оценка по методу ДДП, млрд руб.
Источник: SberCIB Investment Research
Оценка компаний сектора
Компании фармацевтического сектора делятся на два типа: производители оригинальных препаратов (из США и ЕС) и дженериков (в основном из Индии и Китая).
Отечественные компании сектора торгуются с дисконтом к международным конкурентам. Промомед выглядит дешевле на 10–20%, а Озон Фармацевтика стоит более чем в два раза дешевле иностранных производителей дженериков.
Финансовые показатели и рыночные коэффициенты фармацевтических компаний
Источник: Investing.ru, SberCIB Investment Research
Среди российских публичных компаний наиболее релевантно сравнивать Озон Фармацевтику и Промомед с компаниями сектора частной медицины (МД Медикал, Юнайтед Медикал). Бизнес последних также рентабелен и нецикличен.
Показатели российских публичных компаний
Источник: Investing.ru, SberCIB Investment Research
Мы видим, что Озон Фармацевтика оценивается дешевле компаний частной медицины. При этом Промомед – в 1,5–2 раза дороже. Основная причина более дорогой оценки Промомеда, на наш взгляд, состоит в следующем:
- более высокие, чем у Озон Фармацевтики, ожидаемые темпы роста выручки в ближайшие годы: 35% вместо 24%;
- более низкие капитальные расходы, пик которых придется на 2025–2026 гг., а далее – постепенная нормализация;
- более длинная кредиторская задолженность: свыше 200 дней вместо 100 дней у Озон Фармацевтики;
- у Промомеда меньше зависимости от импортных АФС.
Оценка релевантных российских компаний (EV/EBITDA 2024 и рентабельность)
Источник: SberCIB Investment Research
Оценка релевантных российских компаний (EV/EBITDA 2025 и темпы роста выручки)
Источник: SberCIB Investment Research
Для обеих компаний основные риски – это невыполнение прогнозов по выручке из-за возможных переносов сроков выпуска новых препаратов на рынок, а также ухудшение динамики продаж в случае более серьезной конкуренции. Промомед более чувствителен к этим рискам. Однако, судя по рыночным коэффициентам, инвесторы возлагают на него более высокие ожидания, чем на Озон Фармацевтику.