Почему инвесторы иногда ведут себя нерационально и чем объясняется стадное поведение участников рынка? Ответить на эти вопросы поможет теория поведенческих финансов. Так называется подраздел поведенческой экономики, который интегрировал психологию в анализ финансовых рынков. Один из основных аспектов поведенческих финансов — предвзятость мышления (psychological biases), связанная с когнитивными искажениями (cognitive biases).
Речь идёт о том, как объясняется принятие финансовых решений. Примеры psychological biases на финансовых рынках: чрезмерная уверенность, боязнь потерь, эффект ложного консенсуса, склонность к знакомому.
Теория поведенческих финансов объясняет неэффективность финансовых рынков. Согласно гипотезе эффективных рынков, на высоколиквидном рынке цены на акции в любой момент отражают всю доступную информацию.
Отклонения от этой нормы могут быть связаны с иррациональностью инвесторов. В теории это объясняет применимость технического анализа — метода оценки ценных бумаг и финансовых инструментов, который можно объяснить социальной психологией. Присутствует «парадокс рынка» — для того, чтобы рынки в действительности были эффективными, инвесторы должны считать их неэффективными, то есть видеть возможность заработка.
Поведенческие финансы также объясняют пузыри и сезонные эффекты. Термины, связанные с этой теорией: стадное поведение, шумовые трейдеры, неприятие убытков, эффект момента.
Зачатки теории поведенческих финансов появились в конце 1970-х — середине 1980-х годов. В дальнейшем она получила развитие. За разработки в этом направлении были присуждены несколько Нобелевских премий в области экономики. Принципы поведенческих финансов пропагандировали или внедрили в стандартные методы оценки активов некоторые известные инвесторы-практики.
Давайте посмотрим на 5 известных персон в области поведенческих финансов.
Даниэль Канеман (Daniel Kahneman)
Даниэль Канеман — психолог, чьи исследования в области принятия решений и когнитивных искажений принесли ему Нобелевскую премию по экономике в 2002 году. Мировую известность ему также принёс бестселлер «Думай медленно... решай быстро», вышедший в 2011 году.
Совместно с Амосом Тверски Канеман создал теорию перспектив, которая проливает свет на асимметрию восприятия потерь и приобретений: утрата, как правило, вызывает вдвое более сильные негативные эмоции, чем радость от получения равноценной выгоды. Это явление, известное как неприятие потерь, тесно связано с эффектом фрейминга — способностью восприятия менять оценку одной и той же альтернативы в зависимости от способа её представления. В зависимости от формулировки люди могут видеть в ситуации либо возможность выигрыша, либо угрозу проигрыша.
Важным этапом в развитии научной мысли стала публикация в 1979 году в журнале Econometrica статьи «Теория перспектив: анализ принятия решений в условиях риска». Этот труд заложил основы нового научного направления — поведенческой экономики. Признанием значимости вклада Канемана в экономическую науку стало включение его в 2015 году журналом Economist в десятку наиболее влиятельных экономистов мира.
Амос Тверски (Amos Tversky)
Учёный Тверски на протяжении многих лет сотрудничал с Канеманом, и вместе они разработали теорию перспектив, которая даёт возможность понять, почему люди порой совершают нерациональные экономические поступки. В своих исследованиях Канеман и Тверски выявили 11 разновидностей когнитивных искажений, которые мешают человеку объективно оценивать ситуацию. Учёные не просто обозначили эти «когнитивные иллюзии», но и предложили систематизированное объяснение их природы.
Исследователи доказали, что человек нередко обнаруживает закономерности и связи в тех случаях, когда на самом деле их не существует. И именно на основе этих воображаемых корреляций люди часто принимают решения. Тверски не дожил до присуждения Нобелевской премии за разработки в области поведенческой экономики, но его вклад в изучение когнитивных искажений оказался неоценимым — его идеи легли в фундамент теории поведенческих финансов.
Роберт Шиллер (Robert Shiller)
Выдающийся учёный, удостоенный Нобелевской премии, заблаговременно предсказал возникновение пузыря доткомов и ипотечный кризис 2008 года. Его научные интересы охватывают широкий спектр направлений: от поведенческой экономики и финансовых рынков до макроэкономики, рынка недвижимости и статистических методов анализа.
Одним из важнейших трудов исследователя является книга «Иррациональный оптимизм», увидевшая свет в 2000 году. В ней автор глубоко анализирует психологические факторы, которые лежат в основе формирования рыночных пузырей. Также заслуживает внимания совместная работа с Джорджем Акерлофом — книга «Spiritus Animalis, или Как человеческая психология управляет экономикой и почему это важно для мирового капитализма», опубликованная в 2009 году.
В 2013 году учёный был награждён Нобелевской премией по экономике за проведённый им эмпирический анализ цен на активы. Среди его значимых достижений — разработка странового мультипликатора P/E Шиллера (CAPE), который позволяет комплексно оценивать состояние фондовых рынков и выявлять недооценённые индексы.
Ричард Талер (Richard Thaler)
Ричард Талер занимает почётное место среди пионеров науки, исследующей, как человеческие когнитивные особенности воздействуют на функционирование финансовых рынков. За свои заслуги он получил неофициальное звание отца поведенческой экономики. Одной из его ключевых идей является концепция подталкивания (nudge) — метод, позволяющий ненавязчиво направлять людей к решениям, которые оказываются для них более выгодными (пример: автоматическая регистрация в пенсионных программах).
Талер — учредитель инвестиционной компании Fuller & Thaler Asset Management. В период президентства Барака Обамы (с 2009 по 2017) он был экономическим советником главы государства. В 2017 году учёный был удостоен Нобелевской премии. По мнению Нобелевского комитета, значительный вклад Талера в науку — разработка теории умственной бухгалтерии. Суть этой теории в том, что люди для упрощения процесса принятия финансовых решений мысленно распределяют средства по отдельным счетам. При этом внимание уделяется скорее локальному эффекту каждого решения, нежели их совокупному влиянию.
Среди трудов Талера есть книги, которые доступны для понимания широкой аудитории без специального экономического образования. Среди них — «От Homo economicus к Homo sapiens», «Квазирациональная экономическая теория» и «Проклятие победителей».
Чарльз Мангер (Charlie Munger)
Дополним список учёных практиком. Чарльз Мангер — американский адвокат, экономист, инвестор и многолетний партнёр Уоррена Баффета. Мангер занимал пост вице-председателя инвестиционного холдинга Berkshire Hathaway и входил в число влиятельных фигур в мире финансов.
Стиль инвестирования Чарльза Мангера — долгосрочные вложения в качественные бизнесы по разумной цене, с очень сильным акцентом на мышление, а не на частые сделки. Если Баффета часто описывают как классического адепта стоимостного инвестирования, то Мангер добавил к этому интеллектуальную дисциплину — изучение когнитивных искажений, ментальных моделей и ошибок суждения.
Отметим речь Чарли Мангера The Psychology of Human Misjudgment («Психология человеческих заблуждений»), впервые прочитанную в 1995 году в Гарвардском университете. Она посвящена типовым когнитивным искажениям, которые заставляют людей, включая инвесторов, систематически ошибаться в суждениях и выборах. Мангер разобрал 25 психологических склонностей, которые искажают суждение — от недооценки влияния авторитетов и социального доказательства до стадности, зависти и эффекта дефицита.
