Валютные кризисы — явление нередкое. Они случаются раз в несколько лет. Могут быть локальными, могут быть глобального масштаба.
Любой внешний толчок — падение цен на сырье, действия центробанков или политические санкции — может резко изменить курсы и доходность инвестиций.
Давайте пробежимся по основным валютным кризисам. На этот раз остановимся на XXI в. Объясним простыми словами, что провоцирует кризисы, какие бывают последствия, как регуляторы действуют в условиях турбулентности.
Аргентинский кризис (2001-2002)
Речь идёт о крахе системы валютного управления и упразднении привязки песо к доллару в соотношении 1:1, что завершилось крупнейшим суверенным дефолтом и обесцениванием аргентинской валюты.
Кризис связан с реформами, проведёнными министром экономики Доминго Кавальо. Они заключались в приватизации государственной собственности, создании особых налоговых условий для иностранных инвесторов и в привязке национальной валюты к доллару.
Условно завышенный курс песо привёл к неконкурентоспособности аргентинских товаров и ограниченной результативности мер кредитно-денежной политики Центробанка Аргентины. После девальвации в Бразилии в 1999 году её экономика стала более привлекательной для инвесторов по сравнению с аргентинской. Это привело к оттоку капитала из Аргентины.
Отметим долговую проблему, несовершенство налоговой системы и коррупцию. Незадолго до дефолта МВФ отказался предоставить стране новые кредиты. В 2001 году кредитно-рейтинговое агентство Fitch присвоило Аргентине дефолтный рейтинг DDD.
В 2001 году в стране прошли массовые беспорядки, спровоцированные проблемами в экономике. Было введено чрезвычайное положение. В отставку ушли президент Фернандо де ла Руа и министр экономики Доминго Кавальо. Далее и. о. президента Адольфо Родригес Саа объявил о крупнейшем в истории дефолте ($80 млрд при $132 млрд госдолга).
В январе 2002 года страна отказалась от фиксированного курса песо по отношению к доллару. Экономическая ситуация продолжила ухудшаться. В том же году курс достиг 4 песо против доллара. Накопленная с момента девальвации инфляция составила 80%.
Удешевление песо сделало более конкурентоспособными аргентинские товары и способствовало восстановлению экономики. Китай стал крупнейшим покупателем аргентинских продуктов из сои. Однако полностью проблемы не ушли, и в 2014 году Аргентина объявила второй технический дефолт.
Мировой финансовый кризис (2008-2009)
Известный также как ипотечный кризис, этот феномен зародился в Соединённых Штатах и имеет непростую предысторию. В период с 2001 по 2003 годы жители Америки активно занимались рефинансированием своих ипотечных кредитов, чему в значительной мере способствовал благоприятный фактор — низкие процентные ставки. Когда лопнул пузырь доткомов, капиталы начали перемещаться с фондового рынка, что в итоге привело к формированию пузыря на рынке недвижимости. Наблюдался стремительный рост сегмента ипотечных ценных бумаг.
С 2004 года Федеральная резервная система начала постепенно повышать ключевую ставку. Пик роста рынка недвижимости в США пришёлся на 2005 год, после чего начался спад. Многие заёмщики столкнулись с трудностями при обслуживании кредитов с плавающей процентной ставкой, и по стране прокатилась волна дефолтов. В 2008 году рынок ипотечных ценных бумаг потерпел крах.
Экономический спад в Соединённых Штатах длился с декабря 2007 по июнь 2009 года. По масштабам падения ВВП этот период стал самым тяжёлым со времён Великой депрессии — показатель снизился на 4,2%. В результате потрясений индекс S&P 500 упал на 55%. Поворотный момент на рынке акций США наступил в марте 2009, а к 2013 году рынок достиг новых исторических высот.
Глобальная экономика последовала за Штатами. В 2009 году мировой ВВП сократился на 1,7%. В список наиболее пострадавших от кризиса государств вошли Латвия, Сейшельские острова, Эстония, Исландия, Ирландия.
Массовый отток капитала из развивающихся стран спровоцировал сильные скачки валют по всему миру.
В России была реализована управляемая девальвация рубля. Для сдерживания паники ЦБ РФ сначала тратил на поддержку курса золотовалютные резервы (потратил около трети от общего объёма), затем начал плавно девальвировать рубль. С лета 2008 по начало 2009 года пара USD/RUB выросла примерно на 50%. Центробанк при этом увеличивал ключевую ставку — волна роста составила 6,5-10%. По итогам 2009 года российская экономика потеряла 7,9%.
Разные страны и регионы вышли из кризиса в разное время. Завершение острой фазы прошло в период с 2009 по 2013 годы. В дальнейшем наблюдались последствия кризиса.
Европейский долговой кризис (2010-2012)
Прямое продолжение мирового кризиса 2007-2009 годов. Первой европейской страной, куда перекинулся американский кризис, стала Исландия, банковская система которой завершила приватизацию в 2003 году. Совокупные активы финансового сектора страны превысили 1000% ВВП, внешний долг — 500%. Набег вкладчиков в 2008 году спровоцировал коллапс банка Landsbankinn.
Эпицентром европейского кризиса стала группа стран PIIGS. Детали об участниках группы: взрыв рынка недвижимости Испании, провал банковского сектора Ирландии, стагнация экономик Португалии и Италии, неэффективный сбор налогов в Греции.
Бенчмарк для оценки ситуации — доходности суверенных облигаций. Пример: в 2010-2011 годах доходность португальских 10-леток увеличилась с 4,4% до 16,4%, в 2015 году соотношение долг/ ВВП Греции достигло 175%. Это сопровождалось политическим кризисом. Регуляторы еврозоны реализовали целый ряд антикризисных мер. За период с 2008 по 2016 годы ЕЦБ снизил ставку с 4,25% до 0%.
Европейский долговой кризис можно поделить на несколько периодов. Формально он завершился в 2015 году после согласования пакета помощи Греции (86 млрд евро). Проблемы еврозоны при этом полностью не исчезли. Что касается непосредственно валюты, от максимума 2008 года по 2015 год пара EUR/USD снизилась от $1,6 до состояния, близкого к паритету.
Валютный кризис в России (2014-2015)
Кризис был спровоцирован падением цен на нефть и геополитикой, включая санкции. В результате последних были введены ограничения на привлечение в Россию финансовых ресурсов.
За два года цена на нефть марки Brent упала примерно на 60%. На минимуме котировка фронтального фьючерса составила $27 за баррель. Падение нефти обусловлено снижением спроса, сланцевой революцией, нежеланием ОПЕК сокращать добычу. За аналогичный период пара USD/RUB выросла примерно вдвое. На декабрь 2014 года пришёлся «чёрный понедельник». Помимо ситуации на бирже, в те дни была зафиксирована нехватка наличных долларов и евро в некоторых отделениях.
В 2014 году ЦБ РФ перешёл к свободному плаванию рубля. Это было связано с заметным снижением валютных резервов и привело к сильному ослаблению рубля. До этого действовал режим управляемого плавания с различными механизмами валютного коридора. Для борьбы с ослаблением рубля Банк России в 2014 году 6 раз поднимал ключевую ставку — с 5,5% до 17%. В 2015 году регулятор перешёл к её снижению, а рубль — к укреплению против доллара.
Турецкий валютный кризис (2018)
Речь идёт о резком падении лиры на фоне высокого внешнего долга, инфляции и политического давления на центральный банк страны. С начала года по середину августа курс турецкой лиры к доллару упал на 45%. В первой половине августа отмечено снижение на 25% за неделю. Фондовый рынок установил минимумы, которые не наблюдались с кризисного 2009 года. Инфляция в годовом исчислении достигла 16%.
К 2018 году у турецкой экономики накопились уязвимости: перегрев на фоне кредитного бума, высокая зависимость от внешнего финансирования и инфляционное давление. Среди других факторов, негативное воздействие на лиру оказали ухудшение отношений Турции и США и торговые санкции. Также из негатива отметим высокие ставки кредитов в лирах и частичный уход инвесторов с развивающихся рынков, спровоцированный высокими процентными ставками в Штатах. Обвал валюты не стал единичным, 2018 год положил начало многолетнему ослаблению лиры, в частности, против доллара.
Курс лиры стал падать не из-за того, что появился один «плохой заголовок», а потому что рынок пересмотрел устойчивость всей конструкции. В 2018 году наблюдались всплески волатильности на развивающихся рынках, включая российский, которые не ограничились одной страной, потому что глобальные инвесторы стали осторожнее ко всему классу активов. Общая схема такова: превращение локального кризиса в переоценку всего сегмента развивающихся рынков.
Пандемийный шок (2020)
Форс-мажор с серьёзными экономическими последствиями. Локдауны вызвали временный, но резкий обвал курсов валют многих развивающихся стран. Также отметим ослабление доллара против корзины ведущих мировых валют на фоне экстренных мер ФРС ввиду рецессии и её ожидания.
Падение американского рынка акций было краткосрочным. Сильное движение пришлось на февраль-март 2020 года. Примерно за месяц S&P 500 упал на 35%. Во II квартале ВВП США упал на 28% (кв/кв).
В марте ФРС сократила ключевую ставку с 1,5-1,75% до 0,00-0,25%. Центробанк возобновил программу количественного смягчения (QE) и пополнил список доступных для выкупа инструментов. На этот раз QE стало, по сути, безлимитным. Федрезерв запустил кредитные программы для поддержки компаний и домохозяйств.
Из конкретных цифр отметим колебания USD/RUB в феврале-марте — от $62,5 до $82,7 (ослабление рубля), а также падение индекса доллара (DXY) на 7% за весь 2000 год.
События в России (2022)
2022 — год антироссийских санкций. Их с февраля начали вводить США, страны ЕС и другие государства. Под ограничения попали многие крупнейшие банки. Россию покинули 15% из 600 крупнейших иностранных организаций, треть ограничила деятельность в стране. Россия лишилась доступа почти к половине своих золотовалютных резервов ($300 млрд из $640 млрд). Они были заблокированы из-за санкций.
В конце февраля рубль начал стремительно падать. На пике доллар достигал 120 рублей. В дальнейшем рубль стал укрепляться. К концу марта «американец» стоил уже около 84 рублей, а в июне достигал 50 рублей — впервые с 2015 года. ЦБ РФ смог стабилизировать рубль после введения ограничений на движение капитала. Отметим, что сильный рубль стал создавать проблемы, связанные с доходами госбюджета и экспортёров.
Отметим, что в начале 2022 года были приостановлены операции в рамках бюджетного правила. Для преодоления кризиса были использованы накопленные нефтегазовые доходы. К схеме вернулись в 2023 году. При этом на смену долларам пришли юани.
Подведём итоги. Валютные кризисы XXI века всё меньше похожи на изолированные эпизоды и всё чаще возникают как результат наложения нескольких шоков сразу. Для инвестора главный вывод прост: валютный рынок нужно читать как систему сигналов, а не как ленту новостей. Ситуацию стоит оценивать с точки зрения рисков, ликвидности и будущих денежных потоков. Понимание комплекса факторов поможет отличить временную волатильность от действительно значимого кризиса.
