Представьте: лето 2026 года, рубль снова лихорадит — доллар подскакивает к 100, нефть марки Brent ушла ниже $50, индекс Мосбиржи мечется, а ваш портфель в глубоком минусе. Знакомо? Это не случайность, а эхо нефтяных качелей, которые вот уже 20 лет раскачивают российскую экономику. Но есть «тихий герой» — бюджетное правило, которое копит сверхдоходы в ФНБ и борется с шоками. Это не сухая норма, а инструмент для снижения рисков на валютном и фондовом рынке. Рассказываем простыми словами, как работает правило.
Экскурс в историю и текущая картина
Бюджетное правило — фискальный механизм, который позволяет накапливать в резервах сверхдоходы от высоких цен на нефть, в кризис накопления тратятся. Эта механика сглаживает колебания бюджета и рубля.
Правило предназначено для обеспечения долгосрочной устойчивости бюджета, предотвращения перегрева экономики и аккумулирования резервов в Фонде национального благосостояния (ФНБ).
В России бюджетное правило действует с 2004 года. Были приостановки и изменения в механике. Совершив экскурс в историю, можно выделить несколько версий правила.
В начале 2022 года деятельность экономических агентов в рамках этой схемы была приостановлена из-за санкций, власти использовали накопленные нефтегазовые доходы. В 2023 году работа в рамках бюджетного правила была восстановлена. Вместо цены отсечения на нефть был введён фиксированный размер нефтегазовых доходов. Сумма — 8 трлн рублей с индексацией на 2%, начиная с 2025 года.
На смену долларам пришли китайские юани. Сейчас валюты ФНБ — рубли, юани и золото. До введения санкций фонд держал доллары, евро, фунты стерлингов и японские иены.
Регуляторы довольно быстро вернули механику «цена отсечения». В нынешнем виде бюджетное правило применяется с 2024 года. В прошлом году власти приняли решение о постепенном снижении цены отсечения. Речь шла о шаге $1 в год — с $60 до $55 за баррель нефти марки Urals к 2030 году.
Сейчас цена отсечения — $59 за баррель Urals. Если энергоноситель стоит дороже, то все дополнительные доходы копятся в Фонде национального благосостояния. Если нефть стоит меньше $59, то наоборот — недостающие доходы компенсируются за счёт денег ФНБ.
Общая логика такая: Минфин получает налоги в рублях, а в ФНБ накапливают зарубежную валюту. Чтобы пополнить фонд, рубли нужно конвертировать в юани. Банк России покупает китайскую валюту на Мосбирже. Чтобы забрать необходимые бюджету суммы, ЦБ РФ, наоборот, продаёт юани.
Грядущие изменения
В конце февраля глава Минфина Антон Силуанов сообщил о планах по корректировке параметров бюджетного правила. Причиной стало снижение нефтегазовых доходов.
По словам Силуанова, правительство рассматривает возможность ужесточения бюджетного правила. Речь идёт о снижении цены отсечения на нефть. Он подчеркнул, что вопросы по цене отсечения принимаются достаточно быстро. На фоне этой информации Минфин решил не проводить в марте операции с валютой в рамках бюджетного правила.
Банк России 20 марта детально рассмотрит изменение параметров бюджетного правила на заседании по ключевой ставке. По мнению Центробанка, снижение цены отсечения нефти в рамках бюджетного правила без корректировки расходов потребует более медленного сокращения ставки.
Мнение аналитиков УК «Первая»
При прочих равных условиях ужесточение бюджетного правила должно способствовать ослаблению рубля. Масштаб ослабления национальной валюты будет зависеть от уровня, на котором будет установлена новая цена отсечения для российской нефти. В любом случае не стоит преувеличивать значимость данного фактора.
Мы ожидаем, что при деэскалации конфликта на Ближнем Востоке средняя цена на российскую нефть в 2026 году может составить $45-50.
Если цена отсечения нефти в бюджетном правиле будет понижена до этого уровня (сейчас цена отсечения $59), то объём регулярных операций ЦБ на валютном рынке в 2026 году будет примерно равен 0. При этом Банк России продолжит продавать валюту для зеркалирования инвестиций из ФНБ в разрешённые финансовые активы (объём может составить 700-800 млрд рублей в 2026 году).
Вероятно, средний курс доллара в базовом сценарии может составить 85-89 рублей (93-98 рублей на конец года), если такое решение будет принято. Если цена отсечения не изменится (останется на уровне $59), то актуальна нижняя граница указанного диапазона.
Таким образом, даже при полном прекращении регулярных операций Банка России на валютном рынке масштаб ослабления рубля может составить 5% или меньше (по сравнению с уровнями, которые были бы при сохранении прежних параметров бюджетного правила).
Бюджетное правило и финансовые рынки
Как видно из опыта 2018-2025 годов, бюджетное правило снижает процикличность бюджета и волатильность рубля. Приток валюты на рынок балансируют операции Центробанка. Таким образом, снизилось влияние нефтяных цен на курс рубля.
Регулятор старается равномерно распределить покупки/продажи валюты, чтобы сильно не раскачивать рынок. Каждый третий рабочий день месяца Минфин публикует ежедневный объём продаж на месяц вперёд. В феврале регулятор продал 13,2 млрд юаней и 7,9 тонн золота из ФНБ для финансирования дефицита федерального бюджета. Помимо этого, в 248,7 млн китайских юаней конвертированы 2,76 млрд рублей.
Снижение волатильности рубля делает российские акции более привлекательными. В случае нефтегазовых компаний ограничивается влияние снижения цен на энергоносители. Относительно стабильный рубль делает более понятными дивидендные истории. В случае импортёров наблюдается частичная защита от ослабления рубля.
Что важно учитывать:
- сравнивайте с историей — бюджетное правило менялось в кризисы;
- при ужесточении правила возможно ослабление рубля, которое полезно экспортёрам, но давит на импорт и ОФЗ;
- принимая решения об инвестициях, оценивайте ситуацию в комплексе, включая геополитику, данные по экономике, ситуацию в отрасли;
- влияние бюджетного правила на ценные бумаги выглядит минимальным в кризисных условиях;
- анализировать правило нужно в контексте цен на нефть и резервов ФНБ;
- следите за информацией — данные доступны на сайтах Минфина и Банка России.
