Что такое «бюджетное правило» простыми словами

3 мин

Представьте семейный бюджет. В хорошие месяцы вы стараетесь откладывать часть денег на чёрный день. А когда случаются непредвиденные траты или падают доходы, вы используете накопления, чтобы не влезать в долги и не урезать резко расходы. Примерно так же работает бюджетное правило для государства. Только роль чёрного дня играют колебания цен на нефть.

Содержание

Что такое бюджетное правило (объяснение простыми словами)
Прогноз аналитиков Сбера: два сценария
Чем закроют дефицит: ФНБ или ОФЗ?
Повлияет ли это на инфляцию и ставки?
Итоги: что это значит для вас

Как ценные бумаги могут реагировать на увеличение дефицита бюджета

Бюджетное правило — это механизм, который автоматически наполняет государственные резервы (Фонд национального благосостояния, ФНБ), когда нефть дорогая, и позволяет тратить эти накопления, когда нефть дешёвая. Благодаря этому экономика получает защиту от нефтяных качелей: рубль не укрепляется слишком сильно при высоких ценах и не обваливается при низких, а инфляция остаётся под контролем.

Ключевое понятие — цена отсечения. Это некая условная цена нефти, которая закладывается в бюджет. Всё, что государство получает сверх этой цены, считается сверхдоходом и отправляется в ФНБ. Если фактическая цена оказывается ниже цены отсечения — недостаток компенсируется из ФНБ.

Текущая цена отсечения: в 2026 году она составляет $59 за баррель. По плану она будет плавно снижаться до $55 к 2030 году.
Бюджет на 2026 год свёрстан исходя из текущей цены за баррель. Это означает, что при таких условиях доходы государства полностью покрывают запланированные траты (если не считать расходы на обслуживание госдолга — но это уже тонкости бюджетной кухни).

Что говорят аналитики Сбера

Теперь, когда мы разобрались с терминами, посмотрим на ситуацию глазами аналитиков SberCIB Invetsment Research. Их вывод может показаться неожиданным, но он хорошо объясняет логику властей.

1. Нейтральный эффект для ставок

Аналитики SberCIB Invetsment Research оценивают возможное влияние этой меры на рублёвые ставки как нейтральное. Почему? Снижение цены отсечения само по себе ничего не меняет. Всё зависит от того, что будет с расходами бюджета.

2. Два сценария развития событий

Эффект от снижения цены отсечения (например, до $50) будет зависеть от простого выбора.

Сценарий А (жёсткий). Вместе с ценой отсечения сокращают и запланированные расходы бюджета (сейчас они составляют 44,1 трлн рублей). Тогда и бюджет остаётся сбалансированным, и для экономики ничего не меняется.
Сценарий Б (мягкий). Цену отсечения снизили, но тратим мы столько же, сколько планировали. Тогда возникает дефицит: доходов в казне становится меньше. Этот дефицит нужно чем-то закрывать.

3. Чем будут закрывать дефицит?

Если выберут сценарий Б, государство изменит источник финансирования: уменьшит траты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) и увеличит заимствования (то есть выпустит больше облигаций — ОФЗ).

Аналитики SberCIB Invetsment Research считают, что разница между дополнительной эмиссией ОФЗ и тратами из ФНБ не столь принципиальна. И вот почему:

Когда тратят средства ФНБ, в экономике появляются рубли (растёт так называемая денежная масса, или М2Х — это все деньги на счетах и наличные плюс валютные депозиты). Но эти рубли по бюджетному правилу потом снова обмениваются на валюту. В итоге влияние на инфляцию близко к нейтральному.
Когда занимают (продают ОФЗ), эффект зависит от того, кто купил облигации:

если деньги государству переводит банк, а государство их тратит — денежная масса растёт;
если небанковский инвестор (например, частное лицо) даёт деньги государству в долг, новых рублей не создаётся.

4. Кто купит новые ОФЗ?

Скорее всего, Минфин разместит дополнительные облигации с плавающим купоном (так называемые флоутеры). Их главное преимущество — они менее чувствительны к изменению ключевой ставки, и их охотно покупают банки.

ОФЗ бывают двух основных типов

ОФЗ-ПД — с постоянным доходом, их доходность сильно зависит от ключевой ставки.
Флоутеры — с плавающим купоном, их доходность привязана к ставкам денежного рынка и меняется вместе с ними.

Сейчас доля флоутеров на рынке упала до минимума (около 36% против 43% в конце 2024 года). Это даёт Минфину пространство для манёвра. Чтобы не перенасытить рынок, Минфин может ограничить выпуск флоутеров суммой примерно 3,5 трлн рублей.

Уоррен Баффет: 7 золотых правил инвестиций

5. А не разгонит ли это инфляцию?

Даже если дополнительные заимствования будут большими (аналитики SberCIB Invetsment Research закладывают в прогноз 5,5 трлн рублей чистых заимствований в этом году), это вряд ли заставит Центробанк менять риторику по двум следующим причинам.

Кредитование растёт слабо. Люди и бизнес пока неохотно берут новые кредиты, а это главный источник появления новых денег в экономике.
Связь денег и инфляции непрямая. В России рост денежной массы не всегда мгновенно ведёт к росту цен. Это лишь один из многих показателей, на которые смотрит ЦБ.

6. Что будет с ключевой ставкой и ОФЗ?

Риски для ОФЗ: главный риск для классических облигаций (ОФЗ-ПД) — не само увеличение заимствований, а возможная пауза в снижении ключевой ставки. Такое может случиться, если появятся новые проинфляционные факторы (например, резкий рост расходов бюджета или дефицит кадров на рынке труда). Но аналитики считают этот сценарий маловероятным.
Прогноз аналитиков SberCIB Invetsment Research: Банк России, вероятно, продолжит снижать ключевую ставку шагами по 0,5% и к концу года доведёт её до 12%. Вслед за этим доходности 5-10-летних ОФЗ (то есть фактически процентная ставка по ним) снизятся до 12,00-12,25% годовых.

Что в итоге

Для простого вкладчика или заёмщика новости скорее позитивные или нейтральные. Изменение бюджетного правила (даже по жёсткому сценарию) не отменяет тренда на снижение ставок. Для инвесторов в облигации важно понимать: рынок ждёт увеличения предложения флоутеров, но это не должно обвалить классические ОФЗ.

Важно

Любые изменения бюджетного правила не работают в отрыве от других параметров. Следите за динамикой цен на нефть, объёмом ФНБ (данные на сайте Минфина) и реальными расходами бюджета. Именно в совокупности эти факторы определяют, как новости повлияют на ваши сбережения и кредиты.