В 2025 году в России произошло вдвое больше дефолтов по облигациям, чем в 2024. В 2026-м тенденция продолжается. Знакомим вас с результатами из исследования рейтингового агентства АКРА и делаем выводы, на какие сигналы стоит обратить внимание владельцам облигаций, особенно высокодоходных.
- Ещё не волна дефолтов, но динамика не радует
- Как считали результаты в зависимости от состояния экономики
- В каких отраслях дефолты случались чаще
- Новичкам становится сложнее
- Больше рискуют небольшие компании и эмитенты с высокой долговой нагрузкой
- Кредитный рейтинг
- На что обратить внимание инвестору
- Что ещё почитать
Ещё не волна дефолтов, но динамика не радует
В марте 2026 года агентство АКРА опубликовало результаты исследования рынка облигаций, где отметило тревожную динамику по количеству допущенных дефолтов.
Так, за 2025 год произошло 23 дефолта — это 3,2% от общего числа эмитентов. АКРА считает критическим показателем 5%, до которого нынешний уровень пока не дотягивает. Но при этом число проблем ощутимо растёт: годом ранее случилось всего 10 дефолтов. С начала 2026 года (по состоянию на 21 мая) уже отмечено 7 случаев.
С 2005 года на российском рынке было две волны дефолтов (уровень больше 5%): 2008-2010 и 2014-2016 годы. Эти периоды приходились на экономические кризисы и их последствия.
Агентство отмечает, что нынешний рост числа дефолтов происходит на фоне высоких процентных ставок, замедления роста ВВП и сокращения объёма ликвидности.
Уровень дефолтности в 2022-2025. Источник: AKRA
В 2025 году немалую часть дефолтов составили случаи в сегменте цифровых финансовых активов (ЦФА). Без их учёта уровень дефолтности за 2025 год — 2,8%.
Посмотрим, что общего выявило агентство среди эмитентов, допустивших дефолт. Эти негативные моменты, общие для многих из тех, кто не выполнил свои обязательства, могут служить предостережением для инвестора.
Как считали результаты в зависимости от состояния экономики
По подсчётам АКРА, с 01.01.2021 по 20.03.2026 было зафиксировано около 50 дефолтов. Чтобы лучше выявить закономерности, агентство разделило все дефолты на две группы.
- Дефолты 2021-2023 годов — в период сравнительно мягкой денежно-кредитной политики.
- Дефолты, произошедшие начиная с 2024 года — в период высокого давления процентных ставок.
Учитывались не столько временные рамки высокой ключевой ставки, сколько периоды выраженных последствий. Например, в первый период тоже были моменты высокой ставки, но эффект повышенных процентных расходов стал массово проявляться с 2024 года.
В первую группу попали 46% от общего количества дефолтов, во вторую — 54.
В каких отраслях дефолты случались чаще
Больше всего под удар попали компании, работающие в сфере оптовой торговли. А также эмитенты из финансового сектора, за исключением банковской, страховой и лизинговой сфер.
Так, доля дефолтов в сфере оптовой торговли по итогам первого периода составила целых 29% от их общего числа. По итогам второго периода — 14%. Финансовый сектор, за указанными выше исключениями, показал 17% дефолтов за первый период и 11% за второй. В пищевой промышленности за первый период не произошло ни одного дефолта, а за второй — уже 7% от общего числа всех случаев.
Агентство отметило интересный факт: ни в одном из периодов практически не фигурируют компании из сферы жилищного строительства. При том, что они традиционно выпускают довольно много облигаций, а в их деятельности есть немало рисков.
Новичкам становится сложнее
В последнее время сильно росло число дефолтов у тех эмитентов, кто находится на рынке публичного долга относительно недавно.
Так, в первый период более распространёнными были дефолты, которые произошли в срок от полутора до трёх лет с момента размещения дебютного выпуска облигаций. А с 2024 года по количеству дефолтов их догнали те, кто разместил свой первый выпуск не более чем за полтора года до дефолта.
Количество дефолтов в зависимости от срока нахождения эмитента на рынке облигаций. Источник: АКРА
Больше рискуют небольшие компании и эмитенты с высокой долговой нагрузкой
Абсолютное большинство эмитентов, допустивших дефолт в каждом из периодов — это небольшие компании.
Агентство смотрело на суммы средств, которые бизнес получает от операционной деятельности (FFO — Funds From Operations) до выплат процентов и налогов. У восьми эмитентов из первого периода и у десяти из второго этот показатель составлял менее 100 млн рублей.
Это говорит о том, что инвестору стоит учитывать размер бизнеса при выборе облигаций. Чем меньше компания, тем сложнее ей может быть выплачивать долг, особенно в период высоких ставок.
Конечно, сказывается и уровень долга. Но у маленькой компании риск выше, даже если долги умеренные. Просто потому, что у неё ниже общая финансовая устойчивость: когда не хватает запаса прочности, любой негативный внешний фактор может эту устойчивость поколебать.
Впрочем, долговая нагрузка влияет на риск дефолта не только у новичков. Уровень долговой нагрузки АКРА оценивала через соотношение общего долга и FFO до уплаты процентов и налогов.
В первый период для эмитентов любой величины этот показатель в основном составлял 3-5x и более 5x — это высокий и очень высокий уровни долговой нагрузки. Инвесторам стоит быть очень осторожными с бумагами компаний с такими показателями.
Во второй период наибольшее число эмитентов, допустивших дефолт, показывало это соотношение на уровне 1,5-3x — это скорее умеренная долговая нагрузка. Но, как объясняет агентство, даже такая нагрузка может стать слишком обременительной при высоких процентных ставках.
Кредитный рейтинг
При выборе облигаций традиционно принято смотреть на кредитный рейтинг эмитента. Высокие рейтинги не дают полной гарантии от дефолта, но чем выше рейтинг, тем меньше риск.
АКРА заметила, что структуры первой и второй групп эмитентов сильно изменились с точки зрения кредитных рейтингов, которые были у них в период за 12 месяцев до даты дефолта. Количество дефолтов эмитентов без рейтингов по-прежнему больше, чем на любой ступени рейтинговой шкалы, но количество таких дефолтов снизилось благодаря росту рейтингового покрытия облигационного рынка.
Во второй группе выросло число дефолтов эмитентов с рейтингами по национальной шкале B, B+, BB-. В первой группе пик дефолтов приходился на рейтинговые категории BB и BB+. При этом во второй группе два дефолта случились у эмитентов с кредитными рейтингами на уровне A и один — у эмитента с рейтингом BBB+. В первой группе максимальный рейтинг был BBB, то есть единичные дефолты стали случаться даже у компаний с более высоким рейтингом.
Распределение кредитных рейтингов эмитентов за 12 месяцев до даты дефолта. Источник: АКРА
На что обратить внимание инвестору
Из исследования можно сделать некоторые выводы, которые помогут эмитенту при выборе облигаций.
- Выше риск дефолта у небольших компаний, у эмитентов, работающих в определённых высокорисковых отраслях, у компаний с низким кредитным рейтингом или вообще без него.
- Чем больше отношение долга к прибыли, тем выше риск. При этом даже умеренный уровень долговой нагрузки может оказаться непосильным для маленьких компаний, а также для компаний любой величины в период высоких ставок.
- Чем дольше эмитент на долговом рынке, тем обычно ниже риск. Сейчас чаще всего допускают дефолты эмитенты, у которых от первого выпуска до дефолта прошло не больше трёх лет. При этом растёт число случаев среди тех, кто выпустил свои первые облигации меньше чем за 1,5 года до дефолта.
- Не стоит воспринимать высокие кредитные рейтинги как 100%-ную защиту, так как среди эмитентов с дефолтами стали появляться компании с более высокими рейтингами, чем раньше. Тем не менее рейтинги остаются важным фактором при оценке.
От себя добавим, что при выборе эмитента стоит обратить внимание и на такие факторы, как динамика выручки, денежного потока и чистой прибыли. А при изучении долга — на его структуру, так как большой объём краткосрочных обязательств может стать проблемой, если у компании недостаточно ликвидности для их погашения.
