Обнаружение ловушек ценности: комбинация фундаментальных сигналов

5 мин

Приведём гипотетический пример. Вы когда-нибудь покупали дешёвую акцию с мультипликатором P/E (цена / прибыль), равным 3, а через год теряли 30% капитала? Если да, то вы могли иметь дело с так называемой ловушкой ценности. Дивидендная доходность в 15% вам при этом не поможет.

Это самый коварный обман на фондовом рынке и большое разочарование. Акция выглядит как подарок судьбы, но бизнес умирает на глазах: выручка падает, долги растут, цена катится в пропасть. Как выявить ловушку ценности и избежать разочарования? Давайте разберёмся.

Содержание

Что такое ловушка ценности и чем она опасна
Финансовые гуру о ловушках ценности
Как обнаружить ловушку — ключевые сигналы
Практические шаги

Что такое EBITDA и как использовать этот показатель для оценки компаний

Что такое ловушка ценности и чем она опасна

Это явление из области сравнительной оценки, то есть метода мультипликаторов. Подходящая в этом случае метафора — «пение сирен» — гипнотический голос полуженщин-полуптиц, завлекающий моряков в смертельную ловушку. Это о сладких, обманчивых речах, вовлекающих в опасные авантюры.

Вернёмся к инвестиционному анализу и разберём механизм ловушки ценности. Такая ситуация наблюдается, когда дешевизна с точки зрения сравнительной оценки маскирует фундаментальные риски.

Признаки ловушки ценности:

низкие значения мультипликаторов;
низкая в абсолютном значении цена акций;
высокая дивидендная доходность;
стагнация акций;
стареющий бизнес / «унылая» компания.

Необходимое условие для такой ловушки — низкие мультипликаторы, которые сохраняются на протяжении длительного времени, возможно, годами. Выход финансовой отчётности и появление свежих данных о деятельности предприятия не меняет ситуацию. Остальные условия необязательны, но часто наблюдаются в бумагах, представляющих собой ловушку.

Формально мы видим перед собой историю стоимости. Другой вариант — обвалившиеся акции роста. Важны последствия.

Результатом ловушки ценности становится стагнация котировок или заметное падение акций, возможно, очередное. Вероятность восстановления бумаг низкая, особенно в обозримой перспективе. Возможно обнуление акций из-за делистинга. Именно поэтому лучше заранее понять наличие ловушки и с осторожностью отнестись к таким бумагам.

Финансовые гуру о ловушках ценности

Лучше купить прекрасную компанию по средней цене, чем среднюю компанию по прекрасной цене,

— Уоррен Баффет.

Ищите высокую рентабельность плюс низкую цену

— «магическая формула» Джоэла Гринблатта.

За каждой акцией стоит компания. Узнайте, как у неё дела,

— принцип, популяризированный Питером Линчем.

О 99 акциях из 100 можно сказать, что при такой-то цене они достаточно дёшевы для того, чтобы их покупать, а при такой-то — достаточно дороги для того, чтобы их продавать,

— Бенджамин Грэм.

Как обнаружить ловушку — ключевые сигналы

Перечислим красные флаги для инвесторов. Основная идея, лежащая за ловушкой ценности — низкие мультипликаторы не подтверждаются фундаментальными показателями. Другими словами, сравнительная дешевизна не оправдана финансовыми метриками.

Начнём с количественных показателей. О ловушке ценности могут свидетельствовать падение или волатильность доходов, избыточная долговая нагрузка и неэффективное использование капитала. Ключевые метрики — прибыль на акцию (EPS), соотношения долг / собственный капитал (D/E) и долг / EBITDA (D/EBITDA), свободный денежный поток (FCF), рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность инвестированного капитала (ROIC).

Что такое ROI и как его рассчитать

К качественным показателям в нашем случае можно отнести стареющий бизнес, высокую конкуренцию и потерю рыночной доли. Стратегическое видение такой компании выглядит мутным. Цели из года в год не достигаются. Примеры такой ситуации — Zoom в постпандемийную эпоху, оператор системы онлайн-платежей PayPal.

Источник: tradingview

Бизнес может нуждаться в реструктуризации, но руководство предприятия не предпринимает никаких шагов или действия могут оказаться неэффективными. Пример такой ситуации — последствия ретейл-апокалипсиса в США, наблюдавшегося в 2010-е годы (Macy’s).

Слухи о трансформации, продаже активов, привлечении капитала могут ходить годами. Однако реальных действий за этим не следует. Инвесторы-активисты не спешат со своими инициативами.

Отметим один секторальный лайфхак

Компания находится на пике экономического и / или отраслевого цикла, но всё равно торгуется низко по мультипликаторам. Это может быть признаком структурных проблем или серьёзного отставания от конкурентов и способно привести к возникновению ловушек ценности.

Провал может наблюдаться в целой индустрии и быть связан с деятельностью регулирующих органов, технологическими изменениями или разочарованием в новых перегретых трендах. Пример такой ситуации — альтернативная энергетика (First Solar, в дальнейшем произошёл выход из ловушки).

Источник: tradingview

Практические шаги

Помните про FOMO — cиндром упущенной выгоды, который способен привести к попаданию в ловушку ценности. Попытайтесь взять его под контроль, внимательно анализируя дешёвые бумаги перед покупкой.
Включите в анализ форвардные мультипликаторы — с учётом ожиданий по доходам. Полезным может оказаться показатель PEG — P/E, скорректированный на темпы роста EPS.
Используйте не только P/E. Дополните грубую оценку ещё 1-2 подходящими мультипликаторами — в зависимости от индустрии, доходов, структуры капитала предприятия.
Сравнивайте мультипликаторы в рамках группы сопоставимых компаний. Самый простой вариант — отрасль и медианные значения.
Мультипликаторы должны подтверждаться финансовыми метриками. О реальной дешевизне сигнализируют высокая ROE при низкой долговой нагрузке и / или оптимистичных ожиданиях по доходам.
Анализируя показатели, используйте скринеры для акций.
Проверьте дивиденды на устойчивость, включая историю выплат и их долю в чистой прибыли (payout ratio).
Оцените, насколько высокая дивдоходность обусловлена падением акций.
Отслеживайте отчёты и пресс-релизы компаний. Научитесь видеть бухгалтерские манипуляции.
Не покупайте дешёвое, если теханализ кричит «ловушка». Речь идёт о консолидации на минимумах при отсутствии разворотных сигналов.