Приведём гипотетический пример. Вы когда-нибудь покупали дешёвую акцию с мультипликатором P/E (цена / прибыль), равным 3, а через год теряли 30% капитала? Если да, то вы могли иметь дело с так называемой ловушкой ценности. Дивидендная доходность в 15% вам при этом не поможет.
Это самый коварный обман на фондовом рынке и большое разочарование. Акция выглядит как подарок судьбы, но бизнес умирает на глазах: выручка падает, долги растут, цена катится в пропасть. Как выявить ловушку ценности и избежать разочарования? Давайте разберёмся.
Что такое ловушка ценности и чем она опасна
Это явление из области сравнительной оценки, то есть метода мультипликаторов. Подходящая в этом случае метафора — «пение сирен» — гипнотический голос полуженщин-полуптиц, завлекающий моряков в смертельную ловушку. Это о сладких, обманчивых речах, вовлекающих в опасные авантюры.
Вернёмся к инвестиционному анализу и разберём механизм ловушки ценности. Такая ситуация наблюдается, когда дешевизна с точки зрения сравнительной оценки маскирует фундаментальные риски.
Признаки ловушки ценности:
- низкие значения мультипликаторов;
- низкая в абсолютном значении цена акций;
- высокая дивидендная доходность;
- стагнация акций;
- стареющий бизнес / «унылая» компания.
Необходимое условие для такой ловушки — низкие мультипликаторы, которые сохраняются на протяжении длительного времени, возможно, годами. Выход финансовой отчётности и появление свежих данных о деятельности предприятия не меняет ситуацию. Остальные условия необязательны, но часто наблюдаются в бумагах, представляющих собой ловушку.
Формально мы видим перед собой историю стоимости. Другой вариант — обвалившиеся акции роста. Важны последствия.
Результатом ловушки ценности становится стагнация котировок или заметное падение акций, возможно, очередное. Вероятность восстановления бумаг низкая, особенно в обозримой перспективе. Возможно обнуление акций из-за делистинга. Именно поэтому лучше заранее понять наличие ловушки и с осторожностью отнестись к таким бумагам.
Финансовые гуру о ловушках ценности
Лучше купить прекрасную компанию по средней цене, чем среднюю компанию по прекрасной цене,
— Уоррен Баффет.
Ищите высокую рентабельность плюс низкую цену
— «магическая формула» Джоэла Гринблатта.
За каждой акцией стоит компания. Узнайте, как у неё дела,
— принцип, популяризированный Питером Линчем.
О 99 акциях из 100 можно сказать, что при такой-то цене они достаточно дёшевы для того, чтобы их покупать, а при такой-то — достаточно дороги для того, чтобы их продавать,
— Бенджамин Грэм.
Как обнаружить ловушку — ключевые сигналы
Перечислим красные флаги для инвесторов. Основная идея, лежащая за ловушкой ценности — низкие мультипликаторы не подтверждаются фундаментальными показателями. Другими словами, сравнительная дешевизна не оправдана финансовыми метриками.
Начнём с количественных показателей. О ловушке ценности могут свидетельствовать падение или волатильность доходов, избыточная долговая нагрузка и неэффективное использование капитала. Ключевые метрики — прибыль на акцию (EPS), соотношения долг / собственный капитал (D/E) и долг / EBITDA (D/EBITDA), свободный денежный поток (FCF), рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность инвестированного капитала (ROIC).
К качественным показателям в нашем случае можно отнести стареющий бизнес, высокую конкуренцию и потерю рыночной доли. Стратегическое видение такой компании выглядит мутным. Цели из года в год не достигаются. Примеры такой ситуации — Zoom в постпандемийную эпоху, оператор системы онлайн-платежей PayPal.
Источник: tradingview
Бизнес может нуждаться в реструктуризации, но руководство предприятия не предпринимает никаких шагов или действия могут оказаться неэффективными. Пример такой ситуации — последствия ретейл-апокалипсиса в США, наблюдавшегося в 2010-е годы (Macy’s).
Слухи о трансформации, продаже активов, привлечении капитала могут ходить годами. Однако реальных действий за этим не следует. Инвесторы-активисты не спешат со своими инициативами.
Отметим один секторальный лайфхак
Компания находится на пике экономического и / или отраслевого цикла, но всё равно торгуется низко по мультипликаторам. Это может быть признаком структурных проблем или серьёзного отставания от конкурентов и способно привести к возникновению ловушек ценности.
Провал может наблюдаться в целой индустрии и быть связан с деятельностью регулирующих органов, технологическими изменениями или разочарованием в новых перегретых трендах. Пример такой ситуации — альтернативная энергетика (First Solar, в дальнейшем произошёл выход из ловушки).
Источник: tradingview
Практические шаги
- Помните про FOMO — cиндром упущенной выгоды, который способен привести к попаданию в ловушку ценности. Попытайтесь взять его под контроль, внимательно анализируя дешёвые бумаги перед покупкой.
- Включите в анализ форвардные мультипликаторы — с учётом ожиданий по доходам. Полезным может оказаться показатель PEG — P/E, скорректированный на темпы роста EPS.
- Используйте не только P/E. Дополните грубую оценку ещё 1-2 подходящими мультипликаторами — в зависимости от индустрии, доходов, структуры капитала предприятия.
- Сравнивайте мультипликаторы в рамках группы сопоставимых компаний. Самый простой вариант — отрасль и медианные значения.
- Мультипликаторы должны подтверждаться финансовыми метриками. О реальной дешевизне сигнализируют высокая ROE при низкой долговой нагрузке и / или оптимистичных ожиданиях по доходам.
- Анализируя показатели, используйте скринеры для акций.
- Проверьте дивиденды на устойчивость, включая историю выплат и их долю в чистой прибыли (payout ratio).
- Оцените, насколько высокая дивдоходность обусловлена падением акций.
- Отслеживайте отчёты и пресс-релизы компаний. Научитесь видеть бухгалтерские манипуляции.
- Не покупайте дешёвое, если теханализ кричит «ловушка». Речь идёт о консолидации на минимумах при отсутствии разворотных сигналов.
