6 июня на заседании Совета директоров Банк России впервые с июля 2023 решил снизить ключевую ставку – с 21% до 20%. Решение регулятора предполагалось в консенсус-прогнозах экономистов. При этом часть экспертов допускала сохранение ставки, а часть – более резкое снижение, на 2 п.п. до 19%.
По оценке Банка России, «текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться. Притом что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста».
Банк России заявил о намерении поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жёсткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернётся к 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.
Решение Банка России было принято на фоне продолжающегося с начала 2025 года тренда на постепенное снижение темпов роста цен. По данным Росстата, с 27 мая по 2 июня рост потребительских цен замедлился до 0,05% с 0,06% в предыдущий недельный период. Годовая инфляция ко 2 июня уменьшилась до 9,66%. Для сравнения, на момент принятия прошлого решения по ставке в конце апреля годовая инфляция составляла 10,34%.
При этом в мае был зафиксирован незначительный рост инфляционных ожиданий россиян: инфляционные ожидания населения РФ в мае выросли до 13,4% с 13,1% в апреле. Этот показатель достиг уровня октября-ноября 2024 года. Инфляционные ожидания регулятор также учитывает в решении по ключевой ставке. Наблюдаемая россиянами инфляция, по тому же опросу, в мае снизилась до 15,5% с 15,9% в апреле.
Хотя показатели инфляционных ожиданий и наблюдаемой инфляции всё ещё существенно выше официальной инфляции, а её уровень, в свою очередь, почти в 2,5 раза превосходит инфляционный таргет Банка России – 4% годовых – регулятор решил смягчить денежно-кредитную политику.
Одна из причин – замедление экономического роста и риски переохлаждения экономики. По предварительной оценке Росстата, в I квартале 2025 года российская экономика выросла всего на 1,4% в годовом исчислении. Данные Росстата оказались хуже оценки Минэкономразвития и самого ЦБ. Для сравнения, в IV квартале 2024 года российский ВВП вырос на 4,5% в годовом выражении, в III квартале – на 3,3%, во II квартале – на 4,3%, в I квартале – на 5,4%. В целом за 2024 год экономика выросла на 4,3% после роста на 4,1% в 2023 году.
На пресс-конференции регулятор отметил, что будет смягчать свою политику осторожно – то есть, не исключены паузы в цикле снижения. Полностью нельзя исключать даже повышения ставки. По мнению аналитиков SberCIB Investment Research, наиболее вероятен сценарий, в котором регулятор продолжит снижать ставку шагом в 100 б.п. на ближайших заседаниях. Охлаждение кредитования и экономической активности будут способствовать сохранению относительно низкой инфляции. К концу года ключевая ставка может опуститься до 17%, а в следующем году – до 11%. С учётом этого инвесторам стоит сохранять в портфеле «перевес» в сторону облигаций с фиксированным купоном. В ОФЗ аналитики отмечают 10-летние выпуски серий 26245 и 26246.
Комментарий аналитиков SberCIB
Резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу будут опубликованы 20 июня. Следующее заседание Банка России по ключевой ставке запланировано на 25 июля 2025 года.
