Иногда компания выкупает у акционеров часть своих акций, чтобы владеть ими самой, перепродать или передать на баланс дочерней компании. Рассказываем, какой статус будет у таких акций и зачем это нужно эмитенту.
Казначейские акции
Казначейские акции — это акции, которые компания выпустила на рынок, но впоследствии выкупила обратно и поместила себе на баланс. Фактически это акции, вышедшие из обращения на открытом рынке.
Особенности казначейских акций
- Они не имеют права голоса: на общих собраниях акционеров голоса по казначейским акциям не учитываются.
- Не участвуют в дивидендных выплатах: компания не платит дивиденды самой себе.
- Не считаются при расчёте показателя EPS, который показывает, какая доля прибыли компании приходится на одну акцию. При вычислении EPS эти бумаги исключаются из количества акций в обращении.
- Должны находиться на балансе компании не больше одного года — не позже этого срока их нужно или погасить с пропорциональным уменьшением уставного капитала, или продать по цене не ниже рыночной.
Зачем компании выкупать собственные акции
- Повышение стоимости акций. При обратном выкупе (buyback) количество бумаг в свободном обращении сокращается, а значит, компания увеличивает прибыль на акцию (EPS). Это часто приводит к росту котировок, ведь EPS — один из основных показателей, за которым следят инвесторы.
- Эффективная программа мотивации (ESOP — Employee Stock Ownership Plan). Акции могут использоваться для программ опционов для сотрудников и менеджмента, что позволяет привязать их доходы к результатам компании без необходимости проводить новую эмиссию и размывать долю существующих акционеров.
- Увеличение доли основных акционеров. Выкуп акций с их последующим погашением или перепродажей мажоритариям позволит увеличить их долю.
- Стратегический резерв. Компания может держать пакет казначейских акций для будущих слияний и поглощений (M&A), используя его в качестве расчётной единицы. Также большой пакет, близкий к контрольному, может быть некоторой защитой от недружественных поглощений.
- Альтернатива дивидендам. Можно сказать, что выкуп акций — это гибкий способ возврата капитала акционерам, который часто имеет налоговые преимущества по сравнению с дивидендами.
- Потенциальная перепродажа с прибылью. Если компания считает, что её акции в течение года вырастут, она может выкупать их с целью перепродажи по более высокой цене.
Квазиказначейские акции
Здесь начинается более тонкая и практически значимая для инвестора тема. Квазиказначейские акции — это акции, которые формально находятся в обращении и учитываются при расчёте EPS, но фактический контроль над ними сохраняет сама компания-эмитент через подконтрольные ей структуры.
Чаще всего это акции на балансе дочернего предприятия, которое на 100% контролирует материнская компания, то есть сам эмитент этих акций.
Пакет квазиказначейских акций может сформироваться одним из двух способов:
- эмитент изначально провёл выкуп акций на дочернюю компанию;
- эмитент внёс пакет казначейских акций в уставный капитал дочерней компании.
В отличие от казначейских, квазиказначейские акции:
- учитываются при расчёте EPS;
- считаются находящимися в обращении;
- по ним выплачивают дивиденды;
- в РФ могут иметь голос на собрании акционеров (хотя в западных странах такую практику прекратили, чтобы не было злоупотреблений).
Что это даёт компании и инвесторам
- Всё в своих руках, но больше свободы. Эмитент фактически сохраняет акции «в семье», но обходит ограничения, присущие казначейским акциям (не голосовать, не выплачивать дивиденды, не держать больше года). Но вот инвесторы к перекрёстному владению относятся с осторожностью, так как оно делает процессы принятия решений в компаниях менее прозрачными и менее предсказуемыми.
- Потенциал для роста EPS. Компания в любой момент может принять решение (опосредованно, через «дочку») о погашении этих акций, что приведёт к мгновенному и значительному сокращению количества акций в обращении и росту EPS. Так эмитент может повысить интерес инвесторов. А для инвестора плюс в том, что при повышении EPS обычно растут котировки.
- Снижение волатильности. Крупный, стабильный пакет в руках дружественной структуры может снизить уровень предложения акций на рынке и защитить от резкого падения цены из-за распродаж. Более стабильная цена акций, без резких скачков — плюс и для компании, и для инвестора.
Интересно, что когда акции эмитента поступают в собственность «дочки», получается, что она становится акционером собственной материнской компании. Это называют перекрёстным владением. В России такие варианты встречаются довольно часто.
При этом органы управления дочерней компании формируются и контролируются менеджментом материнской. Так что если квазиказначейские акции имеют право голоса, то эмитент таким образом, по сути, получает дополнительные голоса на собраниях акционеров, фактически не владея акциями.
Примеры на российском рынке
Лукойл
В первом полугодии 2025 года компания «Лукойл» провела обратный выкуп акций — их объём составил 13% от общего числа бумаг. А также решила погасить пакет квазиказначейских акций — до 11% от общего числа бумаг.
В расчёте скорректированного денежного потока, из которого Лукойл выплачивает дивиденды, расходы на обратный выкуп акций компания учитывать не будет. Но при расчёте дивидендов из общего числа акций (692 млн штук) вычтут число квазиказначейских акций к погашению (до 76 млн), так что дивидендная выплата будет распределяться на меньшее количество акций. Это плюс для инвесторов, так как должно повысить дивдоходность.
Такое решение Лукойла можно считать примером ответственного управления капиталом, когда компания не просто накапливает казначейские акции, а проводит операцию по их погашению, укрупняя доли своих акционеров.
Норникель
Осенью 2006 года совет директоров ГМК «Норильский никель» принял решение о выкупе 3,93% своих акций, потратив на это около 980 млн долларов. За год из-за сильного роста цен на никель и драгметаллы цена акций выросла на 130%. В конце 2007 года Норникель продал казначейские акции институциональным инвесторам уже за 2,14 млрд долларов, заработав на разнице цен 1,2 млрд.
Другой случай: в 2010-2012 годах произошёл конфликт между акционерами Интерроса и Русала, которые владели крупными долями в ГМК «Норникель». 17% квазиказначейских акций Норникеля позволили менеджменту активно вмешаться, приведя стороны к мировому соглашению. После чего квазиказначейские бумаги были погашены.
На что обращать внимание инвестору
Чтобы оценить объём таких акций и их возможное влияние на компанию и стоимость её бумаг, можно сделать следующее.
- Изучить финансовую отчётность. Компании раскрывают информацию о казначейских и квазиказначейских акциях в разделах годового отчёта, посвящённых собственному капиталу.
- Проанализировать структуру акционерного капитала. Это можно сделать на сайте компании в разделе для акционеров. Стоит обратить внимание на крупных акционеров, особенно если среди них есть дочерние структуры самого эмитента — обычно это верный признак квазиказначейского пакета.
- Следить за заявлениями менеджмента. Планы по выкупу (buyback) или, что ещё важнее, по погашению казначейских акций могут быть сильным позитивным сигналом для инвестора.
- Оценить долю пакета. Чем больше доля казначейских или квазиказначейских акций от общего числа бумаг в обращении, тем сильнее может быть их влияние на стоимость бумаги.
