Рынок «уже всё знает», можно ли заработать при этом на трейдинге? Гипотеза эффективного рынка (EMH) даёт честный ответ: котировки ценных бумаг и финансовых инструментов отражают доступную информацию, поэтому систематически обыгрывать рынок крайне сложно.
Для активного трейдера это означает, что транзакционные издержки, спреды и конкуренция превращают сделки в игру с отрицательным матожиданием. Чтобы опередить рынок, нужно реальное преимущество в скорости, входящих данных или исполнении сделок.
Разберём, как три формы эффективности ограничивают возможности технического и фундаментального анализа, почему пассивные стратегии на длинных горизонтах часто выигрывают у активного трейдинга и где всё-таки могут сохраняться окна для спекулянтов.
EMH и подходы к трейдингу
Пройдёмся по основным подходам к анализу ценных бумаг при инвестициях и трейдинге. Рассмотрим их в разрезе форм эффективности. Таких форм (уровней) три. Каждая последующая включает в себя предыдущие.
Слабая форма — цены отражают всю историю торгов. Полусильная форма — цены отражают всю широкодоступную информацию, в том числе новости, макроданные, финансовые показатели. Сильная форма — цены отражают всю информацию, включая инсайд.
Гипотеза эффективного рынка, популярные модели анализа активов помогают распространению информации на рынке. Формально неэффективности довольно быстро устраняются, модели адаптируются к реалиям и перестают приносить сверхдоход.
Технический анализ и краткосрочный трейдинг
Согласно EMH, теханализ не приносит альфу на постоянной основе. Это актуально даже при слабой форме эффективности.
Альфа — показатель, который оценивает эффективность инвестиций относительно доходности рынка. Если портфель инвестора обошёл по доходности бенчмарк, то альфа положительная (доходность выше рыночной).
После учёта комиссий и спреда анализ технических паттернов может вовсе не приносить регулярную прибыль. Это вполне логичный вывод из EMH. Статистические аномалии довольно редки, часто нестабильны и имеют свойство исчезать, как только их начинают массово использовать.
Технические неэффективности могут сохраняться дольше на слабоэффективных рынках и их сегментах. Заработок на таких стратегиях требует низких издержек, быстрого исполнения, строгой дисциплины и управления рисками.
Фундаментальный анализ и среднесрочные стратегии
Не гарантирует преимущества при полусильной и тем более сильной формах эффективности. Решения о покупке и/или продаже зависят от того, является ли цена актива меньше или больше условно справедливой стоимости, рассчитанной по специальным моделям инвестиционной оценки.
Стратегии, основанные на фундаментальном анализе, могут работать при слабой форме эффективности (избыточная или запаздывающая реакция на новости), если инвестор обладает глубокой отраслевой экспертизой или работает на длинном временном горизонте (способен пережить неблагоприятные периоды).
Пассивные стратегии и долгосрочный подход
Согласно логике EMH, если цены актива отражают информацию, то рассчитанная на долгосрочный период пассивная стратегия с высокой вероятностью превзойдёт активный трейдинг.
Тезис подкреплён понятиями «альфа» и издержками, связанными с торговлей на финансовом рынке. Чтобы одна стратегия превосходила другую, результат должен быть устойчив и учитываться за вычетом издержек и налоговых эффектов. Пассивные стратегии могут быть реализованы при помощи подхода «купи и держи» и/или вложений в отдельные ПИФы (инвестиции в некоторые из них могут потребовать наличия у инвестора статуса «квалифицированный» или прохождения тестирования у брокера).
Активный трейдинг имеет смысл, только если вы обнаружили устойчивую, статистически подтверждённую неэффективность, имеете реальное технологическое или информационное преимущество или готовы принять высокие риски ради шанса на получение сверхдоходности.
Где ломается EMH
Поведенческие финансы — эмоции, стадное поведение, чрезмерная уверенность, неприятие потерь, пузыри и крахи.
Рыночные аномалии — эффект стоимости (потенциально большая доходность акций с низкими мультипликаторами), эффект импульса (акции, показавшие высокую доходность в недавнем прошлом, могут продолжить превосходить «проигравших» в последующие месяцы), сезонные эффекты, возможности для парного трейдинга (например, обычка vs префы).
Реальные ограничения арбитража — комиссии, недоступность части инструментов, ограничения на короткие продажи, правила приостановки торгов способствуют длительному сохранению неэффективностей.
Выводы для инвесторов
Согласно гипотезе эффективных рынков, цены финансовых активов отражают всю информацию, устойчивая доходность выше рыночной маловероятна, особенно при использовании публичных данных.
Три формы эффективности задают уровень доступной инвестору информации. Каждая из форм ограничивает результативность определённых подходов к анализу финансовых активов.
Степень эффективности различается на уровне стран, групп рынков или активов. Рынки акций развитых стран с большей долей вероятности характеризуются средней формой эффективности, рынки развивающихся стран — скорее слабой.
Исходя из EMH, более эффективными могут оказаться пассивные стратегии. Не стоит забывать про комиссии, затраты на получение информации, альтернативные издержки и налоговые эффекты.
Для частного инвестора EMH — аргумент в пользу реалистичных ожиданий и диверсификации. Рыночные аномалии и возможности для арбитража работают не всегда и могут сопровождаться ограничениями на реализацию фактических сделок.
Бонус — типичные заблуждения о EMH
«EMH утверждает, что рынок всегда прав». Нет, цена отражает доступную информацию, при этом информация может быть неполной или ошибочной.
«Если рынок эффективен, то анализ бесполезен». Нет, анализ полезен для понимания структуры портфеля и рисков. Не забываем про разные уровни эффективности.
«EMH означает, что нельзя заработать на инвестициях». Можно, речь идёт об устойчивой положительной альфе, доходность при этом превышает среднерыночную. Отметим, что доходность, как правило, связана с риском.
«Существование рыночных пузырей опровергает EMH». Неконтролируемый взлёт актива или индекса обычно связан с ожиданиями и легко объясняется теорией поведенческих финансов. В определённый момент цена корректируется на основе фактов.
Читайте также обзор «Гипотеза эффективного рынка. Анализируем отчётность или графики?»
