Мультипликатор P/S: оцениваем акции без прибыли

5 мин

Когда P/E (коэффициент цена/прибыль) уходит в минус или бесконечность, на сцену выходит мультипликатор P/S. Приведём простой пример. Представьте: акции Tesla в 2020 году взлетели на 500%, хотя компания годами не показывала прибыль. Как оценить ситуацию и выбрать бумаги заранее, когда не работают самые простые метрики? Найдите альтернативные показатели. P/S — один из них. Давайте узнаем подробности про этот мультипликатор.

Содержание

Как рассчитать и интерпретировать P/S
Минусы P/S
Детали о мультипликаторе
Альтернатива P/S: мультипликатор EV/Sales

Коэффициент P/E: как использовать самый популярный мультипликатор

Как рассчитать и интерпретировать P/S

Мультипликатор P/S (Price/Sales) — соотношение цена/выручка, другими словами, рыночная капитализация / выручка. Это второй по значимости мультипликатор после P/E, наряду с EV/EBITDA.

По сути, это то, во сколько оценивается одна денежная единица выручки.

Мультипликатор используется для оценки акций стандартными способами:

сравнение с историческими значениями;
сравнение с аналогами — группой сопоставимых компаний, в рамках индекса;
самостоятельный элементарный и грубый расчёт справедливой стоимости бумаг;
расчёт фундаментальной цены бумаг аналитиками, включая добавление в модели DCF.

Как и другие мультипликаторы, P/S позволяет выявить дисконт или премию в цене акций. Показатель полезен в принятии инвестиционных решений. Если EV/EBITDA акции ниже средних значений по конкурентам, то это может сигнализировать о сравнительной дешевизне бумаг, если выше — о дороговизне.

Один из плюсов P/S: выручка — более стабильный показатель, чем чистая прибыль. Выручка не бывает отрицательной, поэтому Price/Sales можно рассчитать для всех компаний, вопрос в адекватности использования этого показателя в некоторых случаях.

Мультипликатор в меньшей степени подвержен искажениям из-за бухгалтерских манипуляций. P/S не подвержен перекосам, связанным с налогообложением, структурой издержек и капитала.

Варианты P/S — как у других мультипликаторов: стандартный с учётом доходов за прошлый финансовый год, с учётом дохода за предыдущие 4 квартала (LTM), форвардный с учётом прогноза по доходам в ближайшие 12 месяцев.

Как сравнивать компании с помощью мультипликаторов

Минусы P/S

Картина схожа с мультипликатором P/E, но есть некоторые специфические моменты. Перечислим отдельные недостатки P/S:

менее универсален, чем P/E, в частности, не подходит для оценки банков;
финансовый результат предприятия — именно чистая прибыль, а не выручка;
игнорирование степени финансовой устойчивости и структуры расходов компании;
менее доступен в бесплатных источниках, чем P/E;
форвардный P/S может строиться на базе некорректного прогноза по выручке.

Детали о мультипликаторе

P/S подходит для оценки акций убыточных предприятий. Особенно он полезен при работе с историями роста. Ими могут быть молодые корпорации, у которых нет прибыли, но растёт выручка, или предприятия, активно расширяющие бизнес. Присмотревшись к акциям таких компаний заранее, можно найти будущих звёзд. Примеры индустрий: ИТ, финтех, биотехнологии.

Другой распространённый вариант — отраслевое применение — для оценки ритейлеров. Бизнес этих предприятий характеризуется нестабильной маржинальностью (рентабельностью продаж), включая зависимость от экономических циклов и сезонные эффекты.

Показателем P/S можно дополнить ещё 1-2 мультипликатора при оценке акций. Возможен мониторинг P/S у фондовых индексов. Так можно выделить список фундаментально недооценённых рынков. Сравнение мультипликаторов с историческими значениями в большей степени подходит именно для индексов.

Надо понимать, что сравнительная оценка — быстрый и довольно поверхностный метод, необходим комплексный подход, включающий оценку общерыночной ситуации, технический анализ, мониторинг новостного фона и рекомендаций аналитиков. Выводы, полученные в результате использования мультипликаторов, должны быть подкреплены финансовыми метриками.

Обнаружение ловушек ценности: комбинация фундаментальных сигналов

Альтернатива P/S: мультипликатор EV/Sales

В качестве бонуса добавим менее популярный по сравнению с P/S мультипликатор. Речь идёт о EV/Sales. Это представитель группы мультипликаторов, базирующихся на стоимости бизнеса. По сравнению с P/S он более логически обоснован. Из выручки выплачиваются не только дивиденды, но и проценты.

В числителе — Enterprise Value. Это общая стоимость бизнеса, включающая требования не только акционеров, но и кредиторов. В упрощённом виде EV равна сумме капитализации и долгосрочного долга за вычетом кеша на балансе (MC + Debt — Cash).

В знаменателе мультипликаторов, базирующихся на стоимости бизнеса, расположены метрики дохода, на который имеют право как акционеры, так и кредиторы.

Мультипликаторы, базирующиеся на стоимости бизнеса, дают более объективную картину, так как не зависят от структуры капитала и влияния бизнес-цикла на инвестпрограмму. Основной недостаток EV/Sales по сравнению с P/S — меньшая доступность и, соответственно, ограниченная выборка.

Подводя итоги, вспомним слова Уоррена Баффета – «намного лучше купить отличную компанию за справедливую цену, чем справедливую компанию за отличную цену». В этом вам помогут мультипликаторы. P/S — один из таких показателей. Он довольно распространённый, но далеко не универсальный. Присмотритесь к нему, если ещё этого не делали, и дополните им набор метрик для оценки акций.