Коэффициент P/E: как использовать самый популярный мультипликатор

3 мин

Если сравнить размер капитализации компании и её прибыль, можно сделать полезные для инвестора предположения: как долго могут окупаться вложения в ценную бумагу (хотя бы в теории) и насколько справедлива текущая цена акции. Рассказываем про один из самых популярных мультипликаторов — P/E.

Содержание

Зачем нужны мультипликаторы
Что показывает P/E
Как считают и анализируют P/E
Виды P/E: текущая ситуация и ожидания
Недостатки и ограничения P/E

Как инвестору не попасть в ловушку стоимости

Зачем нужны мультипликаторы

Мультипликаторы — это коэффициенты финансовых показателей компаний. С их помощью можно сравнивать компании внутри отрасли, выбирать самые прибыльные и эффективные из них. Также мультипликаторы помогают понять, справедлива текущая цена акции или бумага недооценена/переоценена.

Есть разные виды мультипликаторов, которые позволяют проводить оценку стоимости/доходности, долговой нагрузки, эффективности, темпов роста и стоимости акций.

Важно

Анализировать бизнес по мультипликаторам нужно комплексно — 1-2 коэффициентов недостаточно.
Имеет смысл оценивать показатели в динамике — это больше расскажет о развитии и перспективах бизнеса, чем просто текущие цифры.
С помощью мультипликаторов сравнивают компании из одной отрасли, иначе получится непоказательно: в разных секторах своя специфика и свои финансовые нормы.

Большинство коэффициентов можно найти в финансовой отчётности на сайтах компаний. Но даже если там нет какого-либо мультипликатора, можно рассчитать его самостоятельно по формуле. Впрочем, большинство показателей есть в брокерских приложениях и на сайтах бирж.

Что показывает P/E

P/E (Price-to-Earning — Цена/Прибыль) — это отношение цены акции к прибыли на акцию или отношение капитализации компании к чистой прибыли (можно считать и так, и так).

Это самый известный мультипликатор из группы коэффициентов стоимости/доходности и, пожалуй, один из самых популярных у инвесторов. Он позволяет понять, насколько цена акции соответствует реальным заработкам компании.

Значение P/E примерно показывает, за сколько лет теоретически могут окупиться вложения инвестора в конкретный актив при условии, что сохранится текущая норма прибыли. Так что чем меньше значение P/E среди конкурентов по отрасли, тем лучше.

Как считают и анализируют P/E

Приведём два способа подсчёта P/E (можно использовать любой).

1. Капитализация/Чистая прибыль.

Для сравнения обычно берут капитализацию за последний завершённый торговый день и чистую прибыль из последнего годового отчёта.

2. Цена акции/Прибыль на акцию (EPS).

Под ценой здесь подразумевают текущую биржевую стоимость обыкновенной акции. Значение EPS можно взять из отчёта о прибылях и убытках.

При сравнении компаний P/E показывает, насколько выше инвесторы оценивают рубль чистой прибыли одной компании по сравнению с другой. Чем меньше значение, тем лучше, тем быстрее в теории инвестор сможет отбить вложения (гарантий, конечно, нет).

Но здесь ещё раз стоит вспомнить, что сравнение по мультипликаторам будет корректно для компаний из одной отрасли. Можно, конечно, вывести средний P/E по всему рынку, чтобы, например, сравнить рынки разных стран, но это будет весьма условное значение. Например, средний P/E для российского рынка – около 7-9. Но при этом в растущем IT-секторе средний P/E достигает 25-30, а в банковском секторе обычно не превышает 4-7.

Почему так? Дело в том, что в каждом секторе экономики своя специфика. Например, где-то большие прибыли, но и серьёзные капитальные расходы или значительная долговая/налоговая нагрузка. Влияет и рентабельность бизнеса. P/E не может учесть все эти нюансы.

Кроме того, циклические компании и бизнесы с большой зависимостью от состояния экономики обычно имеют более низкий P/E, чем нециклические компании. Растущий бизнес часто имеет высокий P/E, потому что в оценку заложены перспективы и ожидания.

Зато при сравнении компаний внутри одной отрасли можно сделать вполне практические выводы. Например, если у компании А значение P/E — 6, у компании Б — 13, а в среднем в их отрасли — 9, это значит, что конкретно по данному показателю акции компании А выглядят гораздо привлекательнее акций компании Б, и лучше, чем бумаги отрасли в среднем.

Другой вопрос, что нужно разобраться в причинах недооценки. Иногда низкий P/E может быть результатом того, что инвесторы закладывают в оценку акции какие-то серьёзные риски.

Как сравнивать компании с помощью мультипликаторов

Виды P/E: текущая ситуация и ожидания

Рассчитывают разные виды коэффициента P/E, они служат для разных целей. Два основных вида измеряют текущий и прогнозный показатели.

P/E trailing (исторический)

Рассчитывается на основе уже известной прибыли компании за последние 12 месяцев. Это наиболее объективный показатель, так как опирается на реальные, а не прогнозные цифры. Подходит для оценки стабильного бизнеса, но может отставать при резких изменениях в динамике компании.

P/E forward (ожидаемый)

В основе – прогнозируемая прибыль на следующие 12 месяцев. Этот мультипликатор отражает ожидания рынка относительно будущего роста. Он более чувствителен к изменениям, но несёт в себе риски ошибок аналитиков или изменения рыночных условий.

Принципиальная разница в следующем.

Trailing P/E отвечает на вопрос, сколько рынок готов платить за каждый рубль уже полученной прибыли. Это взгляд в прошлое.
Forward P/E показывает, как рынок оценивает потенциал бизнеса. Это взгляд в будущее.

Значительный разрыв между trailing и forward P/E часто сигнализирует о резком ожидаемом изменении прибыли (росте или падении).

Сравнивая компании, нужно использовать мультипликаторы одного типа. Для полноты картины опытные инвесторы анализируют оба показателя, учитывая как текущие результаты, так и перспективы.

Недостатки и ограничения P/E

У мультипликатора P/E есть некоторые минусы и ограничения, которые нужно учитывать при оценке.

P/E рассчитывается на основе исторических данных, то есть учитывает прошлые заработки, в то время как текущая прибыльность уже могла сильно измениться.
P/E неприменим для оценки убыточных компаний.
Разовые колебания прибыли могут сделать значение P/E не совсем корректным для оценки. Так, крупный убыток из-за аварии на производстве, капитальные расходы на постройку новых цехов или разовый доход от продажи какого-то актива могут сильно изменить P/E в моменте.
P/E не учитывает долговую и налоговую нагрузку.
P/E не учитывает дивидендную политику, при этом выплаты дивидендов напрямую влияют на потенциальную доходность.
С помощью P/E корректно сравнивать компании только одной отрасли в одной стране.
P/E не работает в одиночку. Это метод быстрой первичной оценки бумаги, но истинная картина может сложиться только при комплексном анализе.
Мультипликатор не учитывает различия в темпах роста компании. При этом для зрелого стабильного бизнеса высокий P/E — чаще показатель переоценённости, тогда как для быстрорастущей компании он может быть вполне оправдан.

Кроме того, значение мультипликатора может сильно колебаться из-за изменения цены акции. Например, акция резко упала на фейковой новости — в этот момент по P/E она может выглядеть сильно недооценённой, но уже через час выяснится, что новость — фейк, и цена вернётся к прежним значениям, P/E снова изменится.

То есть мультипликатор привязан к очень изменчивому показателю — текущей биржевой цене акции. Поэтому оценка в моменте иногда может быть неточной.

Эту неточность можно сгладить, если посмотреть на средний P/E компании за несколько лет. Для этого обычно считают так называемый P/E Шиллера, или CAPE. Для этого при подсчёте P/E усредняют прибыль за 10 лет с учётом поправки на инфляцию. CAPE показывает устойчивую картину в долгосроке, в которой сглажены резкие изменения P/E из-за временных колебаний цены или размера прибыли.