Мы привыкли слышать, что облигации — более консервативный и низкорисковый инструмент, чем акции. Если это долговая бумага крупного и надёжного эмитента, то чаще всего это действительно так. Но мы хотим показать вам некоторые неочевидные риски облигаций, о которых часто не задумываются в момент покупки.
Как устроены облигации и в чём их главный риск
Облигации — это долговые ценные бумаги. Их выпускают компании, государство, субъекты федерации и муниципалитеты для привлечения денежных средств. За пользование деньгами они платят инвестору проценты в виде купонов.
Облигации есть в портфеле практически любого инвестора. И чем осторожнее и консервативнее инвестор, тем большую долю портфеля они будут занимать.
Главный риск облигаций — вероятность дефолта. Дефолт — это отказ эмитента платить по долгам. Это может произойти, если эмитент обанкротился, у него нет денег на выплату купонов и на возврат номинала. Дефолт — это не синоним банкротства, но нередко его предвестник.
В редких случаях такое может случиться даже с государственными облигациями. Например, Россия в 1998 году объявила дефолт по гособлигациям. Греция в 2012 году провела реструктуризацию, списав больше половины долга.
Риск дефолта — очевидный риск. О его вероятности говорят кредитные рейтинги, а рынок обычно закладывает его в потенциальную доходность: чем выше купон, тем выше риск. Но есть куда менее очевидные риски, которые сложно оценить, читая информацию о выпуске в брокерском приложении. Расскажем о каждом из них.
Доходность ниже ожиданий
Считается, что облигация с фиксированным купоном — это бумага с заранее понятным размером дохода. Но это не совсем так. Во-первых, любой доход в инвестициях, пока он не получен, является потенциальным, то есть он не гарантирован. Во-вторых, реальная доходность зависит не только от размера купона.
Представим, что инвестор купил облигацию с купоном 15% годовых. Он считал это очень выгодной сделкой. Но через полгода ключевая ставка выросла до 20%, и новые облигации предлагают купон 20-22%. Из-за этого старые выпуски стали распродавать, и цена на них упала.
Если инвестор продаст облигацию сейчас, он может получить убыток из-за низкой цены. Если продолжит держать до погашения, может упустить более выгодные варианты, ведь купон 15% уже не будет соответствовать новому уровню ставки.
При покупке смотрят не только на купонную доходность, но и на доходность к погашению, которая учитывает и размер купона, и текущую цену облигации. Это более объективный показатель, но и это не спасёт, если ставка снова повысится, а деньги понадобятся раньше срока погашения.
Это называется процентный риск: реальный доход в момент продажи может оказаться значительно ниже заявленного купона.
Процентный риск есть и у флоатеров. Это облигации с плавающей доходностью — размер купона у них привязан к какому-либо экономическому показателю, например, к размеру ключевой ставки или уровню инфляции. Так, пока ставка высокая, купон тоже немаленький. Но если ставку будут снижать, уменьшится и купон.
Досрочный выкуп
В условиях выпуска многих облигаций предусмотрена оферта. Это право эмитента выкупить бумагу раньше срока, например, через два-три года вместо пяти-семи. Срок указан в условиях.
Оферта может быть безотзывной (put-оферта), когда инвестор имеет право предъявить бумагу к выкупу или не предъявлять, и отзывной (call-оферта), когда он обязан это сделать по требованию эмитента.
Казалось бы, в чём тут риск? Даже если это отзывная оферта, ну вернут номинал — и ладно.
Проблема в том, что эмитент использует оферту, только когда ему выгодно. А выгодно это при снижении ставок. Например, среднерыночная доходность упала до 8%, а ваша облигация даёт 12% годовых. Компания объявляет досрочный выкуп по номиналу, и в случае с отзывной офертой вам придётся согласиться с выкупом. Да, вы получаете свои деньги обратно, но уже не можете купить ничего с потенциальным доходом в 12%, рынок теперь предлагает облигации под 8%, а не 12%.
Фактически вы лишились «сверхдохода». Вовремя купили под 12%, рассчитывали получать их ещё лет семь, но теперь всё, дверь закрылась.
Обратная ситуация: если ставка выросла, эмитент оферту не объявляет. Вы остаётесь с убыточной бумагой, которую не продать без дисконта.
Оферта прописана в условиях выпуска. Это можно увидеть на страничке инструмента в брокерском приложении или на сайте Rusbonds, который полностью посвящён облигациям. Более подробную информацию по бумагам можно посмотреть на сайте Московской биржи в разделе «Отчётность и документы эмитентов».
Условия стоит изучить до покупки. Если вы ждёте серьёзного изменения ставки, оферта может сыграть не в вашу пользу.
Уменьшение или обнуление купона в будущем
Неопытный инвестор часто смотрит только на текущий размер купона, но в некоторых облигациях он может уменьшиться или даже обнулиться в будущем.
Например, после даты оферты эмитент может снизить купоны, если это предусмотрено условиями. И инвестор не может узнать заранее (при покупке), какая купонная доходность будет в этом случае.
Другая ситуация: если облигация имеет механизм амортизации, когда номинал выплачивается постепенно вместе с купонами, а не в конце срока, то и размер купона будет уменьшаться. Это происходит потому, что купон начисляется на остаточную стоимость облигации, которая снижается по мере выплаты части номинала.
У некоторых структурных облигаций размер купона может быть привязан к определённому показателю, например, к курсу валюты или цене актива. У такого выпуска может быть условие, что если актив падает ниже прописанного порога, купон становится нулевым.
Налог с курсовой разницы при общем убытке
Налоговая база по операциям с иностранной валютой считается в рублях. И для замещающих облигаций в валюте может получиться ситуация, когда цена в валюте упала, но вы должны заплатить налог из-за того, что в пересчёте на рубли цена выросла.
Допустим, вы купили облигацию за 1000 долларов при курсе 70 рублей. Заплатили 70 тысяч рублей. Через год продали за ту же тысячу долларов, но курс вырос до 100 рублей. Получили 100 тысяч рублей.
В долларах вы ничего не заработали (скорее потеряли, учитывая комиссии), но в пересчёте на рубли получилась прибыль 30 тысяч рублей. С этой курсовой разницы нужно будет заплатить налог 13% (или 15% при превышении лимита).
Это работает, даже если облигация подешевела и вы реально потеряли деньги в валюте. Например, купили за 1000 долларов, а продали за 900. Всё равно в рублях получается прибыль, а значит, и налог.
Это предусмотрено Налоговым кодексом РФ (ст. 214.1). Брокер удержит налог автоматически при выводе средств.
Инфляция, реинвестирование, расходы
Покупая облигацию даже с очень высокой доходностью к погашению, мы не можем точно просчитать инфляционный риск. Особенно это касается долгосрочных облигаций. Так, если до срока погашения всего год, можно примерно оценить этот риск. Но что будет через 5-7 лет и даже через 3 года, сказать сложно.
Например, при инфляции в 4-5% доходность к погашению в 10% может казаться очень привлекательной, но если инфляция через несколько лет разгонится до 10%, вам даже не удастся выйти в ноль, ведь часть прибыли съест комиссия и налоги. И продать облигацию досрочно в таком сценарии, скорее всего, можно будет только с дисконтом.
Кстати, комиссии и налоги сами по себе снижают прибыльность инвестиций. Новички часто это не учитывают. Например, если вычесть из доходности к погашению по ОФЗ 13% налога, потенциальный доход может оказаться сравнимым с тем, что обещают вклады. При том, что у вкладов в целом рисков меньше и они застрахованы в пределах 1,4 млн рублей*.
*Это не значит, что лучше положить деньги на вклад — каждый инструмент имеет свои плюсы и минусы.
Наконец, есть ещё риск реинвестирования. Например, вы всё рассчитали в калькуляторе сложного процента, намереваясь раз в полгода реинвестировать купоны. Но если купоны приходят небольшими суммами, возможно, не получится сразу докупать на них облигации.
В таком случае деньги могут лежать на счёте до следующего купона, не работая. Если так продолжается годами, это может снижать общий доход по сравнению с цифрами из калькулятора.
Риск нехватки ликвидности
Допустим, вам внезапно понадобились деньги. Вы выставляете заявку на продажу облигации малоизвестной компании. В стакане пусто. Нет ни одного встречного предложения. Вы вынуждены снижать цену на 1%, 5%, даже 10%.
И в целом разница между ценой покупки и продажи — спред — у неликвидных бумаг может быть довольно большой, например, 3-5%. Это чистый убыток при входе и выходе. И это обычная торговая реальность для таких облигаций.
Как снизить риски
Такой внушительный список рисков у консервативного инструмента говорит о том, что учиться управлять ими нужно с любым составом портфеля.
И ещё стоит помнить: если доходность облигации на 5-10% выше, чем у ОФЗ, рынок уже заложил в цену какой-то из этих неочевидных рисков. Ваша задача — понять, какой именно, и решить, готовы вы его принять или нет.
