Когда меняется ключевая ставка, новые облигации предлагают уже с другим размером купона. Например, ставка повысилась, и долговые бумаги выпускают с купоном больше прежнего. Но что происходит с облигациями, которые вышли на рынок до изменения ставки? Рассказываем в статье.
Что такое ключевая ставка и почему она меняется
Ключевая ставка — это процент, под который Центробанк выдает кредиты коммерческим банкам и принимает у них деньги на вклады. Ставки по вкладам для клиентов в коммерческих банках обычно несколько ниже ключевой, а по кредитам — выше, так как банки закладывают расходы на страховки и обслуживание, а также сами зарабатывают на разнице процентов.
Ключевая ставка может меняться в зависимости от ситуации в экономике. Если инфляция активно растет, Центробанк повышает ставку. Это помогает замедлить инфляцию через охлаждение спроса и экономики в целом. Но когда рост цен достаточно замедлился, ставку снова снижают, чтобы сделать деньги более доступными для населения и бизнеса.
Вслед за изменением ключевой ставки обычно меняется доходность финансовых инструментов. В частности тех, у которых она фиксированная или зависит от размера ставки:
- в повышением ставки становятся доходнее вклады, но дороже — кредиты,
- с понижением ставки кредиты дешевеют, а проценты по вкладам снижаются,
- фонды ликвидности обычно становятся доходнее при повышении ставки через более активный рост цены пая, при снижении ставки их доходность падает,
- доходность к погашению¹ облигаций с фиксированным купоном также «подтягивается» вслед за ключевой ставкой: растет или падает через новые выпуски с другим размером купона или через изменение цены облигации,
- доходность облигаций с плавающим купоном меняется вместе с показателем, к которому привязан размер купона (он может быть привязан к уровню ключевой ставки или коэффициентам, которые так или иначе от нее зависят).
¹Доходность к погашению — это общая доходность, которую получит инвестор, если будет держать облигацию до конца срока. Сюда входят и купоны, и разница между текущей ценой и номиналом (номинал инвестору вернется при погашении).
Дальше посмотрим, как это работает с облигациями с фиксированным купоном.
Что происходит с облигациями, когда ставку повышают
Если Центробанк повысил ключевую ставку, новые облигации будут выпускать уже с более высоким купоном. Если оставить прежний купон, бумаги никто не захочет покупать, проще будет положить деньги на вклад, где банки уже повысили проценты.
Облигации, которые были выпущены до повышения ставки, становятся менее привлекательными: их купон выглядит слишком низким в новых условиях.
Предположим, при ключевой ставке в 10% ОФЗ давали купон в среднем 10% (100 рублей от номинала 1000 рублей), вклады — 9%. Ставку подняли до 15%, вклады стали 14%, а купоны по старым долговым бумагам по прежнему 10%.
Это невыгодно, поэтому инвесторы стараются продать такие облигации. В результате активных продаж цена облигаций падает. Но купон-то остается прежним, а значит, доходность к погашению растет. Это и есть механизм подстройки доходности облигаций под ключевую ставку.
Продолжим пример, который был выше: Если цена облигации с фиксированным купоном 10%, упадет с 1000 рублей до 800, ее купон в 100 рублей будет уже не 10%, а 12,5% от цены:
- 100 рублей от 1000 — 10%
- 100 рублей от 800 — 12,5%
Если цена опустится до 670 рублей, купон составит около 15%, что уже будет соответствовать новой ключевой ставке. То есть в рублях купон не меняется, но меняется в процентах доходности.
Таким образом, когда цена облигации снижается достаточно, чтобы доходность к погашению стала не хуже, чем у новых выпусков облигаций, бумага снова становится конкурентоспособной.
Именно этим объясняется тот факт, что сейчас большинство облигаций, выпущенных еще до повышения ставки, торгуются ниже номинала.
Почему доходность к погашению может сильно отличаться от ключевой ставки
Несмотря на то, что доходность к погашению подстраивается под ключевую ставку, она не равна ставке по умолчанию. Более того, она может колебаться в довольно широких границах в зависимости от разных факторов:
- доходность к погашению ОФЗ обычно близка к ключевой ставке, но у корпоративных долговых бумаг она может быть ощутимо выше, так как включает премию за риск (такие бумаги считаются более рисковыми, чем ОФЗ),
- в корпоративных облигациях есть зависимость доходности к погашению от показателей устойчивости и прибыльности бизнеса: чем хуже показатели бизнеса, тем выше может быть премия за риск,
- влияние геополитики и экономики: например, цена ОФЗ может снижаться сильно ниже ключевой ставки из-за вступления в военный конфликт или падения уровня экономики,
- ожидания рынка: например, если инвесторы ждут скорого снижения ставки, цена облигаций может падать «опережающими темпами», то есть еще до реального снижения ставки (на самом деле, чаще всего именно так и происходит, но об этом чуть позже).
- срок до погашения: здесь все зависит от разницы между краткосрочными и долгосрочными прогнозами по ставке.
А что происходит, когда ставка снижается?
При снижении ставки обычно все происходит по тому же принципу, только цена облигаций меняется в другую сторону. Если ставка стала ниже, новые выпуски облигаций будут предлагать с более низким купоном, а старые выпуски с высоким купоном будут дорожать из-за повышения спроса.
Когда, по ожиданиям инвесторов, цикл повышения ставки завершен, а Центробанк прогнозирует скорое снижение, многие хотят зафиксировать высокую доходность к погашению на годы вперед и активно покупают бумаги с фиксированным купоном.
Пример:
Предположим, при ключевой ставке 20% пятилетняя облигация выпущена с купоном 21%. Это 210 рублей от номинала в 1000. Но ЦБ прогнозирует ощутимое снижение ставки в перспективе двух лет (например, до 10%). В таком случае инвесторы, скорее всего, будут активно скупать бумагу, чтобы еще пять лет получать высокий купон в 210 рублей. Для сравнения: когда ставка дойдет до 10%, купон новых выпусков может быть раза в два меньше.
Из-за активных покупок цена акции станет выше номинала, постепенно подстраиваясь под новую ставку. Чем выше будет становиться цена, тем ниже будет опускаться доходность к погашению.
Таким образом, теоретически, к тому моменту, когда ставка снизится до 10%, цена облигации вполне может перевалить за две тысячи. Математика здесь такая: чтобы 210 рублей составили 10% от цены бумаги, облигация должна стоить 2100 рублей.
Как это может использовать инвестор
Долгосрочные инвесторы с длинными облигациями в портфеле нередко вовсе не реагируют на изменение ставки, ведь ее колебания временны.
В то же время, если инвестор понимает механизм подстройки доходности, он обычно старается увеличить потенциальную доходность портфеля, продавая облигации с фиксированным купоном, когда ожидает повышения ставки, и покупая их, когда ожидает снижения.
Если инвестор ожидает повышения ставки
В таком случае бумаги с фиксированным купоном обычно лучше продать, так как их цена будет снижаться по мере роста ставки. Взамен можно купить облигации с плавающим купоном, который меняется в зависимости от изменения ставок или уровня инфляции.
Это защитный вариант, который часто используют как раз при риске роста ставок. Цена таких бумаг обычно сильно не снижается, так как доходность к погашению подстраивается под ставку через изменение купона, а не цены.
Какие риски: ставку в итоге могут не повысить или даже снизить, тогда облигации с плавающим купоном могут оказаться невыгодными.
Если инвестор ожидает снижения ставки
В такой ситуации покупка облигаций с фиксированным купоном позволит зафиксировать высокую доходность к погашению. И чем длиннее срок до погашения, тем дольше можно будет получать высокий купон.
При этом цена бумаги может вырасти, подстраиваясь под ставку (о чем мы говорили выше). В таком случае можно выбрать: получать высокий купон или продать облигацию по выгодной цене.
Какие риски:
- прогноз по ставке может не сбыться: ставку могут еще долго не снижать или даже повысить,
- в длинных бумагах велик риск неопределенности: сейчас ставку снизят, но что будет дальше? (Например, если срок погашения 10 лет, все может измениться еще не один раз).
Обратите внимание: Важно действовать на опережение! Чаще всего в момент, когда Центробанк принял решение об изменении ставки, цена облигации уже подстроилась под новую ставку. Во всяком случае, так происходит, если ожидания рынка и решение ЦБ совпали.
Поэтому нужно следить за риторикой и прогнозами ЦБ на будущее. Например, сейчас ставка уже снизилась на несколько процентов от пика, но в 2026 году ЦБ прогнозирует среднюю ставку в 12-13%, а в 2027 — 7,5-8,5%. Доходности облигаций к погашению пока выше этих значений, поэтому можно попробовать воспользоваться дальнейшими снижениями.
Следить за изменением ставки и прогнозов ЦБ можно на сайте Банка России.
