Условия по облигациям с офертой могут быть не такими простыми и понятными, как у обычных облигаций, поэтому новички часто их избегают. С другой стороны, в таких бумагах может быть немало плюсов. Рассказываем, чем оферта отличается от классического погашения, как предъявить бумагу к оферте и что такое доходность к оферте.
Что такое оферта облигации и какой она бывает
Покупая обычную облигацию с фиксированным купоном, инвестор заранее знает, какая у неё доходность к погашению и когда эмитент должен её погасить. Но в облигациях с офертой погашение может произойти досрочно, а размер купонов может быть известен только на часть срока.
Погашение по сроку (дата погашения) — это финальный расчёт по облигации, запланированный изначально. Эмитент обязан вернуть вам номинальную стоимость бумаги (чаще всего 1000 рублей) в заранее определённую дату. Это стандартный финал для любой облигации.
Оферта — это право на досрочное погашение облигации в определённый срок. Ключевое слово — право. Но чьё именно? Это зависит от вида оферты.
- Оферта эмитента (колл-оферта, отзывная оферта) — право эмитента досрочно выкупить у вас бумаги. Часто используется, когда рыночные ставки падают и компания хочет рефинансировать свой долг, выпустив новые облигации с более низким купоном.
- Оферта владельца (пут-оферта, безотзывная оферта) — право инвестора продать бумаги обратно эмитенту. Это ваш защитный механизм. Например, если рыночные ставки выросли, а по вашей облигации купон стал невыгодным, вы можете предъявить её к оферте и реинвестировать деньги под более высокую потенциальную доходность.
В российский практике чаще всего под офертой подразумевается именно второй вариант — пут-оферта.
Основные отличия погашения по сроку и по оферте
| Погашение по сроку | По оферте | |
|---|---|---|
| Кто инициатор | Автоматический процесс по истечении срока | Инвестор при пут-оферте, эмитент при колл-оферте |
| Дата | Одна, финальная | Может быть несколько дат до срока погашения |
| Сумма выплаты | Номинал (обычно 1000 рублей) | Цена оферты (часто равна номиналу, но может быть другой) |
В чём польза оферты для эмитента и инвестора
Зачем это эмитенту:
- досрочная выплата дорогих в обслуживании долгов. Если облигации выпущены с высоким купоном, а ключевую ставку снизили, компания может через оферту погасить часть долга досрочно и выпустить новые бумаги с меньшим купоном. Такое рефинансирование — прямая экономия для эмитента;
- снижение общей долговой нагрузки, в частности, для улучшения финансовой устойчивости и привлекательности бизнеса для инвесторов;
- снижение рисков и гибкость. Оферта позволяет эмитенту избавиться от ненужного долга, если условия ведения бизнеса изменились. Например, компания может отказаться от расширения производства в период высоких ставок и вернуть деньги, которые на это занимала через облигации.
Бывает и наоборот: эмитент хочет увеличить заимствования. Тогда он может предложить более высокий купон после оферты, чтобы привлечь инвесторов.
В чём может быть польза для инвестора:
- снижение рисков. Это главная причина. Если с эмитентом или с экономической ситуацией что-то пойдёт не так, есть аварийный выход. Вам не придётся держать актив до погашения. Вместо этого вы можете вернуть бумаги эмитенту в ближайшую дату оферты;
- реинвестирование в более выгодный вариант. Оферта позволяет не застрять с низкой доходностью на долгие годы. Если ситуация в экономике изменилась, то вы, получив деньги, можете направить их в потенциально более доходные активы;
- повышенная ликвидность. Даже если на вторичном рынке по вашей бумаге нет активных торгов, вы можете рассчитывать на её погашение эмитентом в дату оферты.
Казалось бы, если инвестор хочет расстаться с бумагой раньше срока погашения, он может просто продать её на бирже. Да, но на деле рыночная цена в этот момент может быть ниже номинала. А при погашении по оферте эмитент часто выкупает облигации по номинальной стоимости.
Кроме того, инвесторы и трейдеры иногда используют этот механизм для дополнительного дохода. Например, рыночная цена облигации перед офертой может немного отклоняться от цены оферты. Опытный инвестор может купить такие ценные бумаги чуть дешевле номинала и предъявить их к оферте, чтобы получить небольшую, но быструю прибыль*.
*Доход в инвестициях не гарантирован, можно получить и убыток.
Условия оферты
Узнать условия досрочного погашения облигации можно в одном из источников:
- на сайте брокера или в мобильном приложении — на странице данной облигации;
- в проспекте эмиссии облигации на официальном сайте компании;
- на странице облигации на сайте Мосбиржи или онлайн-платформах для инвесторов.
На какие условия смотреть:
- тип оферты (отзывная, безотзывная);
- дата приёма заявок, если это безотзывная оферта (с отзывной всё происходит автоматически);
- цена оферты — сколько вам выплатят за одну бумагу (обычно номинал, но не всегда);
- порядок предъявления бумаги к оферте (опять же актуально для безотзывной, по отзывной всё произойдёт без участия инвестора).
В случае с пут-офертой (безотзывной) облигацию можно вернуть эмитенту, а можно оставить до даты погашения или следующей оферты (если их несколько). Смотря что выгоднее для инвестора в этот момент.
Но есть два важных нюанса
- Если при колл-оферте погашение происходит по номиналу, то при пут-оферте цена выкупа может быть неизвестна заранее. Более того, эмитент может объявить её только перед самой офертой. Тогда придётся решать в последний момент, выгодно ли погасить акции по оферте или лучше продолжать их держать.
- Размер купона обычно известен только до даты ближайшей оферты. При покупке облигации инвестор не знает, какая купонная доходность может быть после оферты. Если купон снизится, это и само по себе неприятно, и может негативно повлиять на цену облигации.
Как предъявить бумаги к оферте
Если вы решили, что выгоднее погасить облигацию досрочно, при пут-оферте нужно подать заявку своему брокеру. Желательно заранее узнать у брокера (через службу поддержки) точные условия выкупа и подачи заявки, потому что по разным облигациям могут быть отличия в техническом плане.
При колл-оферте ничего делать не нужно — в назначенную дату облигации исчезнут из портфеля, а деньги будут зачислены на брокерский счёт автоматически.
Что такое доходность к оферте
При выборе облигаций в торговом терминале или приложении мы часто видим два показателя:
- доходность к погашению;
- доходность к оферте.
У бумаг без оферты есть только первый показатель. У бумаг с офертой — оба, но второй показатель для них является гораздо более релевантным.
Доходность к оферте — это процентная ставка, которая показывает, каким будет ваш доход, если вы купите облигацию по текущей цене, продержите до даты оферты, получите все купоны до этой даты и предъявите к оферте.
То есть здесь целая совокупность факторов, которые влияют на потенциальный доход:
- размер купона и периодичность его выплат — только до даты ближайшей оферты;
- цена покупки облигации;
- цена выкупа по оферте.
Это как доходность к погашению, но рассчитанная только до даты ближайшей оферты.
То есть для расчёта доходности к погашению и к оферте учитываются, по сути, одни и те же факторы, только на разные даты.
Покупая облигацию с офертой, стоит смотреть в первую очередь именно на доходность к оферте, особенно если это бумага с купоном, потому что будете ли вы держать актив дальше и какие будут условия после оферты, в момент покупки часто неизвестно.
Вы видите облигацию с финальным погашением через 5 лет, но с офертой через 1 год.
- В доходности к погашению заложено, что вы получите все купоны за 5 лет и номинал в конце.
- В доходности к оферте — что вы получите купоны только за 1 год и выплату по оферте.
Риски облигаций с офертой
Помимо общих рисков любых облигаций как класса активов, у бумаг с офертой есть свои особенности.
- Если эмитент инициирует колл-оферту, вы досрочно получите деньги, но можете не найти на рынке таких же выгодных условий для реинвестирования.
- Оферта имеет конкретные сроки для подачи заявки, и за этим нужно следить. Если вы пропустите срок, можно надолго застрять в бумаге с доходностью ниже рынка (например, если изменились ставки).
- Оферту часто считают защитным механизмом, но она не отменяет риск дефолта эмитента. Если у компании начнутся серьёзные проблемы, она может не исполнить обязательства и по оферте.
- Можно неверно оценить ситуацию на рынке и не предъявить к оферте те бумаги, которые выгоднее было вернуть эмитенту. Или наоборот: вернуть те, что лучше было оставить в портфеле.
