Ключевая ставка резко снижается — с 21% в октябре 2024 года до 15,5% зимой 2026-го. Среднегодовой прогноз ЦБ на 2026 год — 13,5–14,5%, а консенсус рыночных аналитиков предполагает ставку на конец 2026 года в районе 12–14%. Инвесторам нужно решать: оставаться в облигациях с плавающим купоном, которые защищали портфели в период повышения ставки, или переложиться в бумаги с фиксированным купоном, которые могут дать двузначный доход, если ставку продолжат снижать. Разбираемся, как устроены оба инструмента, смотрим на конкретные выпуски и считаем, при каких сценариях каждый из них работает лучше.
Два типа купона — две разные стратегии
У государственных облигаций федерального займа (ОФЗ) с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) ставку определяют при размещении и не меняют до погашения. Инвестор получает предсказуемый денежный поток. Например, держатель ОФЗ 26238 (купон 7,1% годовых, ISIN: RU000A1038V6) дважды в год получает по 35,4 рубля на одну облигацию. Номинал у всех ОФЗ-ПД — 1 000 рублей.
Критически важное свойство — обратная зависимость цены от рыночной доходности. Когда ЦБ повышает ставку, старые выпуски с низким купоном теряют в цене: зачем платить полный номинал за бумагу с купоном 7,1%, если новые выпуски дают 13%? Но при снижении ставок цена таких бумаг может вырасти, давая инвестору прирост капитала помимо купонного дохода. Сейчас на Мосбирже обращается около 25–28 выпусков ОФЗ-ПД с дюрацией от полугода до 8 лет и доходностью к погашению в диапазоне 14–15%.
Облигация с плавающим купоном (ОФЗ-ПК, флоатер) устроена иначе. Купон привязан к ставке денежного рынка RUONIA, которая на 3 марта 2026-го составляла около 15,3% при ключевой ставке 15,50% (данные ЦБ по RUONIA). Важно знать, что на рынке сосуществуют три поколения флоатеров.
Первое поколение (серии 29006–29012, выпуски 2014–2019 годов) рассчитывает купон как среднюю RUONIA за предыдущие полгода плюс спред 0,4–1,6%, с выплатой дважды в год — из-за полугодового лага купон серьёзно отстаёт от реальности в период быстрого изменения ставки.
Второе поколение (серии 29013–29025, с апреля 2020 года) радикально изменило формулу: купон равен средней RUONIA за текущий трёхмесячный период с лагом семь календарных дней, без спреда, выплата — четыре раза в год.
Третье поколение (серии 29026+, с декабря 2024 года) использует срочную версию RUONIA (Term RUONIA), публикуемую ЦБ, с ежедневной капитализацией (сложный процент), что даёт чуть более высокий купон при прочих равных (данные Минфина).
Ключевое различие между двумя типами бумаг — в чувствительности цены к ставке. Дюрация длинных ОФЗ-ПД достигает 7–8 лет, а у флоатера нового поколения она близка к нулю (купон переопределяется каждый квартал с лагом 7 дней). При изменении доходности на 1 процентный пункт цена длинного фикса сдвигается на 7–8%, тогда как флоатер остаётся практически неподвижным.
Конкретные выпуски: что есть на рынке
Посмотрим на реальные бумаги (данные: Smart-lab.ru/MOEX, начало марта 2026 года).
Например, на ОФЗ-ПД на начало марта 2026 года.
- Короткая облигация: ОФЗ 26226 (купон 7,95%, погашение октябрь 2026, дюрация 0,58 года): торгуется по ~96,7% номинала с доходностью около 14,3–14,6%.
- Средний сегмент: ОФЗ 26242 (купон 9%, погашение август 2029, дюрация ~3 года, цена ~87,2%, доходность к погашению ~14,2%) и ОФЗ 26252 (купон 12,5%, погашение октябрь 2033, дюрация 4,79 года, цена ~91,9%, доходность к погашению ~14,8%).
- Длинные бумаги: ОФЗ 26247 (купон 12,25%, погашение май 2039, дюрация ~6,3 года, цена ~88,7%, доходность к погашению ~14,7%), ОФЗ 26254 (купон 13%, погашение октябрь 2040, цена ~92,2%, доходность к погашению ~14,8%, дюрация ~6,3 года) и ОФЗ 26238 (купон 7,1%, погашение май 2041, цена ~59,9%, доходность к погашению ~13,8%, дюрация ~7,5–7,8 лет).
Старые выпуски с низкими купонами торгуются с глубоким дисконтом, а новые с высокими — ближе к номиналу, но доходность к погашению выровнена.
Среди флоатеров можно посмотреть на (данные: Smart-lab.ru, T-Банк, Минфин):
- ОФЗ 29007 (первое поколение, RUONIA + 1,3%, погашение март 2027) торгуется выше номинала.
- ОФЗ 29010 (первое поколение, RUONIA + 1,6%, погашение декабрь 2034) — также выше номинала: его спред стал особенно ценен при высоких ставках.
- ОФЗ 29025 (второе поколение, лаг 7 дней, погашение август 2037) — около 95%.
- ОФЗ 29026 и 29027 (третье поколение, Term RUONIA, погашение 2038 и 2036 годов) — около 95–97% номинала.
Реальная доходность: окно для фиксированного купона
Прежде чем сравнивать реальную доходность, стоит зафиксировать текущую инфляционную картину. Годовая инфляция (индекс потребительских цен, ИПЦ) по итогам 2025 года составила 5,59%. Январь 2026-го показал ускорение до ~6,0% в годовом выражении, вызванное разовыми факторами: повышение НДС с 20% до 22% с 1 января 2026 года, индексация тарифов ЖКХ и акцизов. К концу февраля 2026 года годовая инфляция оценивалась в ~5,8%. ЦБ расценивает январский всплеск как временный и прогнозирует инфляцию на конец 2026 года в диапазоне 4,5–5,5%. Профессиональные аналитики в опросе ЦБ дают медианный прогноз 5,3%.
Отдельного внимания заслуживает разрыв между фактической и ощущаемой инфляцией. По данным опроса инФОМ за февраль 2026 года, граждане ожидают инфляцию на год вперёд на уровне 13,1%, а «наблюдаемая» инфляция оценивается в 14,5%. Этот разрыв — характерная черта российского рынка, которая влияет на решения ЦБ по ставке и может замедлить темп смягчения.
При доходностях ОФЗ-ПД 14–15% и прогнозной инфляции 4,5–5,5% реальная доходность порядка 9–10% — исторически высокий уровень. Однако важно помнить, что текущая инфляция (~5,8%) выше прогноза на конец года, а значит, реальная доходность 9–10% предполагает реализацию этого прогноза. Флоатер сейчас даёт сопоставимые 9,5–10,5% при RUONIA ~15,3%.
Но разница — в перспективе. У облигаций с фиксированным купоном реальная доходность будет одинаковой на весь срок до погашения. Если ЦБ доведёт среднюю ключевую ставку до 8–9% в 2027 году (а именно такой среднегодовой прогноз даёт сам регулятор, купон флоатера упадёт до ~8%, и при инфляции 4% реальная доходность будет лишь ~4%. Держатель облигации с доходностью к погашению 14,8% при той же инфляции сохранит ~10,8%. Это ключевой аргумент в пользу фиксированного купона на текущем этапе цикла: возможность зафиксировать высокую реальную доходность на годы вперёд.
Три сценария для инвестора
Ставка снижается (базовый сценарий)
Консенсус аналитиков по ставке на конец 2026 года: ВТБ Мои Инвестиции ждут 13%, Альфа-Капитал — 12–13%, БКС — ~12% (базовый сценарий), Совкомбанк — 13%, Т-Инвестиции — 10% (базовый) / 12–13% (консервативный). Облигации с фиксированным купоном могут получить двойную выгоду: высокий купон плюс рост тела.
Конкретный пример: ОФЗ 26252 (купон 12,5%, дюрация 4,79 года). Если доходность снизится с 14,8% до 12%, линейная оценка через модифицированную дюрацию даёт прирост цены примерно 4,79 × 2,8% ≈ 13,4% (с учётом выпуклости реальный прирост может быть на 1–2 п.п. выше).
Текущая купонная доходность к цене покупки (~91,9%) составляет около 13,6%. Итого совокупный доход — порядка 25–27% за год. По оценке БКС, при снижении доходности на ~2,5–3 п.п. длинные ОФЗ могут принести 25–31% совокупного дохода за 12 месяцев. Альфа-Инвестиции в оптимистичном сценарии (инфляция к 4%) оценивает потенциал до 40%. Флоатер при этом даст ~14–15% без прироста капитала — разрыв существенный.
Ставка остаётся высокой или растёт
Допустим, инфляция закрепляется на 7–8% и ЦБ приостанавливает снижение. Флоатер выигрывает: ОФЗ 29026 (Term RUONIA, погашение в 2038 году) при ключевой ставке 17% будет платить ~16,7–16,8% годовых (RUONIA обычно на 20–50 б.п. ниже ключевой ставки), а тело останется вблизи 95–97% номинала. ОФЗ 26247 (фикс 12,25%, дюрация ~6,3 года) при росте доходности с 14,7% до 17% потеряет в цене примерно 14–15% (дюрация ~6,3 × изменение доходности 2,3%), цена упадёт с ~88,7% до 75–76% номинала.
Неопределённость
Сбер Инвестиции в портфельной стратегии на 2026 год рекомендуют 17% в рублёвые флоатеры (ОФЗ и корпоративные) и 35% в фиксированный купон (20% ОФЗ, 15% корпоративные). Более агрессивный подход — «штанга» (barbell): 30–40% длинных ОФЗ-ПД плюс 20–30% флоатеров/коротких бондов. Это может обеспечить потенциал прироста капитала от длинного конца при снижении ставки и защиту от роста ставки через флоатеры. Ещё вариант — лестница (лэддер) облигаций с разными сроками погашения, позволяющая реинвестировать средства по мере выплат. В нестабильные периоды вы можете корачивать шаг лестницы (2–3 месяца), в стабильные — увеличивать до годового.
О чём часто забывают
Мнение «флоатер всегда безопаснее» — опасное упрощение. Помимо кредитного риска, при снижении ставки купон флоатера автоматически падает. Если ЦБ довёл ставку до 8%, купон упадёт до ~7,8% — ниже, чем по многим фиксированным бумагам, купленным ранее. При этом прироста капитала не будет.
У корпоративных выпусков есть риск «оферты»: эмитент может сменить формулу на фиксированную по невыгодной ставке. А старые выпуски ОФЗ-ПК с полугодовым лагом реагируют на изменение ставки с задержкой в 6 месяцев, что в период быстрого повышения означает существенный недополученный купон.
У длинных облигаций с фиксированным купоном есть свои риски. Инвесторы, купившие ОФЗ 26244 1 декабря 2023 года, к середине 2024-го зафиксировали убыток −13,77% по телу; вошедшие 3 января 2024-го потеряли −12,41%. Досрочная продажа фиксирует потери, а удержание до погашения (ещё 10+ лет) означает годы ожидания с доходностью ниже текущей рыночной.
Отдельного внимания заслуживают корпоративные флоатеры: из 15 трлн рублей общего рынка флоатеров 5,4 трлн приходится на корпоративный сегмент, а 9,6 трлн — на ОФЗ-ПК. В 2025 году зафиксировано рекордное число дефолтов (19 дефолтов и 8 техдефолтов эмитентов) — в том числе Гарант-Инвест, Монополия, Магнум Ойл; в начале 2026-го — ещё не менее 5 технических дефолтов (Вератэк, ГазТрансСнаб и др.). Большинство дефолтов сконцентрировано в рейтинговой категории BB и ниже. Аналитики Альфа-Банка рекомендуют избегать эмитентов с рейтингом BB и ниже. Многие выпуски страдают от крайне низкой ликвидности — дневной оборот менее 10 тысяч рублей, что делает невозможным оперативный выход.
Ликвидность: не все ОФЗ одинаковы
Рынок ОФЗ показал рекордные объёмы в 2025 году: суммарный объём торгов облигациями на Мосбирже достиг 42 трлн рублей. Наиболее ликвидные ОФЗ-ПД — свежие выпуски с высокими купонами (ОФЗ 26254, ОФЗ 26250), дневной оборот которых измеряется миллиардами рублей. Менее ликвидные — старые выпуски (ОФЗ 26238, ОФЗ 26233) с оборотами на порядки ниже. Разница в ликвидности — важный фактор при выборе бумаги для тактического входа. Спреды bid-ask у ликвидных бенчмарков составляют 5–15 б.п., у менее ликвидных выпусков — до 20–50 б.п.
Что в итоге
Выбор между фиксированным и плавающим купоном — это выражение конкретного взгляда на будущее ставки и индивидуальной толерантности к риску. Если инвестор разделяет консенсус о снижении до 12–14%, бумаги вроде ОФЗ 26252 или ОФЗ 26254 с доходностью к погашению 14–15% дают шанс заработать 25–40% совокупного дохода за год и зафиксировать реальную доходность 9–11% на годы вперёд. Если есть сомнения — флоатеры нового поколения (ОФЗ 29025, 29026, 29027) остаются незаменимым хеджем: их купон подстраивается под любую ставку, а тело сохраняет стабильность.
Текущий момент — один из тех редких периодов, когда реальная доходность ОФЗ-ПД находится на исторически высоком уровне. Однако реализация этого потенциала зависит от траектории инфляции: текущие ~5,8% выше прогноза ЦБ (4,5–5,5%), а инфляционные ожидания населения (13,1%) создают риск более медленного снижения ставки. По мере смягчения это окно будет закрываться. Оба инструмента предлагают свою логику — вопрос в том, какая из них совпадает с вашими ожиданиями и горизонтом.
