Представьте: две компании показывают одинаковую прибыль, но одна стоит в 2 раза дороже. В чем подвох? Дело в долгах, которые P/E (мультипликатор «цена / прибыль») просто игнорирует.
Здесь на помощь приходит EV/EBITDA — рентгеновский снимок настоящей стоимости бизнеса, включая все «скрытые расходы».
Что такое EV/EBITDA
EV/EBITDA относится к группе доходных мультипликаторов. Это соотношение Это соотношение общей стоимости бизнеса и прибыли компании до вычета процентов, налогов и амортизации.
EV — это общая стоимость бизнеса, включающая требования не только акционеров, но и кредиторов. В упрощенном виде EV равна сумме капитализации и долгосрочного долга, из которых вычитается «кеш» на балансе (MC + Debt — Cash).
Аналогия для нашего мультипликатора: «сколько платят за «мясо» (EBITDA), включая упаковку (чистый долг)». Показатель позволяет абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Этим он лучше мультипликатора P/E. Показатель EV/EBITDA лучше подходит для капиталоемких предприятий.
Как использовать EV/EBITDA:
- анализ в историческом контексте,
- сравнение в рамках группы аналогов,
- самостоятельный простой расчет справедливой стоимости бумаг,
- расчет фундаментальной цены акций аналитиками, включая модели сравнительной оценки и DCF.
Мультипликатор полезен в процессе принятия решений о покупке или продаже бумаг. Как и другие мультипликаторы, EV/EBITDA позволяет выявить недооценку или завышенные уровни бумаг. Если значение показателя ниже медианы или среднего значения по конкурентам, то это свидетельствует в пользу покупки акций. Речь идет не о сигнале для немедленных сделок, а об одном из факторов, помогающих принять решение.
Варианты EV/EBITDA — стандартные: с учетом доходов за прошлый финансовый год, с учетом доходов за предыдущие 4 квартала (LTM), форвардный с учетом прогноза по доходам на ближайшие 12 мес.
В чем «минусы» мультипликатора
Картина в целом стандартна для мультипликатора. Перечислим отдельные недостатки EV/EBITDA, прежде всего, специфические:
- подходит не для всех отраслей, в частности, не применяется в оценке предприятий финансового и потребительского сектора;
- финансовый результат компании и основной показатель — чистая прибыль, а не EBITDA;
- возможно использование приукрашенного показателя доходов;
- менее доступен, чем P/E, проще найти в платных базах;
- форвардный мультипликатор может рассчитываться на базе некорректного прогноза по доходам.
Подробности о EV/EBITDA
По сравнению с чистой прибылью EBITDA — более стабильный показатель. Она гораздо реже бывает отрицательной.
Однако есть одно «но»: в случае применения этой метрики игнорируется использование капитала. Исходя из этого, в теории еще более адекватную картину могут дать мультипликаторы на основе денежных потоков, например, P/FCF — соотношение капитализации и свободного денежного потока. FCF — разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами.
При оценке акций стоит использовать только EV/EBITDA. Его крайне желательно дополнить еще 1-2 подходящими для отрасли мультипликаторами. Сравнительную «дешевизну» или «дороговизну» акций стоит подтвердить / опровергнуть финансовыми показателями, включая рентабельность и долговую нагрузку.
Для оптимального эффекта нужен комплексный подход, включая оценку рыночной ситуации, технический анализ, анализ новостного фона и отслеживание таргетов аналитиков.
Подведём итоги. Хотите быстро и грубо оценить акции – присмотритесь к мультипликаторам. EV/EBITDA — один из них. Это довольно распространённый показатель, менее доступный аналог P/E. Обратите на него внимание, если ещё этого не делали, и дополните им набор метрик для оценки акций. С этим мультипликатором ваши инвестиции станут ещё более разумными.
