Центробанк подсчитал, что за три года объём рынка структурных продуктов вырос в пять раз. При этом средняя доходность структурных облигаций оказалась ниже, чем в более консервативных инструментах, а убытки несут преимущественно частные инвесторы. Рассказываем, в чём суть инструмента и почему он может не оправдать ожидания инвестора.
Как устроены структурные облигации
Структурная облигация — это производная ценная бумага, выплата номинала и дохода по которой зависит от наступления определённого события. То есть заработает ли инвестор на такой бумаге и сколько именно, зависит от какого-то внешнего фактора, который прописан в условиях. Это может быть, например, рост стоимости акции, индекса или курса валют на определённый процент.
- если акция компании N вырастет на 10% и более за год, вы получаете номинал и дополнительный доход (допустим, 50% от роста);
- если акция вырастет меньше чем на 10% — дополнительного дохода нет, но номинал возвращается полностью (то есть вы не заработаете, но и не потеряете, если не считать инфляцию);
- если акция упадёт в пределах 10%, вы получаете, например, 80% номинала (это называется частичной защитой капитала с коэффициентом защиты 80%);
- если упадёт больше чем на 10%, вы получаете 60% номинала (или 50%, или не получаете ничего, могут быть и такие условия).
Дополнительно может быть предусмотрен фиксированный купон, но обычно он совсем небольшой, например, 0,1%.
По сути, структурная облигация — это не долговая бумага в классическом смысле, а производный актив — определённая стратегия в обёртке ценной бумаги, построенная вокруг базового актива. Но слово «облигация» в названии иногда вводит инвесторов в заблуждение. Кажется, что если дождаться погашения, как минимум номинал точно вернётся. На самом деле гарантий этого нет — всё зависит от условий выпуска.
Структурные облигации не следует путать с облигациями со структурным доходом. У последних номинал при погашении возвращается, как у обычных облигаций — в полном объёме, независимо от того, что случилось с базовым активом. От базового актива зависит только дополнительная часть дохода (структурная часть). Соответственно, это менее рискованный инструмент, чем структурная облигация.
Структурные облигации — сложный и высокорисковый инструмент, предназначенный для квалифицированных инвесторов.
Удаётся ли частным инвесторам заработать на этом рынке
В конце 2025 года Центробанк опубликовал Информационно-аналитическую записку, в которой проанализировал рынок структурных облигаций и его динамику за предыдущие три года. Объём рынка корпоративных облигаций, включая структурные продукты, продолжает расти и сейчас.
Оказалось, что, с одной стороны, рынок активно растёт и предложений для инвесторов всё больше. Вы, наверное, и сами замечали, что брокеры всё чаще предлагают структурные облигации. С другой стороны, средняя доходность по этому инструменту в последние годы не радует.
ЦБ приводит цифру средневзвешенной доходности по уже погашенным выпускам в 3,2% (медиана — 5,1%) и отмечает, что за исследуемый период «усреднённая доходность структурных облигаций меньше, чем у консервативных стратегий, таких как покупка корпоративных облигаций, ОФЗ или паёв фондов денежного рынка».
Также регулятор подсчитал, что убытки по структурным облигациям чаще получают инвесторы-физлица. Причина часто в том, что для правильной «оценки ожидаемой доходности и потенциальных рисков инвестор должен обладать профессиональной квалификацией». Финансовые организации для анализа структурных облигаций прибегают к сложным математическим методам, а не только изучают условия выпуска.
Риски структурных облигаций
Давайте детально разберём риски вложений в структурные облигации.
1. Риск потери части или всего капитала
Ключевая особенность: потенциальный доход напрямую зависит от того, наступят ли прописанные в условиях события (динамика акции, индекса, курса валюты, кредитного события и т. п.). Если сценарий не сработает, инвестор может получить при погашении сумму меньше номинала.
Например, в условиях может быть прописано: при падении цены базового актива на определённый процент возвращается только 70-80% номинала. При этом деньги в структурных облигациях не застрахованы.
2. Риск неполучения дохода
Даже если номинал вернётся полностью, дополнительного дохода может не быть (а он, хоть и называется дополнительным, на деле является основным заработком от такой бумаги).
Условия часто предусматривают выплату дохода только при наступлении конкретного события. Если базовый актив не показал нужного движения, инвестор может получить лишь номинал (или номинал плюс минимальный фиксированный купон), но без дополнительной прибыли.
К тому же если вспомнить про инфляцию, даже полный возврат номинала — это по сути не выход в ноль, а уход в минус. Чем выше инфляция, тем больше сумма номинала теряет покупательную способность к моменту погашения.
3. Непредсказуемость результата
Рыночные события сложно спрогнозировать: на них влияют не только экономические факторы, но и политические события, эпидемии, природные катастрофы и другие «чёрные лебеди». При этом в условиях выпуска может быть прописано конкретное событие, наступление которого возможно фактически только при благоприятных условиях на рынке.
4. Риск низкой ликвидности
Структурные облигации часто торгуются в небольшом объёме. Если инвестору понадобится продать бумагу до даты погашения, найти покупателя может быть сложно. В результате придётся либо долго ждать, либо соглашаться на цену ниже рыночной.
Кроме того, каждый выпуск имеет свои особые условия, так что верно оценить текущую цену инструмента бывает сложно.
5. Кредитный риск эмитента
Помимо рыночного риска, есть и риск самого эмитента. Если компания объявит дефолт или обанкротится, инвестор рискует не получить причитающиеся выплаты вообще — независимо от того, сработал ли рыночный триггер, прописанный в условиях облигации, и предусмотрен ли в условиях выпуска частичный возврат номинала.
6. Риск упущенной выгоды
Иногда вложение в структурную облигацию оказывается менее выгодным, чем прямая инвестиция в базовый актив. Допустим, если актив вырос, но по условиям облигации доход выплачивается только при более высоком пороге роста.
Например, условие выплаты дополнительного дохода — рост акции на 15%, иначе выплачивается только номинал. Акция выросла на 10%. Если бы инвестор купил просто акцию, он получил бы 10% прибыли, а по структурной облигации дохода не будет вообще, так как порог в 15% не достигнут.
Или другая ситуация: акция подорожала на 50%, но по условиям структурной облигации её владелец получит только 20% от роста акции.
Чтобы снизить риски, перед покупкой стоит детально изучить эмиссионную документацию: там чётко прописаны все сценарии, уровень защиты капитала (если он есть) и формулы расчёта. Также важно оценить кредитоспособность эмитента и понять, насколько вообще реалистичен тот сценарий, по которому предусмотрена выплата дополнительного дохода.
