Чтобы выбрать качественные корпоративные облигации, недостаточно знать только размер купона. Нужно оценить финансовое состояние бизнеса, проверить ликвидность бумаги и доходность к погашению, правильно выбрать облигацию по сроку и даже учесть ситуацию в экономике.
Что такое корпоративные облигации и чем они отличаются от ОФЗ
Облигация — это долговая ценная бумага. Покупая облигацию, инвестор на определённый срок даёт деньги в долг государству, муниципалитету или компании. В течение этого срока эмитент платит инвестору купоны, а в конце возвращает номинал.
Государственные облигации или облигации федерального займа (ОФЗ) имеют самый высокий кредитный рейтинг — это бумаги с наименьшими рисками, однако риск всё равно присутствует, как и во всех биржевых инструментах. Гарантом по ним выступает государство в лице Министерства финансов. ОФЗ есть в портфеле у большинства консервативных инвесторов и нередко составляют его основу.
Корпоративные облигации — это долговые бумаги компаний. Основное отличие от ОФЗ — в уровне надёжности и потенциале заработка для инвестора.
Вы даёте деньги в долг бизнесу, который, если перестанет приносить прибыль или наберёт слишком много кредитов, может обанкротиться. Риск банкротства у государства куда ниже: оно может обслуживать долг за счёт денежной эмиссии. У компаний риски выше, поэтому корпоративные облигации обычно дают более высокую потенциальную доходность, чем ОФЗ.
При этом корпоративные облигации очень неоднородны как по потенциалу доходности, так и по уровню риска, поэтому выбирать их намного сложнее, чем ОФЗ.
Кредитный рейтинг
Начинающие инвесторы первым делом смотрят на размер купона, но это неверный подход. Начать стоит с проверки кредитного рейтинга эмитента. Это оценка платёжеспособности компании, которую рассчитывают рейтинговые агентства: Эксперт РА, АКРА, НКР, НРА.
Рейтинг не даёт гарантий, но показывает, есть ли у компании возможность рассчитываться по своим долгам в ближайшие 12-18 месяцев. Расчёт ведётся по сложным математическим моделям, где учитываются эффективность бизнеса, его долговая нагрузка, качество менеджмента, конкурентоспособность, рынки сбыта продукции, диверсификация, внешние факторы. У каждого агентства свой метод.
Самый высокий рейтинг — ААА. Это показатель максимальной надёжности, он часто встречается у крупных госкомпаний и банков. Рейтинги от ААА до BBB считаются инвестиционными. Более низкие рейтинги считаются спекулятивным сегментом — риск дефолта у них куда выше.
Рейтинг конкретного выпуска облигаций может отличаться от рейтинга самого эмитента, например, учитывать дополнительное обеспечение.
Рейтинг — не постоянная оценка, он может меняться. Поэтому важно смотреть не только на буквы, но и на прогноз. Тревожный знак, если агентство меняет прогноз на негативный.
Оценка финансового состояния
Новичку можно попробовать обойтись без самостоятельной оценки компании, если он покупает облигации голубых фишек (самых крупных и надёжных компаний) с высокими кредитными рейтингами.
С компаниями поменьше и пониже рейтингом стоит провести и собственный анализ. Опытные инвесторы, как минимум, смотрят на уровни прибыли и долговой нагрузки и их динамику в финансовых отчётах.
Отношение чистого долга к EBITDA
Чистый долг — это объём обязательств за вычетом денег на счетах компании, а EBITDA — прибыль компании до вычета налогов, процентов и амортизации. Отношение чистый долг/EBITDA показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы погасить весь долг за счёт текущей операционной прибыли.
Для частных компаний комфортным считается значение до 2-2,5, выше 3 — долговая нагрузка весьма высокая, от 4 — критично для инвестора. Но госкомпании могут иметь более высокие показатели, чем частные, и чувствовать себя неплохо, если есть поддержка государства.
Выручка и прибыль
Не стоит рисковать и покупать бумаги компаний, которые год от года остаются убыточными. Показатели выручки и чистой прибыли в идеале должны расти или хотя бы оставаться стабильными.
коэффициент покрытия процентов — он показывает, способна ли компания расплачиваться по долгам из текущей операционной прибыли (оптимальный уровень ICR ≥ 3 — 4);
свободный денежный поток (если он стабильно отрицательный, откуда компания берёт деньги на выплату купонов? Если снова занимает — ничего хорошего);
ликвидность баланса (здесь сравнивают уровень краткосрочных обязательств с высоколиквидными активами компании — желательно, чтобы вторые не были значительно ниже первых).
Срок до погашения и оферта
Корпоративные облигации выпускают с разным сроком: например, 1 год, 2 года, 5 лет, 10 лет и даже больше. При выборе обращайте внимание, сколько времени осталось до погашения. Срок должен подходить вашей стратегии. Лучше не рассчитывать продать, «когда понадобятся деньги», потому что сколько будет стоить бумага в этот момент, никто не знает.
Обращайте внимание, предусмотрена ли для данного выпуска оферта. Это условие, которое даёт право погасить облигацию досрочно.
Put-оферта даёт инвестору право в определённый срок вернуть бумагу эмитенту и получить номинал.
Call-оферта даёт право эмитенту в этот срок погасить облигацию досрочно.
В первом случае вы можете вернуть облигацию эмитенту, если вам больше не подходят условия. Например, ключевая ставка выросла и есть смысл переложить деньги в более доходный инструмент.
А вот со вторым вариантом сложнее — эмитент может объявить оферту, потому что это выгодно ему: например, ключевая ставка снизилась и он не желает дальше платить высокий купон. Инвестор при этом получит обратно номинал раньше, чем рассчитывал, и не факт, что найдёт, куда выгодно вложить деньги в этот момент.
Облигации без оферты более предсказуемы.
Опытный инвестор смотрит ещё и на дюрацию — это средневзвешенный срок получения всех денег по облигации (купонов и номинала). Она показывает, насколько цена облигации чувствительна к изменению процентных ставок. Чем больше дюрация, тем сильнее цена бумаги может реагировать на такое изменение. Подробнее о дюрации можно почитать в другой статье.
Уровень потенциальной доходности
И вот только теперь, когда вы сделали отбор эмитентов по рейтингу и финансовой устойчивости, разобрались со сроками и техническими моментами, можно посмотреть на уровень потенциального дохода. Он складывается из:
размера купонов;
разницы между ценой покупки облигации и ценой продажи/погашения.
Мы не будем разбирать типы купонов. Они бывают фиксированными и переменными — привязанными к конкретному экономическому показателю. Разобраться в этом поможет другая статья. Здесь же посмотрим, почему не стоит выбирать облигацию по размеру купона.
Смотрим не на купон, а на доходность к погашению
Дело в том, что сам по себе размер купона — величина не очень показательная.
Например, вы купили облигацию по цене номинала 1000 рублей, купон по ней — 10% годовых. Но ЦБ поднял ключевую ставку, и такая доходность на рынке стала менее привлекательна. Инвесторы стали распродавать эту бумагу, и вот она уже стоит 800 рублей. Новые выпуски предлагают 12%, а вы сидите с купоном 10%, да ещё и с минусом по бумаге.
Или наоборот: купон всего 8%, зато сама бумага стоит 500 рублей при номинале в 1000 рублей. Казалось бы, купон низковат, но на деле купон считается от номинала, так что в реальности вы будете получать 16% от вашей цены покупки.
Поэтому, чтобы лучше понимать уровень потенциальной доходности, смотрите не на размер купона, а на доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM): она учитывает и купоны, и текущую цену, и номинал, который вы получите, если дождётесь срока погашения.
Найти этот показатель можно в торговом терминале или в приложении брокера на странице конкретной облигации.
Чем выше потенциальная доходность, тем выше риск
Чем менее надёжна бумага, тем более высоким может быть потенциальный доход. Эмитент компании, дела которой идут не очень, вынужден предлагать инвесторам более высокий купон, иначе никто не даст ему в долг.
Но важно помнить, что чем больше можно заработать, тем больше можно и потерять. Доходность и риск в инвестициях всегда взаимосвязаны. Поэтому повышенная потенциальная доходность — это премия за риск, она не может быть единственным критерием выбора.
Нормальная премия за риск по сравнению с ОФЗ для компаний первого эшелона (голубые фишки) — 1-2%, для качественного второго эшелона — 2-4%. Если премия превышает 5%, речь, скорее всего, о спекулятивной истории. Самая большая премия у так называемых высокодоходных облигаций (ВДО) — их эмитенты часто находятся в предбанкротном состоянии или близки к этому.
Обратите внимание: ВДО, как и в целом облигации небольших малоизвестных компаний, могут иметь ещё и низкую ликвидность, то есть их может быть сложно продать по рыночной цене.
Советуем также почитать статью о том, какие признаки можно считать красными флагами для инвестора в облигации и как не проглядеть дефолт.