Снова углубимся в дебри фундаментального анализа. Очередной долгосрочный тренд — цифровизация. Она успела стать «новой нормой». Затронула она и сферу инвестиций. Наш обзор посвящён анализу ценных бумаг, прежде всего акций и схожих с ними инструментов. Классический фундаментальный анализ актуален, как и раньше.
Его стоит проводить с учётом важности IT-процессов в деловой среде. Давайте пробежимся по нашей теме поэтапно.
Инвестиции и цифровизация
Влияние цифровых технологий на финансовые рынки можно рассмотреть как минимум в трёх плоскостях.
На стороне бизнеса цифровизация влияет на выручку, рентабельность (маржу) и капитальные затраты. Автоматизация способна снизить издержки. Технологии типа «искусственный интеллект» и «облако» способны ускорить рост бизнеса без пропорционального увеличения затрат.
На стороне инвестора нужно оценивать устойчивость цифровой модели, зависимость от одного поставщика или доступа к технологиям, киберугрозы. Оценка акций требует интеграции в прогноз денежных потоков, соответствующих определённым бизнес-моделям, и специальных метрик.
На стороне финансового рынка цифровизация повысила скорость распространения информации и снизила барьеры входа для инвесторов, периодически появляются новые продукты. При этом возможна повышенная волатильность, присутствуют риски сбоя торгов.
Отметим рост значимости данных. Они стали фактором производства. Речь идёт о самостоятельном и стратегическом активе, влияющем на эффективность бизнеса, его рост и пр. Данные можно монетизировать через продукты и сервисы. Возросла роль аналитики и информационной безопасности.
Цифровые сегменты
- Платформы и маркетплейсы.
- SaaS и B2B-сервисы (софт по подписке, бизнес для бизнеса). Более подробный список в следующем разделе.
- Финтех.
- Ритейл и электронная коммерция.
- Промышленность, транспорт и логистика.
- Телекоммуникация, медиа и реклама.
- Образование.
- Государственное управление.
Список не исчерпывающий. Указали самые значимые сегменты, внедрившие «цифру» или, по сути, ею являющиеся, и их группы.
Интегрируем «цифру» в фундаментальный анализ
Отметим несколько моментов, которые нужно учесть при проведении фундаментального анализа акций с учётом всё большего развития цифровых технологий. Итак, что требуется.
Во-первых, проверка бизнес-модели — каков её тип, есть ли у предприятия эффект экосистемы, данные как актив. Примеры релевантных бизнес-моделей: SaaS (софт по подписке), On-demand (услуга по запросу), On-premise (продажа коробочных лицензий), Freemium (базовый продукт бесплатный, за расширенные функции платят), Affiliate (партнёрская модель).
Далее в списке выявление критичных процессов — это могут быть платежи, производство, логистика, подрядчики, клиентские сервисы, облачная инфраструктура.
Важна оценка нематериальных активов (структура и доля в общем объёме активов) — софт, базы данных, патенты, пользовательские базы.
Полезен анализ сетевых эффектов — речь идёт о ситуациях, когда ценность продукта для одного пользователя растёт по мере роста числа других пользователей. Примеры: мессенджер, маркетплейс. Возможно возникновение барьеров для входа и даже появление олигополий.
Не забываем про анализ рисков — зависимость от IT-инфраструктуры, возможность утечек данных, санкции и внешнеторговые ограничения, технологическое устаревание и отставание. Стоит проанализировать сценарии и проверить уязвимость бизнес-модели эмитента.
Учитываем роли государства — госзаказы, субсидии, зависимость компании от них (в том числе в формате ключевого потребителя), регулирование цифровых отраслей, мониторинг регуляторами монопольных практик.
Что нужно, чтобы оцифровать «цифру»
Учёт долговой нагрузки — важно при анализе быстрорастущего бизнеса, в этом поможет коэффициент Долг/EBITDA. Формально в норму укладывается значение показателя ниже 3, для IT-сегмента в норму могут укладываться чуть более высокие значения. На повышенные риски, включая возможность банкротства предприятия, указывает Долг/EBITDA выше 4-5.
Оценка юнит-экономики — расчёт прибыльности одной бизнес-единицы (клиент, подписка, транзакция и пр.). Примеры показателей: LTV/CAC — отношение пожизненной ценности клиента к стоимости его привлечения, отток клиентов (Churn Rate).
Подбор релевантных метрик (выделили отдельно) — стоит отличать цифровые индустрии от капиталоёмких, учитывать интеграцию «цифры» в традиционные отрасли, не забывать про сделки M&A (от поглощений до IPO отдельных бизнесов).
Специфическая сравнительная оценка — для анализа акций цифровых компаний не всегда идеально подходят традиционные мультипликаторы, возможно использование специфических натуральных показателей и оценка бизнеса по частям (по типу конгломерата). Примеры: P/Subscriber и EV/Subscriber, которые учитывают число подписчиков.
Вывод
В эпоху цифровой «новой нормы» инвесторам имеет смысл анализировать не только классические фундаментальные метрики. В оценку акций стоит интегрировать цифровой сегмент бизнеса. Оценка может быть как количественной, так и качественной. Юнит-экономика породила специфические показатели для оценки бизнеса эмитентов. Также не стоит забывать про риски, включая киберугрозы.
