27.06.25
9 мин
█ Нефть. После деэскалации конфликта на Ближнем Востоке в центре внимания вновь оказался ОПЕК+. Ускоренный рост нефтедобычи альянсом и неопределенность торговых отношений США с партнерами могут оказать давление на котировки нефти. Наш прогноз цены Брент на 3К25 равен $62/барр., Юралз – $52/барр.
█ Золото. Мы подтверждаем прогноз цены золота на 3К25 – в базовом сценарии она составляет в среднем $3 400 за унцию, что предполагает 17%-ю премию к справедливой цене. С одной стороны, поддержку котировкам обеспечит слабый доллар, а с другой – отсутствие в базовом сценарии роста геополитического напряжения вряд ли позволит ценам обновить недавний рекорд $3 500 за унцию.
█ Серебро и МПГ. Мы считаем серебро в некоторой степени недооцененным – в 2К25 оно торговалось с дисконтом 4% к справедливой цене, согласно нашей модели. На фоне слабого доллара и дефицита на рынке серебро может подорожать (прогноз средней цены на 3К25 – $37 за унцию). Платина и палладий торгуются на справедливых уровнях – в 3К25 мы ожидаем сохранения цен в целом на текущих уровнях.
█ Зерновые. В 3К25 на фьючерсные цены пшеницы будет давить поступление на рынок нового урожая в Северном полушарии. Участники рынка также будут следить за погодными условиями в США. Июль и август – критически важные месяцы для формирования урожая кукурузы и соевых бобов. Минсельхоз США прогнозирует рекордную урожайность по обеим культурам.
В 2К25 достаточность предложения нефти немного увеличилась по сравнению с 1К25. По оценке Минэнерго США, в 2К25 профицит на рынке нефти составлял в среднем 1,3 млн барр./сут, опасения избыточного предложения оказывали давление на котировки. В центре внимания были действия ОПЕК+. Восемь стран альянса на онлайн-встречах в начале каждого месяца повышали целевой уровень добычи на следующий месяц на 410 тыс. барр./сут м/м. На наш взгляд, это связано с негласным намерением ОПЕК+ вернуть долю рынка и оказывать давление на членов альянса, превышающих квоты (особенно на Казахстан и Ирак). Однако текущие данные не позволяют точно сказать, придерживаются ли страны установленных уровней и планов компенсаций – в апреле совокупная добыча восьми стран была вблизи фактического уровня марта, а в мае – выросла с уровня апреля лишь в Саудовской Аравии и ОАЭ.
В конце квартала рынок следил за конфликтом на Ближнем Востоке. В середине июня Израиль начал бомбардировки Ирана. На фоне взаимных ударов и опасений вмешательства США премия за геополитический риск на рынке нефти превысила $10/барр., а котировки Брент приблизились к $79/барр. (5-месячный максимум). Тегеран отреагировал на удары США по его ядерным объектам сдержанно, нанеся символический удар по военным объектам США вместо перекрытия Ормузского пролива, по которому ежедневно транспортируется около 19 млн барр. нефти, конденсата и нефтепродуктов. Участники рынка опасались именно перекрытия этого маршрута поставок. Затем между Ираном и Израилем была достигнута договоренность о прекращении огня, геополитическая премия почти исчезла, и котировки Брент опустились ниже $70/барр.
В начале 3К25 участники рынка продолжают следить за действиями США и Ирана в отношении ядерной программы Тегерана и оценивают вероятность некоторого ослабления американских санкций против иранской нефти. После деэскалации конфликта на Ближнем Востоке в центре внимания рынков вновь оказался ОПЕК+. На заседании 5 июля страны альянса приняли решение о росте целевых уровней добычи на 548 тыс. барр./сут в августе (эквивалентно четырем месячным повышениям в соответствии с изначальным планом) в условиях низких мировых запасов и на фоне повышенного летнего спроса, что превзошло ожидания. Во время конфликта между Ираном и Израилем сбоев в поставках нефти не наблюдалось, поэтому такое решение ОПЕК+, по нашему мнению, ограничит потенциал краткосрочного роста цен. Мы ожидаем, что на встрече альянса 3 августа будет объявлено об аналогичном (на 548 тыс. барр./сут) повышении добычи в сентябре.
В 3К25 в центре внимания также остаются торговые отношения США с ключевыми партнерами – приостановка действия пошлин для большинства стран, введенная Дональдом Трампом в начале апреля, завершилась, и вступление в силу повышенных пошлин было отложено до 1 августа. Инвесторы следят за заключением сделок США с некоторыми странами. Однако если США с 1 августа повысят импортные пошлины для других стран, то усилятся риски замедления экономического роста и, следовательно, замедления роста спроса на нефть.
На наш взгляд, если геополитическая ситуация не ухудшится, то рынок нефти в треть-ем квартале удержится в диапазоне $60-70/барр. Наша целевая цена Брент на 3К25 составляет $62/барр., Юралз – $52/барр. В среднем за год в базовом сценарии це-на Брент может составить $66/барр., Юралз – $54/барр.
Источник: Минэнерго США, SberCIB Investment Research
Источник: Минэнерго США, SberCIB Investment Research
Источник: ОПЕК, S&P Global, SberCIB Investment Research
Источник: ICE, SberCIB Investment Research
Источник: SberCIB Investment Research
Источник: SberCIB Investment Research
В начале 2К25 котировки золота снова выросли. На фоне торговой войны между США и КНР они достигли нового исторического максимума $3 500 за унцию (плюс 30% с начала года). Однако позднее благодаря прогрессу в переговорах США с другими странами (в первую очередь с Китаем) напряженность на мировом рынке снизилась. Это привело к формированию бокового тренда в диапазоне $3 200–3 400 за унцию. Дополнительное давление на котировки оказало решение США не вводить импортные пошлины на золото. Это отразилось на динамике запасов желтого металла на COMEX (они начали снижаться с пиков, достигнутых в начале апреля) и вложений в золотые ETF (в мае был отмечен отток средств). При этом центробанки снизили покупки золота до среднего уровня – 240 т за 1К25 против 333 т в 4К24.
В середине июня в результате обострения конфликта на Ближнем Востоке котировки золота вышли из диапазона $3 100–3 400 за унцию, в котором они держались большую часть мая, и выросли до $3 450 за унцию. Однако в отсутствие дальнейшей эскалации цены вскоре вернулись в район $3 300–3 400 за унцию.
При этом существенную поддержку ценам оказывает слабость доллара США, за счет которой золото удерживается в рамках этого диапазона. Поддержка со стороны слабого доллара, по нашим оценкам, сохранится и в 2П25. В базовом сценарии мы ожидаем сохранения некоторой геополитической напряженности, в том числе в связи с непредсказуемостью заявлений и действий Дональда Трампа. Мы подтверждаем наш прогноз на 3К25: в базовом сценарии средняя цена унции составит $3 400; это предполагает премию 17% к справедливой цене (около $2 800 за унцию), что в целом соответствует уровню 1П25 (19%).
Потенциал роста рублевых цен на золото сохраняется во всех трех сценариях, а его величина зависит от курса USD/RUB. Диапазон потенциального повышения цен со-ставляет от 11% до 39%. Базовый сценарий предполагает рост цены на золото до 10 684 руб./г к концу 2025 года (плюс 28% от текущего уровня).
Источник: COMEX, SberCIB Investment Research
Источник: Всемирный совет по золоту, SberCIB Investment Research
Источник: Всемирный совет по золоту, SberCIB Investment Research
Источник: Investing.com, SberCIB Investment Research
Источник: Investing.com, SberCIB Investment Research
Источник: SberCIB Investment Research
В начале 2К25 на рынке серебра наблюдалась локальная коррекция (до уровня сентября 2024 года – $28 за унцию) на фоне новостей из США о том, что этот металл не будет включен в список товаров, подпадающих под импортные пошлины. Платина и палладий отреагировали не столь заметно и подешевели лишь до $890 за унцию. От более существенного снижения котировки удерживает себестоимость производства этих металлов, которая находится вблизи данной отметки. После этого на рынках драгметаллов начался рост – унция серебра подорожала на 32%, достигнув в середине июня $37, платины и палладия – соответственно на 61% до $1 430 и 33% до $1 180. Рост цен был преимущественно вызван ослаблением доллара.
Кроме того, рост в определенной степени связан с тем, что в условиях высокого интереса к защитным активам и относительно дорогого золота инвесторам необходимо диверсифицировать вложения. Все три рынка (серебро, платина и палладий) испытывают серьезный дефицит, поэтому рост интереса к этим драгметаллам выглядит обоснованным.
В своем отчете за 1К25 Всемирный совет по инвестициям в платину (WPIC) вновь пересмотрел прогноз дефицита на рынке платины в сторону увеличения – до 966 тыс. унций в 2025 году, или 12% возможного спроса. Прогноз повышен ввиду потенциально более низкого предложения в этом году (в 1К25 добыча снизилась на 13% г/г). Примечательно, что основная часть роста котировок платины наблюдалась именно после выхода этого отчета. На рынке серебра также наблюдается дефицит – Институт серебра повысил прогноз на этот год до 16% ожидаемого спроса.
Мы полагаем, что в условиях слабого доллара и дефицита серебра сохраняется потенциал к росту котировок последнего. Согласно нашей модели, серебро остается недооцененным – в 2К25 оно торговалось с дисконтом 4% к справедливой цене. Кроме того, в начале мая отношение цены золота к цене серебра достигло отметки 105 и сейчас остается повышенным (90). Это указывает на недооцененность серебра по отношению к золоту. Наш прогноз средней цены серебра на 3К25 составляет $37 за унцию. В то же время котировки металлов платиновой группы на настоящий момент выглядят справедливо. Прогноз цен на 3К25 для платины составляет $1 290 за унцию, палладия – $1 150 за унцию.
Источник: investing.com, SberCIB Investment Research
Источник: SberCIB Investment Research
Источники: SberCIB Investment Research
Источники: SberCIB Investment Research
Источник: Всемирный совет по инвестициям в платину, SberCIB Investment Research
Источник: Институт серебра, SberCIB Investment Research
В первой половине 2К25 фьючерсные цены на пшеницу снижались на фоне улучшения перспектив урожая озимой пшеницы. Дополнительное давление на стоимость американской пшеницы оказало временное укрепление доллара. Потеряв около 10% в середине мая, фьючерсный рынок получил поддержку на уровне $5,0 за бушель. К этому моменту инвестиционные фонды нарастили чистую открытую позицию до максимального за два года уровня – 127 тыс. коротких контрактов. До середины июня цены держались в диапазоне $5,3–5,5 за бушель. Затем на фоне усиления геополитической напряженности пшеница подорожала до $5,75 за бушель. Однако спекулятивный рост был быстро отыгран, и цены к концу квартала вернулись к $5,3 за бушель.
В 3К25 на фьючерсные цены будет давить поступление нового урожая пшеницы в Северном полушарии. По прогнозам Минсельхоза США (USDA), в сезоне 2025/2026 мировое производство пшеницы достигнет рекордных 809 млн т (плюс 1% г/г). В отличие от предыдущих двух сезонов, переходящие запасы останутся на уровне прошлого года. Объемы мировой торговли пшеницей после резкого снижения на 7% годом ранее в новом сезоне восстановятся до 214 млн т (плюс 4% г/г).
В 2К25 фьючерсные цены на кукурузу снижались вследствие повышения прогноза урожая в Бразилии и благоприятных погодных условий, способствовавших быстрому завершению посевной кампании в США. В мае USDA повысило прогноз бразильского урожая до 130 млн т (плюс 4 млн т), одновременно снизив прогноз экспорта до 43 млн т (минус 1 млн т). Бразилия в последние годы активно наращивает производство этанола из кукурузы, который конкурирует за сырье с экспортной альтернативой. Инвестиционные фонды в мае после полугодового перерыва снова стали держателями короткой чистой открытой позиции. К концу квартала ее размер вырос до 185 тыс. контрактов, при этом фьючерсные цены опустились до $4,1 за тонну, минимального с октября 2024 года уровня.
В 3К25 внимание рынка будет приковано к погодным условиям в США. Июль – критически важный месяц для формирования урожая кукурузы. Июньская оценка посевных площадей USDA осталась на уровне мартовского прогноза, согласно которому площадь под кукурузой в текущем году увеличится на 5%. Американский урожай должен вырасти на 6%, или 24 млн т, что составляет почти две трети прогнозного прироста мирового производства кукурузы в сезоне 2025/2026. Несмотря на значительный рост предложения, дефицит кукурузы на мировом рынке в новом сезоне сохранится.
На фоне эскалации торговой войны между США и Китаем в начале 2К25 фьючерсные цены на соевые бобы опускались ниже $10 за бушель, однако быстро восстановились и большую часть квартала повышались. Инвестиционные фонды в мае после полуторамесячного перерыва снова стали держателями длинной чистой открытой позиции. Во второй половине июня на фоне усиления геополитической напряженности на Ближнем Востоке цены на соевые бобы поднялись до $10,7 за бушель, однако быстро отыграли спекулятивный рост, завершив квартал на уровне $10,2 за бушель.
В 3К25 в центре внимания будут погодные условия в США. Август – критически значимый месяц для формирования урожая соевых бобов. По прогнозу USDA, снижение площадей на 4% будет полностью компенсировано ростом урожайности. Минсельхзоз США ожидает, что мировое производство соевых бобов в сезоне 2025/2026 вырастет до 427 млн т (плюс 6 млн т). Основной вклад в рост производства внесет Бразилия, где урожай достигнет 175 млн т (плюс 6 млн т). После трех лет увеличения переходящих запасов новый сезон ожидается сбалансированным.
Источник: CME, SberCIB Investment Research
Источник: CME, SberCIB Investment Research
Источник: CME, SberCIB Investment Research
Источник: Минсельхоз США (июньский прогноз), SberCIB Investment Research
Источник: Минсельхоз США (июньский прогноз), SberCIB Investment Research
Источник: Минсельхоз США (июньский прогноз), SberCIB Investment Research
#технологии
#инвестиции
В избранное
Комментариев пока нет
Если спросить людей, почему они ещё не инвестируют, ответы будут очень похожи. Обычно это страх потерять деньги, убеждение, что всё слишком сложно или требует больших капиталов, ну и боязнь манипуляций. Собрали главные страхи и попробуем их развеять.
Нередко инвесторы ищут новые идеи в прогнозах аналитиков. Бумаги, которые потенциально могут показать доходность ощутимо выше рынка, аналитики объединяют в подборки или топы. Это не прямое указание к действию и гарантий результата тут нет, но изучить профессиональное мнение бывает очень полезно.
Одна из возможных целей инвестора — накопить достаточно, чтобы жить на пассивный доход (например, на пенсии). Но как узнать, достаточно — это сколько? Рассказываем про интересную теорию расчёта капитала, которая исходит из трат и того, сколько инвестор планирует забирать из накоплений ежегодно.
На бирже можно торговать не только на свои деньги, но и использовать кредит от брокера. Но если при этом цена на активы меняется не в пользу трейдера, он может столкнуться с принудительным закрытием позиций и получить убытки. Разбираемся в условиях маржинальной торговли: как открывать и поддерживать позиции, когда может наступить маржин-колл и как избежать подобной ситуации.
Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, 19
© 1997—2025 ПАО Сбербанк
Генеральная лицензия на осуществление банковских операций от 11 августа 2015 года. Регистрационный номер — 1481.
www.sberbank.ruНа этом сайте используются Cookies.
Подробнее
Вам понравилась статья?
0 / 2000