Давайте углубимся в дебри фундаментального анализа. На этот раз речь пойдёт о его отраслевой составляющей.
Анализ индустриальных циклов и трендов поможет как в выборе отдельных бумаг, так и в управлении портфелем.
Тему можно рассмотреть в нескольких плоскостях, начиная от стратегического анализа и заканчивая моделями инвестиционной оценки. Пройдёмся поэтапно.
Главное
Всего на российском рынке 10 секторов. Их можно найти на сайте Мосбиржи, в подразделе «Отраслевые индексы».
- выбор секторов и индустрий-фаворитов;
- ротация бумаг в портфеле между секторами, зависит от экономического цикла;
- выбор акций, используя метод top-down.
Метод top-down предполагает анализ акций, начиная с макроэкономических условий. В дальнейшем выбирают регионы, сектора или индустрии, которые могут стать лидерами в средне- или долгосрочной перспективе. Последняя стадия — выбор отдельных бумаг (акций, бумаг ПИФов или БПИФов).
Стратегический анализ отрасли включает уровень конкуренции, степень и риски монополизации рынка, политические, социальные и технологические факторы (входят в «5 сил Портера» и PEST-анализ). Отметим такие моменты, как жизненный цикл предприятия, бизнес-модели (включая их трансформацию), инновации и мощные индустриальные тренды (прежде всего IT). Отдельно укажем отрасли, находящиеся под прицелом государства, включая льготы и регулирование.
Экономические (деловые) циклы влияют на поведение целых групп акций. В разные периоды появляются новые лидеры и аутсайдеры. Это особенно хорошо видно в отраслевом разрезе и заслуживает отдельного раздела.
Сезонность (по крайней мере, на теоретическом уровне): весна-лето — высокая активность на рынке недвижимости (бенефициарами могут стать застройщики и банки), ноябрь-декабрь — предновогодние распродажи у ритейлеров, зима — пик отопительного сезона (повышенный спрос на энергоносители). Помимо этого, отметим весенне-летний дивидендный сезон. Традиционные дивидендные сектора на российском рынке — финансовый и нефтегазовый.
Инновации и тренды
Анализ трендов актуален для долгосрочных инвестиций. Это особенно подходит для «вековых» инвестиций — на временном отрезке от 10 до 30 лет.
Инвесторам, ориентированным на длительный горизонт, важно не пропустить новые тренды. Действительно серьёзные инновации могут долгое время не отличаться от банальных модных фишек.
Примеры инноваций последнего десятилетия, переросших в мощные тренды, изменившие экономику — искусственный интеллект, облако, роботизация, электронная коммерция, цифровые финансовые продукты (блокчейн). Они были реализованы в ряде отраслей, включая банки, медиа, розничную торговлю. Речь идёт о финтехе, рекламных технологиях, логистике и пр.
Были созданы целые экосистемы вокруг ключевых продуктов или услуг. Речь может идти как о диверсификации бизнеса, так и о повышении значимости бренда. Примеры на российском рынке: Яндекс, Т-Технологии. На глобальном уровне отметим корпорации, выбившиеся в лидеры по капитализации. Пример: производитель полупроводниковой продукции и графических процессоров NVIDIA.
При работе с такими индустриями — выборе акций и финансовых инструментов — стоит учитывать, что внедрение новых технологий может быть затратным, не все проекты оказываются успешными. Предприятие-эмитент может долгое время оставаться убыточным, а потом «выстрелить».
В оценке ситуации стоит полагаться на всесторонний анализ, полезными могут оказаться личный опыт и мнения аналитиков.
Интегрируем циклы в отраслевой анализ
Сектора можно поделить на две большие группы — циклические и ациклические. Классические стадии экономического цикла: начальная, средняя, поздняя и рецессия. На разных стадиях в лидерах и аутсайдерах могут находиться разные отрасли. Сразу отметим, что самые значимые индустриальные и IT-тренды (развитие и популяризация новых технологий, сопровождающиеся отмиранием старых) могут проходить, практически игнорируя деловые циклы. Так и появляются звёздные компании, яркий пример — Apple.
Источник: blog.sf.education
Представим классическую американскую модель секторной ротации. Важный момент: она может использоваться как ориентир, но не как готовая инструкция для российского рынка.
- цены на нефть, газ и металлы;
- курс рубля;
- санкции и экспортные ограничения;
- налоговая политика;
- решения государства и крупных госкомпаний;
- дивидендная политика;
- структура индекса Мосбиржи, в котором велика доля сырьевых и финансовых компаний.
Приступим к самой американской модели.
В начале цикла лучше рынка чувствуют себя циклические сектора, включая IT и производителей товаров вторичной необходимости. Нефтегазовые компании обычно чувствительны к ценам на сырьё, мировому спросу, валютному курсу и экспортным ограничениям. Их бизнес также вполне цикличен. Менее впечатляющие результаты демонстрируют сектора, связанные с производством товаров первой необходимости и с традиционной энергетикой.
В средней фазе цикла могут продолжить пользоваться повышенным спросом акции IT-сектора, сегмента «нефть и газ» и производителей товаров вторичной необходимости. Отставать могут сегменты, связанные с производством товаров первой необходимости и со здравоохранением. Рост процентных ставок (доходностей гособлигаций) может снизить привлекательность дивидендных историй.
Отдельно выделим финансовый сектор. Тут ситуация явно неоднозначная. Повышение процентных ставок в средней фазе цикла может помочь банкам, если доходность кредитов растёт быстрее стоимости депозитов и другого фондирования.
- снижать спрос на кредиты;
- увеличивать стоимость привлечения денег;
- ухудшать качество кредитного портфеля;
- повышать объём резервов;
- создавать переоценку облигаций.
Во время позднего этапа экономического цикла привлекательными для инвестиций могут стать акции компаний, работающих в сферах производства товаров первой необходимости, здравоохранения, промышленности и энергетики. Электросетевые, инфраструктурные и регулируемые коммунальные компании могут быть менее подвержены рискам просадки экономики, поскольку спрос на электричество и коммунальные услуги относительно устойчив. Металлургия, производители товаров вторичной необходимости, строительный бизнес и пр. могут оказаться в менее выгодном положении по причине циклического характера бизнеса. Дивиденды ряда предприятий могут находиться под рисками.
Завершим список периодом рецессии, которая может сопровождаться финансовым кризисом. В такой ситуации сохраняется спрос на продукцию предприятий, связанных с производством товаров первой необходимости, здравоохранением и традиционной энергетикой. Тем временем промышленность, застройщики, нефть и газ и IT-сектор (может не относиться к прорывным идеям и мощным технологичным трендам) могут испытывать значительные трудности и демонстрировать результаты ниже рынка.
По материалам Americas ETF Research
Модели инвестиционной оценки — отраслевые особенности
Начнём со сравнительной оценки. При анализе разных секторов используются разные мультипликаторы и их комбинации.
Приведём несколько примеров: EV/EBITDA для капиталоёмких предприятий, P/E и P/B для банков, P/S для потребительского сектора. При оценке IT-сектора возможно использование специфических натуральных показателей, например, P/Subscriber и EV/Subscriber. Эти мультипликаторы учитывают число подписчиков.
Подробности
Дополним картину моделью дисконтирования денежных потоков (DCF). Такой подход к оценке фундаментально обоснованной цены акций в большей степени подходит для индустрий с более или менее прогнозируемыми денежными потоками. Примеры: сегмент IT с оплатой по подписке, традиционная энергетика. Применение DCF-моделей к промышленным и нефтегазовым предприятиям должно производиться с учётом экономических циклов и/или ситуации на товарных рынках.
Модель дисконтирования дивидендов (DDM), как и следовало полагать, предполагает наличие регулярных дивидендов. На российском рынке самыми щедрыми в этом плане являются финансовый и нефтегазовый сектора. Для оценки банков модель DDM может быть более подходящей, чем модель DCF.
Подведём итоги
В статье описали, как инвесторы могут использовать отраслевой анализ. Пробежались по основным моментам, связанным с ним. Речь идёт о выдержках из стратегического анализа, индустриальных и технологических трендах, экономических циклах, моделях инвестиционной оценки. Проводя отраслевой анализ, полезно опираться на информацию, полученную из разных источников.
